度过了518人民币真的不动如山？

发表：2005-05-23 05:06

亚太经济时报／人民币平静地度过了5月18日，并没有像坊间所传言那样如期升值，让国际热钱的投机企图再次落空。但这并不表示人民币汇率从此一百年不动摇。事实恰恰相反，中国汇率制度改革其实正在遵循着市场规律进行着，只不过为了不让外来压力得逞，在寻求一个“出其不意”的时间而已。

在普遍的升值预期之下，国际热钱大把大把地涌入中国，狂赌人民币升值。据统计，自2003年以来，潜入中国的热钱估计有1000亿美元左右。热钱进入中国之后，房地产市场就成为它们首选的栖息地，中国楼市为此热闹非凡，高烧不退。仅在今年第一季，全国房价就平均上涨了12.5%，上海等个别城市的升幅更高达30%左右。全球资本市场蠢动

作为反映未来经济的一面镜子，资本市场首先嗅出了人民币升值的味道。在中国股市，外债多的航空类股连日来已是鸡犬升天；国外订单多的中集集团、中兴通讯等传统绩优股则是放量暴跌。如此反常的表现，显然是“先知先觉”的机构大户正在为人民币升值做好两手准备。

在日交易额达上万亿美元的国际汇市上，资本的流动也是暗流汹涌。美元近两个月一改颓势，一路飙升，兑欧元已升抵六个月高点的1.26：1。这其中的玄机耐人寻味，在人民币议题主导全球汇市的情况之下，假如人民币采取一步升值到位的改革方案，那么国际热钱将会在人民币升值之后集体回流美元资产，以兑现投机获利，并由此推高美元。因此推测，在国际汇市上，同样有大批投资者在赌人民币升值，并为此先行一步，布阵美元。

目前，全球投资者正在密切关注人民币动静，稍有风吹草动都牵动他们的神经，国际汇市还为此发生了一次令人啼笑皆非的乌龙事件。虽然这件事已变成一则国际笑话，但它却以一种通俗的方式向世界传达了一个信息：人民币已处在前所未有的升值压力之下。

中国决策者当然清楚这种国际压力。如果仔细分析一下中国官员近些年来在人民币汇率问题上的讲话，就会发现一些微妙而显著的变化。从政府、央行最近的公开发言看，中国已经不再坚持人民币紧跟美元的政策了。温家宝总理已明确表态，中国将坚定不移地推进汇率改革，并且表示在出其不意的时候推出汇率改革方案。

但以美国为首的国际社会仍继续施压，要求中国立即提升人民币汇率。美国财政部17日在其提交给国会的汇率和贸易报告中敦促中国政府，期望中国在六个月内将人民币升值。美国众议院的一项议案则提出，如果中国再不让人民币升值，美国就应对所有从中国进口的商品加征27.5%的关税。与此同时，美国及欧洲政府更对中国出口的纺织品设限，以此向中国施压，迫使人民币尽快升值。

但汇率改革是一项复杂工程，无法一蹴而就。首先，人民币升值将使中国的外汇储备大幅贬值。人民币兑美元若升值10%，国家外汇储备将立即蒸发约650亿美元，折算超过5300亿元人民币。

而且人民币升值也将打击中国出口，恰恰中国经济的增长又是以出口为主要推动力，这对中国经济将是巨大的考验，同时也会影响到上百万人的就业。更为严重的是，如果热钱在人民币升值后撤出兑现，必将重击楼市，未必不是泡沫破裂的开始。

因此，人民币升值对中国来说是一个进退两难的选择，在外界关于人民币18日升值的猜测被中国政府明确否定后，美国财政部17日向中国发出最严厉警告，称中国若不迅速采取重要步骤浮动人民币汇率，美国将正式把中国列入“以人为手段操控汇价的国家”名单内，到时可能会向中国实施制裁。

美国财政部长斯诺向国会提交的外汇市场报告中，并没有直接批评中国为争取贸易优势而操控人民币汇价，但却指中国目前的外汇政策“被严重扭曲”。美国财政部表示，美国主要贸易伙伴并未通过操纵全球汇市以促进出口，不符合实施惩罚的标准，但同时警告说，中国紧盯美元的汇率制度不久将可能触犯美国法律。

德意志银行研究报告提出，人民币最有机会在下半年宣布升值措施，因为愈是拖延，意味日后升值幅度愈大，对经济的冲击亦愈大。针对人民币升值问题，德银提出了四种可能方案。

方案一：一次性大幅升值再固定挂钩美元；人民币最好是一次性大幅升值至市场预期水平，方能遏止热钱持续冲击中国经济。不过这是各种升值方案中最差劲的建议，所以实行机会最低。德银解释，一次性升值面对的最大问题是如何客观界定某个升幅才算“合理”。再者，挂钩美元意味中国人民银行仍然丧失制定金融政策的自主权。

方案二：挂钩一篮子货币并维持固定汇率；有建议人民币可考虑改与一篮子国际货币挂钩，以减低侧重持有美元的外汇风险。对此，德银不持反对态度，惟担心此新的固定汇率机制不可能持久，预测仅能维持五至七年，之后又要面对升值压力。长远而言，人民币若与多种国际货币挂钩，最终兑篮子内的每一种货币均要升值。

方案三：挂钩一篮子货币并容许较大波动；德银称之为“新加坡模式”。基本上同样是人民币与一篮子国际货币挂钩的固定汇率，但分别在于拥有较大波动限制。德银赞赏官方汇价有较大弹性，惟中国人民银行在制定利率政策仍无百分百自主权。

方案四：管理浮动汇率制有序升值无限制；德银认为，印度采用的“管理浮动汇率”机制最适合中国国情。“管理浮动汇率”的具体做法是：中央金融机构以多篮子的国际货币为中期汇率参考依据，但既无固定汇率、亦不会公开汇率波幅。

如此，央行才真正拥有汇率及金融政策的自主权。德银进一步建议，可以考虑每年有序升值2%至5%，如是实行数年。德银估计，未来十二个月人民币兑美元以升值3%为佳，而在未来三至四年便可以累计升值15%。

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