中俄货币互换到底是怎么回事?(图)
卢布暴跌前夕,中俄签货币互换协议,谁亏谁赚?(看中国配图)
【看中国2014年12月20日讯】2014年10月13日,中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行签署了规模为1500亿元人民币/8150亿卢布的双边本币互换协议。互换协议有效期三年,经双方同意可以展期。
以上是中国官方的公开信息。10月13日当天的即期汇率是1卢布换0.152人民币左右,按照互换的货币规模是1卢布换0.184人民币左右,可见当时已对卢布作了折让。对应不同汇率水平,利率水平会有所不同。
三年后,仍以1卢布换0.184人民币。如果那时人民币兑卢布市场汇率上升,1卢布换0.0152人民币,此时若仍按照0.152的汇率换回人民币会明显亏损。相反,如果卢布升值了,俄罗斯央行就会吃亏。通常,双方会在背后进行市场对冲,如做空卢布或者买入保险,但现在成本已经很高,并且很难找到对手盘。互换的本质是锁定汇率,但汇率波动不休,风险永远存在,因此只能在市场对冲。中俄两国央行并非商业实体,互换的目的想必不是像企业一样锁定风险,而是有其他原因。
货币互换协议本质上是种金融衍生品,是合约双方在约定期限内,按照某个公式约定的汇率与利率,以约定数量的本金加利息进行货币交换的责任。
通常货币互换并不复杂。以中俄互换假设,估计中方当前需要卢布,而俄方需要人民币,一旦货币互换签订,中方发行利息为a的人民币债,并将融到的人民币转让给俄方,俄方则发行利息为b的卢布债并转让给中方(这一现金交换在有些合同中被跳过)。
关键是,期限内双方各息承担对方的利息支付,其中利率不同:中方付b的卢布利率,俄方付a的人民币利率。到期时,中方付卢布本金,俄方付人民币本金。
货币互换是为了对冲汇率、利率风险,主要是为了对冲汇率风险。
如何为货币互换定价?定价有三个变量,分别是交换双方的同期债券收益率曲线,以及双方的现在汇率和对未来汇率的展望。复杂的数学定价模型中,会纳入随机过程,估计中俄互换没有那么复杂,政治考量多于市场考量。
这份合约由于不能在市场上交易,因此没有市场价格,却根据汇率、利率的变化,有内在价值,对一方而言,价值可能缩小,也可能增加。目前,对中国而言,合约价值在缩小。
假设,10月份签约时1个人民币兑7卢布,协议就用该汇率来参照,中方付1亿人民币,俄方付7亿卢布(如果是现在签约,估计协商价就会是1亿人民币兑9亿卢布)。所以,目前该协议对中方价值在缩减。此时,按照协议,俄方有权利要求以1人民币兑7卢布的汇率进行互换,贷款给俄国的俄中贸易进口商,帮助俄罗斯商人锁定卢布兑人民币汇率贬值风险。
既然签约,就得执行,否则就是毁约。假定签约时约定的人民币利率是1%,卢布的利率是5%,由于置换,中方负责这5%的卢布利率,俄方负责1%的人民币的利率。如果协议中说明是固定利率,那付款额不受市场利率变化影响。中方每年支付3500万卢布的利息,俄方付100万人民币的利息。合约到期时,中方付俄方7亿卢布本金,俄方付中方1亿人民币本金。
现在可能的亏损是,这7亿卢布没完全到账,那么直接损失就是,按照市场价,1亿人民币已经远超过7亿卢布,甚至可以达到9个亿卢布,其中2个亿卢布差价就是直接损失。或到账后没换,依然存在上述损失。
有人说三年后换回,那能否抵消损失是无法保证的,因为市场永远在变化。假定三年后卢布对人民币回到1:7,那现在到手的卢布如果使用的话,就会造成永久性损失。
上述假设双方是理性人,互换是为了使用的目的,是有汇率、收益率定价机制的。如果双方完全不是经济理性人,互换不是为了使用,也没有准确的基于汇率与收益率的定价机制,那神仙也不会知道这份合约是盈是亏。
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