数万亿融资再融资当谨防“庞氏骗局”

作者：叶檀发表：2010-04-01 22:21

中行、工行、建行三大行相继披露了2009年年报，合计实现净利约3215亿元，派发红利合计约1395亿元。

胡萝卜之后紧跟着大棒。各银行再融资计划相继浮出水面，三大行资本补充路径分别为：中行A股不超过400亿可转债+H股不超过总面值20%的配售，若按目前市值下的H股配售上限（下同），融资规模最高可达850亿元；交行A+H股配售不超过420亿，其中A股采用代销方式，H股采用包销方式；工行A股发行不超过250亿元可转债+H配发不超过H股股本20%的股份，最大规模近1100亿元。四大行此轮再融资上限将在3000亿元人民币左右，加上被列入今年政府工作报告、规模近2000亿元的农行IPO，五大行最高融资规模将达5000亿元。3月29日，建行表示，由于市场反应大决定放弃融资计划，希望今冬明春再融资。

不只银行，电力行业也有庞大的再融资需求。据国资委的数据，目前电力央企资产负债率普遍超过80%，电力行业已进入风险攀升阶段。针对国资委对五大电力集团负债率过高的警告，国电、华电等央企电力集团3月29日表示，将利用好旗下上市公司的融资平台，降低负债率。

紧随其后的是房地产企业。目前发布年报的67家房企负债总额超过5100亿元，其中有32家资产负债率在70%以上。高负债经营是中国多数上市公司的一贯作风，2007年在沪深上市的房地产公司中，有79家平均流动负债占负债合计总额的76%，低于50%的上市公司仅有5家。

如此大规模的融资再融资，硬生生压低了股指，正是某些投行人士所说的中国股市健康的象征。

沪指上涨幅度低，从2001年到现在，上证指数上涨不到50%，而巴西的涨了7倍，俄罗斯的涨了6倍，印度的涨了5倍，所以，说中国股市有泡沫简直是谬论。

我们绝不应该忽视，2009年A股市场共有147家公司进行了IPO，名列世界第一，新股平均市盈率高达66.25倍。中国企业去年通过银行承销的包括增发配股在内的股票发行额为790亿美元，占全球总额的13%。不仅如此，2009年再融资家数虽然减少但募资金额增加——增发公司122家比2008年减少20家，但增发市盈率从2008年的22.79倍提升到27.43倍，增发募集资金2763.55亿元，比2008较多出400多亿元；配股公司8家，同比减少一家，募集资金93.42亿元，同比减少近60亿元。再融资共吸金9674.67亿元。

再加上上市公司注资在证券市场获得十倍以上的溢价，共有约18000亿元人民币，全部相加，共吸金27000亿元左右。如此庞大的资金规模，如果没有融资、再融资加以稀释，中国证券市场的结果与房地产市场不会有任何区别，价格涨到天上去，股指升到4000点以上。

上市公司的融资与再融资有“庞氏骗局”的影子在晃动。

当公司吸纳的资金无法应付前次的融资成本时，上市公司的冰山就会倒塌，我们会称之为“庞氏骗局”。当市场资金充裕，公司可以获得源源不断的资金时，可以小规模分红继续获取资金时，我们称之时为成长型公司，可以做大做强。

是“庞氏骗局”还是市场增长，起决定性作用的是政府的财政能力与上市公司的盈利能力。

密西西比泡沫时，炮制泡沫的约翰劳拥有在密西西比河、路易斯安那州、中国、东印度和南美的专有贸易权；一项为期9年的皇家造币权；为期9年的国家税负征收权；烟草专卖权。密西西比公司还获得了塞内加尔公司、中国公司的全部财产，以及部分法国东印度公司的财产。

但纸币的发行量远远超过了市场的承载能力，从1716年到1720年，法国纸币发行量就超过之前金属货币供应量（黄金和白银）的4倍还多。人们一开始寄希望于东印度公司的盈利能力，但发觉即便是最有利可图的血腥的奴隶贸易，也因为瘟疫横行而亏本。当市场对这些上市公司的盈利能力，对于政府的财政能力彻底丧失信心时，再大的泡沫都归于湮灭。法国此后一直未能摆脱巨额负债阴影，直到王朝灭亡。

刚刚离任央行货币政策委员会委员的樊纲，倒是对资产价格泡沫给予了格外的重视。他日前表示：“此次金融危机是由资产泡沫导致的，我们回想一下过去30年世界上主要的危机不是因为通货膨胀，而是因为资产膨胀。所以，对于中国来讲，当前着重要考虑的是如何管理资产泡沫。”

从M3等广义货币发行量来看，欧洲资产泡沫最小，而新兴市场泡沫最大，美国不公布M3数据，从测算来看居于中位。目前资金宽松程度均在下降。

如果A股上市公司的资本扩张之路一旦逆转，很多公司将暴露出“庞氏骗局”操纵者的面目。

来源:博客

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