抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。（图片来源：Fotolia）
【看中国2019年5月16日讯】5月15日，中国央行发布消息称，当天在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。此次发行全场投标总量超过1000亿元，认购主体包括商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。
这一条消息看似平淡无奇，但结合央行在香港发行央票的特殊时间点看，其政策意图却大有来头。由于在港发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。再结合近几日人民币贬值预期快速升温的市场变化看，可见央行此时出手发央票，稳定汇率意图明显。
实际上，除了本周一在岸离岸人民币汇率遭受重创，日间跌幅高达600个基点外，近两日的人民币汇率都有回调趋势，有分析指出这其中背后不乏中国央行稳汇率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民币汇率报6.8761，贬值幅度仅有93个基点；离岸人民币汇率报6.9053，较前一日还微升9个基点。
不少分析人士指出，在中美贸易战没有进一步负面消息传来之前，短期内人民币汇率跌破7的概率并不大。更为重要的是，当前人民币汇率走势呈现事件驱动、多空交织的特点，对企业和个人来说，与其一味地赌单边升值或贬值，不如坚持财务中性的理念，通过对冲工具管理汇率风险。
中国央行传递稳汇率政策意图
本次发行的200亿元离岸央票，是继去年11月和今年2月之后，央行第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。
除去在离岸发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际使用等中长期的作用看，当下发行央票一个更为现实的意义，在于作为一种回收市场流动性的工具，可以达到稳定汇率的目的。
德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就曾表示，中国央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。
“短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了‘加息’效应。”周浩称，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。
仅从维稳离岸人民币汇率的角度看，即便央行不在香港发央票，也可以轻而易举地调节离岸人民币流动性，“打爆”人民币空头。实际上，有分析指出，央行通过在香港发行央票，是更公开地向市场传递稳汇率的政策意图。
“CNH通常比CNY更能反映市场对人民币汇率的预期，但央行对离岸市场的把控力度也很强。在过去，大家通常会观察中资大行在港分支机构在离岸市场的一些操作（如远期购汇、外汇掉期等），来揣测其背后的货币当局的政策意图。”一香港外汇交易员对媒体表示，但如果中国央行在香港发行央票，相当于直接面向离岸市场的参与者，公开传达自身的政策立场。
周浩也表示，使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，中国央行可通过更加系统性的方式，向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。
“无形之手”更关注结售汇而非具体的汇率点位
自上周中美贸易战再度发酵后，市场预期急转直下，久未大幅波动的人民币汇率再次上演“过山车”行情。人民币汇率本周一开盘后继续开启急跌模式。5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点，其中离岸汇率当日跌幅更是近1%。
资深外汇专家韩会师对媒体表示，近日汇率快速贬值的驱动因素并非市场供求关系（即由企业、居民主导的客盘），而是投机主导（主要是金融机构交易主导）。离岸市场美元飙升在前，在岸市场紧随其后，这种情况通常意味着机构投机很可能是贬值的主要因素。
“离岸美元飙升的直接后果就是拉大了境内外的汇差，几百个基点的空间无疑会让跨境套利者十分兴奋，而套利的结果就是在岸美元也必然快速飙升。这种情况不是第一次出现，一般境内外汇差在100个基点以上就有跨境套利的空间。”韩会师说。
不过，自本周二以来，汇率开始出现回调，这其中可能就有中国央行稳汇率“敲打”空头的身影。其中有两个有意思的现象意味深长：一方面，本周二人民币兑美元中间价报6.8365，下调幅度高达411点，显著低于周一收盘在6.8721，这说明中间价定价机制中的逆周期因子可能发挥了作用；另一方面，周二离岸人民币兑美元汇率曾短线强力拉升150点，一度收复6.90关口。
本周三中国央行在香港发行央票的特殊时点选择，则更是体现了稳汇率的政策意图。
那么，中国央行此时出手稳汇率，是否就意味着人民币要保“7”呢？有分析指出，中国央行选择何时出手稳汇率，与汇率的具体点位无关，关键是观察市场的结售汇情况。
“汇率点位从来不是最重要的，货币当局首先考虑的是资金流动的压力，如果跨境资本流动宏观审慎管理有效，结售汇逆差不大，是否破7根本不重要。”韩会师说，如果市场再次出现结售汇严重失衡，无形之手才会有所动作，即使人民币兑美元到了7附近，如果结售汇市场风平浪静，那么7破了也就破了，不是什么大事；但如果汇率刚到6.95就出现了购汇大潮，那破7基本上就不要奢望了。
