查证券内幕交易先阻止官员当高管

作者：叶檀发表：2010-07-23 13:44

内幕交易从来是证券市场的顽疾，尤其在中国这个初级市场。人们寄希望于监管层，不是苛求杜绝内幕交易，而是尽可能减少内幕交易产生的土壤，将现有的举证倒置、保护普通投资投资者责任落到实处。

7月22日，证监会主席尚福林指出，打击内幕交易，形成综合防控内幕交易体系是当前证券监管执法的一项重点工作。今年上半年，证监会共受理案件线索121起，新增案件117起，其中涉及内幕交易59起，涉及市场操纵14起。做出行政处罚决定21份，涉及16家机构、133名个人。移送公安部案件18起，收缴罚没款3233万元，跨境执法协作44起。

成绩不小，与内幕交易的庞大体量相比，相形见绌。不仅如此，我国惩处内幕交易未打到要害。中国的内幕交易有两大特征。

第一个特征，边严厉打击，边无意间培育内幕交易的土壤。

笔者曾经表示，资本市场层出不穷的重组、注资等拉长杠杆的游戏，是不成熟市场内幕交易横行的沃土。重组盛行市场的理由可以找出无数条，在台面下不外乎利用资本市场支付改革成本，地方政府想保住上市之壳，上市公司想快速提升业绩，中间机构想通过重组获得佣金，而投机性强的投资者通过重组获得数倍暴利。重组、注资有天然溢价，重组注资层出不穷，培育出了一代代前赴后继的追逐重组暴利的投资者。内幕交易层出不穷且屡禁不止，根源就在于中国证券市场的土壤毒性太强：前有壳管制，后有退市难，中间有各种利益博弈。

看看官员与上市公司的关系，就对惩处内幕交易的艰难了然于心。据统计，截至2009年末，全部A股上市公司中有768家聘请了前政府官员甚至现任官员作为公司高管。这些公司聘请的前官员总数达到1599人，占A股全部3万多名高管总人数的比重达到5%。从数量上看，国企是容纳前官员的主要场所，占比超过7成。另有34家公司的高管团队中包括了23名前证监会官员。证监会工作人员李莉之所以成为众矢之的，原因就在于管理者确实拥有内幕交易的权利与信息便利。

近两年，中国证券市场处于重组高峰期，围绕重组的行业部委、国资委、地方政府、券商、审批者客观上都处于同一利益链条。如果说一个漏洞还可以堵上，本身如同筛网，监管层要监管同级甚至上级部门，难于上青天。

当地上市公司的重组屡屡成为当地某些先知先觉者的盛宴。涉嫌高淳陶瓷股票内幕交易的南京市经委原主任刘宝春，非法获利700多万元。此案为全国首起国家机关工作人员涉足内幕交易的案件，于6月29日在南通市中院开审，算是治理内幕交易的一大成果。

证券市场查处内幕交易第二个特征，打死老虎居多，活老虎极少。

比如中山公用的内幕交易案，在中山市市长李启红被“双规”后才四处流传；又比如紫金矿业有如此之多的违规纪录，竟然在证券市场岿然不动，直到最近因为某些原因走下神坛。查处总比不查处好，但查处死老虎，公众将产生了挥之不去的疑问，监管层查处内幕交易的标准到底是什么？

以吉林制药为例，多次重组、减持均被质疑不公，有内幕交易嫌疑。2008年滨地钾肥重组闹剧无奈收场，年底98人联名举报董事长涉嫌内幕交易。本地资金炒作吉林制药、通化金马等本地股早就不是新闻。但吉林制药就是能屹立不倒。

据此前调查，证监会长春证券监管特派员办事处法规稽查处处长冯淑华曾任吉林制药的独立董事，在职期间，冯淑华的政府公职是“现拟离休”。人们有理由质疑，一位“现拟离休”的监管官员，在一家内幕交易传闻层出不穷的上市公司中担任独董原因何在？有没有起码的回避原则？监管者与上市公司的亲密关系，对于上市公司的诚信是不是起到了负面效果？只要将相关上市公司一查到底，相信上市公司利益层能遏制一点贪念。

为了方便监管，我国实行举证倒置原则，以目前的技术手段对于明显的异常交易完全可以一查到底。2010年7月21日13时，皖能电力在1分钟内发生诡异交易，2010年3月15日，一致药业同样发生了诡异交易，按照举证倒置原则，投资者有理由怀疑存在内幕交易，当地监管局是否尽到了监管与告知的责任？

内幕交易两大土壤，官员与上市公司之间的亲密关系，政府主导下层出不穷的重组并购拆分游戏，减少土壤的肥力，以民事赔偿与举证倒置法处理不规范的机构，内幕交易才可能下降。否则就会沦为官兵捉强盗的游戏，强盗的存在成为官兵发财的理由。

来源:博客

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