葉檀:央行首調存准率將重挫市場
央行14日晚宣布:從2011年1月20日起,上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,凍結資金約3500億元。至此,中國已明確宣告進入緊縮貨幣政策,這對資本市場是沈重打擊,溫水煮青蛙式的緊縮貨幣政策,逐漸接近臨界點。
央行在2011年年初就上調存准率,說明今年央行的主要目標是抑制通脹預期,經濟增長與就業目標排在後兩位。日前召開的央行工作會議提出,2011年要有效管理流動性,控制物價過快上漲的貨幣條件。把好流動性總閘門,是重中之重。
2011年一季度我國通脹壓力極大,國家發改委價格司副司長周望軍日前表示,由於春節期間消費增加、生產減少,去年同期物價指數相對較低,受翹尾因素影響,今年一季度物價同比上漲壓力仍然較大。從長期看,國際輸入性通脹、國內勞動力、土地價格等要素價格持續上漲,使物價仍面臨一定的上漲壓力。
國際市場的原油期貨價格已經到達每桶90美元的高位,全球通脹壓力大增。前兩年的寬鬆貨幣政策首先在新興市場發酵,韓國、印度等新興市場國家加息應對通脹,中國不可能對通脹壓力坐視不管。加上元月上旬各家商業銀行抓緊放貸,房地產市場不正常上漲,與2010年的流動性疊加,令央行擔心通脹預期惡化。如果一季度的CPI繼續高企,則央行會動用包括提高存准率、加息、發行央票等一系列手段緊縮貨幣。
此輪緊縮政策與人民幣國際化相輔相成,央行一方面鼓勵外匯走出去,開始嘗試藏匯於民,撕開了資本項目管制的一道大口子。1月13日,央行發布《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》,從2009年7月開展跨境貿易人民幣結算試點以來的一年半時間內,人民幣跨越了境外結算貨幣到投資貨幣的重要階段。
上調存准率對已經處於破發與融資高峰、低迷不振的證券市場是沈重打擊。價值投資的兩大基礎不穩:一是上市公司的業績。年報行情難掀波浪,銀行再融資警示投資者利潤上升仍需買單的殘酷事實,公司的紙面業績並不能夠給投資者帶來真正的紅利;二是再融資壓力,根據數據顯示,2010年發布公開增發或配股方案但尚未實施的A股公司目前仍有26家,計畫發行數量達163.68億股,其中8家上市公司再融資計畫已獲證監會批准。傳統企業與銀行股、地方國資等均需要通過證券市場籌措資金渡過轉型難關。
與以往不同,央行剛開始加息市場不漲反落,說明此輪週期的特點是以融資抑制證券市場泡沫、以擴大直接融資推動中國經濟結構轉型,證券市場是重要的承壓市場。因此,市場無法承受貨幣緊縮這根最後的稻草。
從有色金屬等股票看,通脹預期上升但股價下落,說明抗通脹概念已經消失,目前是通脹未消、成本上升而貨幣緊縮的陣痛期。去除通脹因素,很多企業的業績並不如賬面那麼好看。
對於房地產市場而言,緊縮貨幣只是落下的無數靴子中的一隻。即便央行實行寬鬆的貨幣政策,房地產企業也不會因此直接得利,所獲得的是間接收益。由於央行實行適度寬鬆的貨幣政策,因此市場產生通脹預期,購入房地產等抵抗通脹,由此房地產企業營收、利潤大幅增加。
緊縮貨幣對房地產企業有緻命影響,嚴厲的貨幣緊縮政策輔之以嚴厲的房地產調控政策,使市場觀望情緒加重,房地產現金流出現問題則會重演2008年的悲劇,過於激進的房地產開發商紛紛被淘汰出局。因此,對於開發商而言,打通民間與境外融資鏈條、加快週轉、開發符合政府與環保、質量要求的建築是企業的生命線。
不要奢望利空出儘是利好,別以為央行上調存准率後就不會再加息。此輪緊縮貨幣政策的特點與以往不同,必須放在控制通脹、人民幣國際化、經濟轉型的大背景下,才能得出清醒的認識。利空之後還有利空,緊縮貨幣的組合拳將如滔滔江水綿綿不絕,只有大規模的失業與經濟增長大幅下降,才有可能阻擋住滔滔緊縮之水。
来源:每日經濟新聞
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