美联储“撤了”之后
金融市场目前最大的、牵涉到3.5万亿美元的一个问题,可以用一个思想实验(thought experiment)进行表述:当最大的买家美联储(Fed)退出时,美国国债收益率会怎样?
明星债券基金经理比尔•格罗斯(Bill Gross)将分析简化为三张饼图:“谁买过?”、“谁在买?”以及关键的“谁将买?”。占目前买家70%份额的美联储在6月份退出后,谁将代替它?格罗斯得出了一个简单而看似可信的结论,那就是要想吸引其他买家,美国国债收益率必须上升。
但事情也许没这么简单。瑞信(Credit Suisse)的利率策略师认为,从目前到今年年底,国债收益率将会持稳或下降,原因是,传统投资者因为担心量化宽松(QE)措施的终结,目前对美国国债购买不足,但在未来,他们将会对日渐疲软的经济做出反应(经济疲弱的迹象在他们看来已经非常明显)。出于类似的一种“反直觉”逻辑,他们曾正确地预计到,去年8月至11月、市场在期待二次量化宽松政策期间债券市场出现的大幅上涨,一旦到了美联储正式开始购买美国国债的那一刻就会发生逆转。市场只是相当单纯地听到传言就买入,导致固定收益风险敞口大幅提升,而见到事实就卖出。
这两种分析涉及的都不仅仅是短期供求。一个考虑因素是,收益率曲线——在某种程度上它指出了美国国债的长期走势——目前异常陡峭。格罗斯对此表示认同,但他反驳称,无论隔夜利率是否持续低企,基准的美国国债收益率都比经济史所指示的水平低了150个基点,而且他也不是唯一预计这个差距起码会被部分弥合的投资者。
在美国政府官员和乐观的股市投资者中间流行的第三种理论是,在量化宽松政策结束后,美国国债收益率会继续上升,因为美国经济届时将已经达到“逃逸速度”(escape velocity)。唯一支持这种情形的“思想实验”,就是异想天开。
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