近来金融市场令人迷乱，一方面“唱空中国”声调越来越高，另一方面热钱继续涌进中国，人民币对美元汇率连创新高，突破6.20关口。
投资者到底该相信谁，这是个问题。
同样，统计数据也让人迷茫。刚刚公布的4月出口数据再次遭到经济学家质疑，学者们普遍认为内地对香港出口数据不实，其既与香港统计数据有出入，也与PMI体现的出口新订单增速下降实情不符。
数据失真的背后是热钱流入，借道假出口，是热钱最习惯的流入方式。今年一季度以来，外汇占款新增万亿以上，虽有贸易顺差因素，但热钱流入已经成为问题。尽管官方无法估算热钱数量，但本周中央政府出台的外汇改革新政，显然就是直面热钱的挑战。
5月6日，国务院常务会议决定，稳步推出利率汇率市场化改革措施，首次提出要拿出人民币资本项目可兑换的操作方案，建立个人投资者境外投资制度。这些提法显示中国金融改革有加快迹象。
汇率改革必然是先扩大汇率波动幅度，以加快市场决定汇率机制建设，然后在利率市场化深化基础上，再开放资本项目。开放资本项目也会推动个人境外投资制度建设，这是中国消化庞大外汇储备的积极举措。八年前，我写过一篇评论《揣着人民币去买美国》，就建议正确认识人民币升值的客观需求，中国借机放松外汇管制，鼓励中国资本并购美国资产，进而缓解人民币升值压力和热钱流动带来的金融风险。现在看来，鼓励法人和私人对外投资已经成为改革政策，这有利于解决长期以来人民币占款积聚导致的基础货币超发，进而引发物价总水平上涨和泡沫经济膨胀的问题。
热钱流入有着客观经济背景。境外普遍实行宽松货币政策，而经济复苏过程普遍不顺，中国经济虽低迷，但也未到“做空时刻”，因而热钱有着短期套利动机。但热钱流入势必加大人民币升值压力，并维持泡沫经济继续膨胀。就管理者而言，延续货币推动的经济增长或符合短期需要，但结果势必延缓结构转型和酝酿更大的经济泡沫。因此，抑制热钱流入当是理性决策。
尽管中国意识到汇率改革重要性，但中国央行处境也更加小心。近来境外央行纷现降息行动，而中国经济表现欠佳，因而降息呼声再次出现。降息的好处是既可以刺激经济，也减少套利空间。坏处是，再度刺激房价和物价上涨，鼓励地方政府依靠无效投资拉动GDP。就中国经济现状看，如何在稳增长与防风险间取得平衡，是一个较为困难的选择。如果考虑到政府具有长期施政思路，那么降息选择可能性并不大。相反，对冲外汇占款，抑制物价上涨压力，倒可能是政府优先选项。
近来央行再度开闸央票，明显是对冲外汇占款，这也意味着央行把抑制通胀放在政策首位，延续既定稳中收缩的货币政策。如果汇率改革能够加快，对外投资消化部分外汇储备，显然有助于抑制通胀。考虑到美元长期走强趋势渐显，美联储年底前存在结束QE可能性，那么热钱流向可能逆转，因此，货币政策要顾及中长期经济环境变化，一动不如一静。
4月CPI涨幅2.4%，超过市场预期。虽然分析师关注菜价和肉价变化，但住房类价格持续上涨更具代表性，表明货币因素才是影响价格水平的决定作用。认清这一点，就勿寄望央行在短期内放松货币。
当然，央票开闸也不意味着货币政策从紧，市场流动性并不会由此变得紧张。股市出现牛市机会并不大，但在一定区间内的结构性机会依然不少。宏观政策在找平衡，投资也要找平衡，“做空中国”的理由并不充分，而且热钱凶猛，那么投资也该顺势而为。
