【看中国2021年12月6日讯】12月3日，中国恒大发布公告，宣布债券实质性违约。
实际上，自恒大出事以来，市场一直在等待恒大债务违约的时点。但之前几次，许老板疑似变卖资产70亿元，在最后时点偿还了美元债利息，展现了惊人的求生欲。但实事求是讲，在“通过大幅降价快速回笼资金，以降低杠杆”的策略被喊停后，恒大“5个锅盖10个锅”的游戏就已经玩不下去了，违约只是迟早的事，只是对恒大困境的一个“追加确认”。从这个意义上讲，恒大违约就是一个“靴子落地”，这件事本身有多大概率对市场造成大的冲击？
恒大违约的更大意义在于，标志着处置的大幕拉开。作为第一大房地产开发商，恒大无论从规模、所有制性质，都极具指标意义。其处理方案的选择，处理细节的涵义，都会被市场放大检视。
风险处置，关键在于平衡。之前提到，一个好的处理方案，必须在两个方向上进行平衡1）防范道德风险：按照市场规则，过度冒险者必须承担代价，绝不允许“大而不能倒”绑架政府。恒大过度冒险主要体现在两个方面：一是加杠杆严重超出了“底线”。尽管“高杠杆-高周转”是目前房地产开发的主流模式，但恒大杠杆程度之高，加杠杆手法之多，还是令人瞠目结舌。尽管银行贷款“只有”2100亿元，但其通过信托贷款（存量约3700亿元）、上下游供应商欠款（存量约5800亿元）、其他短期借款（存量约8000亿元）以及恒大财富高息产品揽储等手段，绕开监管限制，将杠杆水平做到了极致。二是盲目、激进多元化。这些年来，恒大多元化从来没有停过，也从来没有成功过，比如恒大冰泉、恒大粮油等。近年来，恒大转向造车，通过举债大肆买买买，其手法之粗糙、土豪、疯狂，令人刷新三观。但到目前为止，500多亿元砸下去，仍未造出一辆车来，成为压垮恒大的最后稻草。
如果仅因为恒大太大而有可能引发系统风险，就无原则地拿纳税人的钱去救助，那么就会激励其他“野心家”们All in加杠杆：赚了是自己的，赔了有政府兜底，甚至活过来之后财富再次实现十倍、百倍增长。此例一开，后果不堪设想。因此，过度承担风险的人，必须按市场原则承担损失。作为股东，许老板或者卖股权偿债，或者股权被大幅压缩，甚至清零出局。
2）防范系统性风险：一方面避免恒大本身无序违约、打击面过大，造成利益相关方出现传染风险；另一方面，作为示范效应，避免风险向整个房地产行业扩散。恒大本身拥有2.2万亿元的债务，涉及到几乎所有重要性的金融机构，涉及到上下游各种供应商，涉及到上下游几十万甚至上百万的就业，处理不当，会引发“寒蝉”效应。
尽管恒大暴雷更多地是其自身经营管理不善、盲目多元化扩张导致，属于个别现象，多数房地产企业坚守主业、经营稳健，但也得承认，“高杠杆-高周转”是过去十年房地产行业的标准商业模式，比恒大资质差的也不在少数，打击面过大或将引发信用环境进一步收紧，不排除有更多资质较差的开发商倒下，从而引发系统性风险。
