曾经有一个小段子,说的是死刑犯和警察的故事。警察执刑,第一枪没响,第二枪又是卡弹,第三枪还没有扣扳机,犯人一下就跪在了警察的面前,抱住警察的大腿哭着说,大哥,求求你把我勒死得了,这个样子太吓人了。
生活中,类似的情景其实很多,比如,一直没有落下来的加息的那只靴子就是这样,尽管这只靴子在大家的头上悬了快一年了,但是毕竟还在那悬着,每一次拿出来说事,总归会引起市场的波动,也正因为只要拿出来说事就会有反映,所以就总被人反反复复地拿来说事。狼来了的喊声总是不绝于耳。
现在有两个问题需要明确,一个问题是狼会不会来？另一个问题是狼有那么可怕吗？
对于第一个问题答案似乎是明确的,狼早晚会来,不同的是早来还是晚来,是年底之前就来还是要等到明年初再来。早来有早来的道理,毕竟CPI已经达到4.4%,距离大家放宽的标准4.5%只有一步之遥,11月份的数据还没有出来,恐怕只多不少。换句话讲,通胀预期的管理并不成功,CPI越管越高,负利率的压力也就越来越大,原来指望每一次公布的数据都是高点,没想到还有更高在后面。
晚来有晚来的道理,因为以GDP为代表的经济增速今年第一季度以来一直呈现减缓的状态,第四季度破9%的概率很大,明年第一季度顺势破8%也不是不可能的,如果没有相应的措施,第二季度破7%也并非天方夜谭,而中国这么一个转型社会,经济增长一旦失速,各种社会问题和矛盾都有可能发生,中央政府对于破7%恐怕也难以承受压力,在这种情况下加息只会起到雪上加霜的作用,经济一天没有进入上升通道,加息就一天没有充分理由。
但是,情况总是随时随地在起变化的,第一个变化出现在PPI上。我们知道这个工业品价格指数是CPI的先行指标。CPI在5月份突破3%以后,一直在涨,但是PPI在5月份见高7.1%以后却一直在跌,其中6月是6.4%,7月是4.8%,8月是4.5%,9月份已经跌至4.3%,10月却出现止跌回升达到5%。与此同时,PMI,也就是经理人采购指数11月达到了55.2%,出现了连续四个月的持续回升。PPI和PMI的走势是否暗示着经济下滑的态势出现了拐点呢？如果是,那么是否意味着提前进入新一轮的景气周期呢？如果这个判断成立,那么加息的消极影响就可能得到对冲,进入加息周期就是可以接受的选择。
2010年在宽松的货币政策下我们存款准备金率都提了4次,达到18.5%的历史水平,对冲流动性一直回避加息,很大的一个原因是担心加息之后,中外的息差成为热钱流入中国的动力,届时流动性的压力会更大。事实上,根据余明博士作的博士后工作报告“中国货币冲销工具的选择与安排”,汇率驱动和资产价格驱动才是影响资本流入中国的重要原因,人民币升值和资产价格上涨形成的丰厚利润空间是短期资本进入我国的主要驱动因素,而利率驱动对短期资本流动的影响不显著,相反,加息有助于抑制资本价格的泡沫化和信贷的过快增长,压缩热钱流入导致的资产价格上升预期。想一想也是,国际热钱也是有融资成本的,如果仅仅为那么一点利率之差有必要进入中国吗？进入了中国又等得起吗？也就是说,加息并不像大家想象的那么可怕。
中共中央政治局会议为2011年确定的政策基调也似乎为加息作舆论准备,一方面是坚持积极的财政政策不变,另一方面把货币政策由适度宽松调整为稳健,同时强调宏观政策的针对性、灵活性、有效性。如果真的加息了,一切预期就反而明朗了,既然如此,晚加不如早加,投资者实在经不起反复折腾,因为太吓人了。
