中国5月份经济数据出炉，多数指标显示中国经济依然保持快速增长，但通胀上升和增长减速的双重隐忧并存。最受关注的物价指标CPI同比涨幅突破3%。居民储蓄负利率的现实，势必带来利率上行的压力。工业增加值、固定资产投资增速虽然都保持了两位数的高增速，但比1季度出现了快速回落的态势。如果这种趋势延续下去，中国经济会不会出现通胀上升而增长放缓的滞胀局面？
受年初以来房地产和信贷调控的影响，中国经济增长的确出现了减速的迹象。2009年房地产市场的火爆，对工业部门的扩张拉动显著。在政府大力度调控的背景下，2010年中国房价涨幅明显回落，表现为新开工项目减少，基建投资放缓，钢材等工业品需求下降，价格疲软。随着房地产投资下降后，对上游行业的紧缩效应逐步显现，难免会波及实体经济增长。
与投资减速的趋势不同，拉动经济增长的另外两大部门表现强眼。一是5月份出口增长以外激增，同比增长48.5%，二是5月社会消费品零售总额同比增长18.7%，显示国内消费需求并未因房地产调控受到抑制。然而，未来出口和消费保持增长也面临风险。由于接到订单和实际出口之间存在时间上的滞后性，欧洲主权债务危机和人民币对非美元货币升值的作用可能尚未兑现。6月以后出口增长很可能会从高位回落。消费方面，虽然就业、收入增长形势稳定，为消费增长提供了支撑，但家电、汽车等耐用消费品或“升级”消费品，在国家延长补贴政策的背景下，增速仍比2009年放缓，这不能不让人对消费增长的后劲感到担忧。
面临经济增速下滑和通胀上升的双重压力，中国经济如何避开“滞胀”的局面？如果政策得当，实现这一目标还是有可能的。首先，中国经济依然处在增长的快车道，可以承受GDP增速1-2个百分点的下滑；其次，虽然经济增速下滑，但投资部分下滑多，而消费领域保持增长或基本持平，说明中国经济结构虽然整体依然失衡，但有出现了改善的迹象；再次，5月CPI虽然同比上升，但同4月相比环比下降，显示近期通胀压力并没有变大。美元升值，大宗商品回落，也有助于减少中国的进口成本，缓解PPI和CPI通胀的压力(“滞后”效应还未显现)。
政策层面的关键是如何释放经济增长的潜力，又不推高通胀。4万亿经济刺激计划一方面带动的投资和GDP的增长，同时也留下信贷扩张、资产价格泡沫和通胀上升的副作用。政府目前不太可能放弃调控，重新推动新一轮投资扩张。下一阶段只能着重于落实前阶段房地产调控的政策，观察政策效果，防止调控过度带来大起大落。对于通胀的压力，应该大胆动用利率、汇率等工具，实际上利率、汇率的小幅波动对实体经济的冲击主要是心理作用，其实际影响甚至小于房地产和信贷的行政性调控手段。灵活运用货币政策工具，完全可能起到稳定通胀的作用。
真正能够持续拉动中国经济增长的，是十多亿人口组成的国内市场的消费需求。拉动这一需求，靠得不是新一轮投资热潮，不是保持低利率，更不是吹打房地产泡沫。要做到这一点，就必须推动一系列制度改革：限制垄断，鼓励市场竞争，特别是给民营经济创造公平的市场竞争环境；同时改善社会收入分配，支持劳动者通过集体议价等形式，提高收入水平；改善医疗等社会保障，释放居民储蓄。
