关于特斯拉的三部曲：泡沫（下）(图)

【看中国2021年1月3日讯】（接前文） 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

四 特斯拉的天价估值：投机明显 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

现在我们来讨论，特斯拉的天价估值是怎么来的？看股价上涨轨迹的话，本轮上涨是2019年10月开始，直到现在（2020年12月）依然没有结束。2019年9月底，特斯拉股价48块，到了年底，已经涨到83块，到了今年6月，进一步涨到216块，目前在640块左右。

从时间上看，特斯拉的股价上涨，可能与上海工厂的建成投产有关。特斯拉上海工厂2019年1月开工，6月进行调试，7月开始招聘工人，9月开始投产，年底就开始交付新车，速度飞快。特斯拉上海工厂投产的时间，正好是特斯拉股价开始上涨的时间。由于特斯拉之前的交付一直受限于产能，随着产能的放大，市场憧憬销售大涨，股价随之起飞。

刚才的这个推断，从时间上有合理性，不过只能提供一个股价上涨的背景，无法帮助我们看清现在估值是否合理，以及未来会怎么样。需要进一步看的，是股价上涨的直接诱因。

下图显示，特斯拉的换手率很高，是其他科技股的好几倍。年初的时候，每天换手率平均超过10%。作为对比，其他的很多明星科技股，像苹果，亚马逊，脸谱，日换手率都在1%左右，通用汽车的换手率也在1%左右，谷歌的换手率只有0.5%左右。所以，特斯拉的换手率是异常的高，比其他股票高出一个数量级。

这么高的换手率是什么意思呢？就是买进来的人，很快就卖出去了。换手率10%的话，就是平均持有10天，就卖出去了。这种交易行为，和看好长期价值，买入等待价值实现的逻辑是很不一致的。价值投资者，是不会这样频繁地交易的。为什么这么快卖出去呢？还是因为不敢长期持有，有了利润就尽快落袋为安。

在金融学研究中，有一个共识很高的结论，就是过高的换手率，是投机行为的证据，代表的是投机，而不是投资。过度的投机推高股价，吹起泡沫。那么泡沫什么时候破灭呢？这个也简单，就是换手率下降的时候。换手率下降，意味着入场接盘的人少了。等到接盘的人少于卖出的人，股价泡沫就破灭了。从刚才的图中看，10月和11月，换手率已经下降到4%左右，降了一半还要多，但是依然是其他股票的好几倍。如果换手率进一步下降，特斯拉股价的泡沫，离破灭就不远了。

对于特斯拉的高股价，可能还与马斯克的个人魅力有关。马斯克经常语不惊人死不休，炒作能力是一流的。而且脑机接口，太空飞船，星链计划等等不仅具有话题性，而且符合人们崇尚科技进步的价值观，满足了人们“仰望星空”的需求，因此赢得了大批粉丝，有助于特斯拉的炒作。

限于篇幅，本文只对特斯拉电动车这个产品进行分析，对这些话题不作评价。只想说一句，商人最大的情怀，就是把产品做好。其他的，小赌怡情就好，太多了伤身。

五 可证否预测：股价腰斩

本文的最后，我给一个可证否的预测。波普尔说，科学的本质是可证伪。做了这么多分析，如果没有一个可证伪的预测，那么也很难说分析对不对。

在预测之前，我再加一个理由，为什么特斯拉的股价是泡沫，不可持续。简单说，就是即便特斯拉的产销持续增长，也无法支撑目前的股价。根据现有数据，2020年的产销大概是40万辆出头，比2019年增加4万辆，大约增长10%。假定特斯拉销量每年增加30%，3年后翻番。考虑到特斯拉在欧美市场已经滑坡，这已经是个乐观的预测。特斯拉目前的利润率在1%左右，假定3年后也翻番，达到2%。考虑到汽车市场的竞争激烈，以及电池技术还有待成熟，这样的估计已经是很乐观的了。即便如此，特斯拉的利润才增长4倍，估值依然有250多倍，依然是天文数字。当市场意识到乐观的增长也不能支撑天价的估值时，投机者将退去，股价将下跌。

目前，特斯拉的产能已经达到84万辆，产能已经不是瓶颈了。上文说过，特斯拉在欧洲、美国市场已经不再增长，其他车企已经奋起直追，特斯拉的增长，其实取决于中国市场的增长。随着特斯拉问题的暴露，以及铁粉已经陆续购买，相信特斯拉在中国市场的增长也会慢慢放缓。当市场明白产能不是问题，需求才是问题的时候，泡沫就会破灭。

什么时候呢？因为中国人口基数大，高收入人口也不少，加上美国、欧洲、中国以外其他市场还有增长，还不能贸然预判这个时间会很快到来。特斯拉的增长，有可能还会持续1-2年。不过，其他车企在1-2年会有较好表现，会进一步削弱特斯拉的光环，让市场回归理性。

保守起见，判断特斯拉股价崩盘的时间在三年之内。光环褪去之后，100倍出头已经是很高的估值，股价会从250倍左右的估值下跌1半或以上。综上，形成以下预判：三年之内，特斯拉股价至少腰斩。

让我们等待时间的检验。

（全文完）

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责任编辑:宇真

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