中国消费降级 经济低迷(Getty Images）
【看中國2025年7月22日訊】（看中國記者李亭綜合報導）中國經濟正面臨多重挑戰。7月1日，北京召開高規格財經討論會，明確提出整治企業間低價無序競爭，試圖破解「內卷」困局。同日，官媒發表5000餘字長文《深刻認識和綜合整治內卷式競爭》，強調反內卷的重要性。然而，市場對這些政策的實效性表示懷疑，認為多為空洞口號。與此同時，7月21日摩根士丹利（大摩）閉門會議透露，中國上半年GDP表現超預期，但下半年經濟下行壓力加劇，政策刺激可能推遲至9-10月。下面將深入剖析內卷的資源壟斷本質、通縮與房地產市場的惡性循環，以及穩定幣在中美博弈中的新戰場，探討中國經濟的未來出路。
內卷的核心：資源與權力壟斷
內卷並非單純的低價競爭或過度競爭，而是資源與權力高度集中的結構性問題。當前，中國社會的優質資源被少數群體壟斷，普通人難以觸及，導致競爭日益白熱化，社會活力逐漸喪失。在經濟高速增長時期，新增資源（增量）掩蓋了分配不均的矛盾。然而，隨著經濟增速放緩，增量減少，存量競爭加劇，資源分配的不平等暴露無遺。財經評論人付鵬指出，內卷的本質在於資源壟斷與權力集中，解決之道在於打破壟斷、重新分配資源，而非僅靠政策口號。
大摩閉門會進一步印證了這一觀點。會議指出，中國經濟當前面臨「存量博弈」的困境，企業為搶奪有限市場份額進行低價競爭，導致利潤下滑，進而傳導至居民收入下降，形成惡性循環。尤其在電商等行業，價格戰雖短期惠及消費者，但長期損害企業盈利能力，拖累經濟活力。反內卷需從結構性改革入手，涉及財政制度、地方激勵機制及統計體系的全面調整，而非簡單的去產能。
經濟下行壓力：通縮與房地產雙重打擊
通縮的負反饋循環
2025年，中國經濟正面臨嚴重的通縮壓力。核心CPI在10月錄得-0.1%，為2008年金融危機以來首次負值，顯示居民需求急劇收縮。PPI已連續三年通縮，企業盈利能力持續惡化。大摩預測，下半年經濟增速將從上半年的5.3%回落至三季度4.5%、四季度4.2%，全年維持4.8%。通縮的負反饋循環表現為：企業收入下降→降薪裁員→居民消費收縮→企業進一步壓縮成本，形成「死亡螺旋」。
上半年經濟超預期主要得益於出口韌性（搶關稅前發貨）及財政政策前置（如地方債置換、以舊換新補貼）。然而，這些動能屬於階段性因素，下半年將逐步退坡。出口方面，受美國30%關稅及對轉運商品的雙軌制關稅（最高40%）影響，出口增速預計從上半年的6%降至零增長，對GDP的貢獻轉負。財政方面，上半年用掉大部分地方債額度，下半年財政空間受限，刺激力度減弱，地方財政緊張及欠薪問題再度抬頭。
房地產市場的持續低迷
房地產市場的持續下跌加劇了經濟困境。2025年二季度，新房成交量同比下降20%，二手房成交增速從一季度的30%收窄至6月的-5%。居民購房意願低迷，調查顯示僅3%受訪者計畫未來一年購房，而超過50%的二手房業主願意低於購房成本出售，反映出市場信心崩潰。二手房掛牌量創歷史新高，6月環比上升0.7%，進一步壓低房價，平均環比跌幅達1%/月。
房地產政策支持力度不足。4月底政治局會議重申穩房地產的重要性，但缺乏新增政策。7月中央城市工作會議聚焦「高質量發展」，強調創新與低碳，但未推出實質性刺激措施。大摩預測，除非房價連續數月加速下跌，否則下半年政策仍將處於真空期，房地產市場或需至2026年四季度才有望觸底回穩。房價下跌引發的負財富效應進一步抑制消費，例如杭州中產階級轉向低價商品或租賃奢侈品（如「25元租一天香奈兒包」），顯示消費降級趨勢。
政策困境：反內卷與刺激的兩難
7月1日財經討論會與官媒長文顯示，高層對反內卷的重視，但政策keyboard:政策效果有限，難以觸及問題根源。大摩閉門會預判，7月底政治局會議增量政策可能性低，刺激措施可能推遲至9-10月，規模有限（約1萬億人民幣），主要聚焦基建與新質生產力，消費端補貼（如生育補貼、以舊換新擴容）力度較小。反內卷需結構性改革，但當前政策多停留在表面，如同「不遵守勞動法卻要求企業增加假期」的空洞口號。
供給側改革的後遺症也加劇了內卷。2015-2016年改革形成上遊行業寡頭壟斷，擠出民營資本，推高房價與股市泡沫，卻忽視了企業家老齡化與創新動力不足的問題。如今，新能源汽車等新興產業也面臨產能過剩，顯示政策導向的侷限性。
中美博弈新戰場：穩定幣的角逐
穩定幣成為中美金融競爭的新焦點。美國《天財法案》要求美元穩定幣100%由美元現金或短期美債支持，鞏固美元霸權地位，推升美債需求。中國則以香港為試點，8月1日起實施穩定幣條例，允許發行港元、美元或人民幣穩定幣，旨在推動人民幣國際化並減少對美元支付體系的依賴。然而，受資本管制與市場接受度限制，人民幣穩定幣短期內難以挑戰美元主導地位，初期目標是通過供應鏈與跨境結算場景佔據小部分市場份額。
日本的教訓與中國的挑戰
中國經濟與1990年代日本的「失去的30年」有相似之處。日本老齡化導致存量競爭，年輕人承擔沈重債務壓力。2010年代後，隨著財富通過遺囑分配流向年輕一代，日本經濟有所復甦。中國則尚未進入代際分配階段，人口紅利消失，年輕人消費能力萎縮，經濟活力進一步受限。打破資源壟斷、實現公平分配是關鍵，但既得利益群體的阻力使改革舉步維艱。
投資邏輯的轉變
大摩指出，中美關係的不確定性增加市場波動，但稀土換晶元的初步成效及反內卷信號增強為市場帶來正面影響。英偉達HW晶元重新對華銷售顯示中美在非關稅領域的博弈趨於正常化。反內卷政策的推進或有助於電商等行業重塑盈利預期，但效果需進一步觀察。房地產市場的持續低迷與通縮壓力限制了政策空間，投資者需謹慎應對下半年的經濟下行風險。
中國經濟正面臨資源壟斷、通縮與房地產市場低迷的仨殺。反內卷需從打破壟斷、結構性改革入手，但短期政策空間有限，效果存疑。穩定幣的角逐顯示金融競爭升級，人民幣國際化任重道遠。下半年經濟增速預計放緩，投資者需密切關注9-10月政策動向及四中全會的改革信號。中國經濟的未來，考驗的是決策層打破存量博弈、實現公平分配的勇氣與智慧。
