美国金元救助计划的苦涩代价

政府债券和公司债券之间的息差开始收窄,但却并非是决策者所希望的那样.

这种变化并不是来自于公司债券收益率下降,让公司的借款成本降低了,而是主要来自于政府债券收益率的上升.

英国首相布朗(右)与反对党保守党领袖卡梅伦自今年年初以来,美国,德国和英国10年期国债的收益率持续上涨,其中大部分涨幅来自于上周.仅上周 五, 10年期德国国债的收益率就上涨0.15个百分点至3.25%, 0.30占今年以来个百分点上涨幅度的一半.此前德国还将利率下调了0.5个百分点.

这在某种程度上反映出政府债券正被用来为金融部门救助计划提供资金.本来应由私营部门承担的风险正在转嫁给公共部门,导致信用风险和主权风险之间的界限越来越模糊.

这种变化在信用违约掉期市场非常明显,针对违约行为的保险成本在政府债券收益率中已占到可观的比例.

在英国, 10年期信用违约掉期成本约为1.35个百分点,占10年期英国国债3.67%收益率水平的36%.而在金融危机前,主权信用违约掉期在国债收益率中的比例还是个位数.

近期收益率的上升也反映了对供应面的担忧.巴克莱(Barclays Capital)估计,美国,欧元区,英国,日本和中国2009年发行的政府债券规模将增加到3.2万亿美元,使得负债占国内生产总值(GDP)的比例上升到二战后的最高水平.

市场可能对如此大的发行规模感到畏惧,尤其是在计划发行1.8万亿美元新债券的美国.这将考验包括央行等官方机构在内的外国买家的承接能力.截至2008年11月,外国官方机构共持有1.94万亿美元美国国债,比2007年同期增加了3230亿美元.

此外还有来自新创立的政府担保银行债券的竞争.

花旗集团(Citigroup)上周五融资120亿美元,这是迄今以来最大规模的交易.人们担心这部分债券的流动性,但收益率却出现了明显回升,花旗所发债券的固定利率部分的收益率比美国国债高出了个百分点1.05.

国债收益率的上升也有一丝好处.收益率曲线变陡会让银行赚取息差,从而鼓励他们放贷.但贝南克(Ben Bernanke)任下的美联储(Federal Reserve)将更为关注其负面影响.

由于美国房地产仍处于混乱之中,央行将更加担心国债收益率上升给抵押贷款市场带来的影响.上周,住房抵押贷款银行家协会(Mortgage Bankers Association)的数据显示, 30年期抵押贷款利率上升了0.35个百分点.

美联储已经在收购机构债券和抵押贷款支持债券,希望降低抵押贷款息差.但随着美联储试图降低消费者借贷成本,预计将会更多地考虑购买长期国债.