中国降息发出什么信号？

中国经济一直是一个棘手的课题。评估一个拥有10多亿人口的实体经济的状况并不容易。周四，中国央行宣布下调利率。这是不到一个月来的第二次降息。基准贷款利率的下调幅度超出存款利率降幅，而且各银行将拥有以相对于基准利率的更大折扣发放贷款的选择权。此举意在提振放贷，原则上对大宗商品投资者应当是利好消息。

但现实是，今年大宗商品和机械需求与最终用途关系不大。今年头五个月，中国的铜进口飙升逾一半，钢材需求也保持强劲。然而工业产出增长放缓至仅仅10%。就在消费增长趋缓之际，大豆进口表现强劲。这两个趋势的原因都在于，任何具有货币价值、可以储存的东西，都被用作抵押品来申请贷款。然后，交易商将资金输入影子银行体系进行短期放贷，以求获得更高的回报。

中联重科(Zoomlion)和三一重工(Sany Heavy)等工程机械制造商已感受到这些趋势的影响。尽管固定资产投资放缓，但它们的销售仍在飙升。现金拮据的客户需要拿到机器，以便将其用作抵押品来申请贷款，而他们的目的仅仅是为了维持企业运转。投行杰富瑞(Jefferies)指出，今年首季度中联重科（依靠提供信贷）销售的机器中，有一半从未开动过。

对短期融资的需求也体现于正式放贷的构成。总体贷款需求并未下降，但重心已转向短期借款。工业界正将短期资金用于滚转债务和提供营运资本，而非生产性的投资。这种做法是不可持续的。

随着利率降低、正式银行体系的贷款更易于获得，中国大宗商品套利交易的吸引力正在减弱。中国大宗商品需求的特殊性意味着，放松货币政策永远不会是一个买入信号。