日本加息：捅穿了哪兩個巨大市場？(圖)

【看中國2024年3月22日訊】3月19日上午，日本央行正式宣布取消YCC（Yield Curve Control，收益率曲線控制）政策，將基準利率從-0.1%上調至0-0.1%。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

消息出來後，引起了短暫恐慌，日經指數跳水了8分鐘，然後立刻又漲回來。日元匯率則沒什麼猶豫，美元兌日元短短5個小時漲了1個多點。這說明市場對此是早有預期的。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

經歷過上週的恐慌性回調後，日元貶值、資產打折、日股漲的邏輯，並沒有變。這次日本加息，只是讓這個邏輯變得更加堅挺。

日元都去哪了？

日元是很特殊的貨幣。

其實之前就預測過，日本央行加息後，日元不僅不會升值，反而可能貶值更快。緊接著引發連鎖反應，日本資產繼續「打折」，日本股市越發被低估、繼續漲。

最近20年，日本一直在瘋狂印鈔，且利率一直維持在超低水平。這沒什麼奇怪的，其他經濟體也在大量印鈔，貨幣總量都在飆升。最重要的目的之一，就是抬高通脹率，避免陷入惡性通縮。

奇怪的是，中、美、歐印鈔，物價都有很明顯的上漲；只有日本，物價基本沒變。

按照最簡單的數學邏輯：商品價格=貨幣量/商品數量。日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也基本沒變。

那這麼多年印的這麼多日元，都去哪了？

股市，只是比較小的一方面。外匯和投資海外資產，是大頭中的大頭。

我們先著重講外匯交易。

外匯，才是世界上最大的金融市場。2023年，全球日均外匯交易額是6.6萬億美元，比全球股市加起來還多幾十倍。

東京外匯市場，則是世界上最大的外匯市場，也是一個無形的市場。參與者有五類：一是外匯專業銀行，即東京銀行；二是外匯指定銀行，指可以經營外匯業務的銀行，共340多家，其中日本國內銀行243家，外國銀行99家；三是外匯經紀人8家；四是日本銀行；五是非銀行客戶，主要是企業法人、進出口企業商社、人壽財產保險公司、投資信託公司、信託銀行等。

之所以能有這麼大的規模，最主要的是，可以全民參與——是的，日本是個全民炒匯的國家。

日本外匯市場，創造了全世界35%-40%的零售外匯交易量，是一個能容納無限日元的超大容器。這是一個散戶就能呼風喚雨的另類市場。比如最著名的渡邊太太，指的就是掌管家庭財務的主婦們。她們就是通過0利率、甚至負利率拚命借出日元，再用這些錢買入其他高息的貨幣（尤其是美元），以此完成套利。

據日本銀行的資金循環數據調查：日本家庭資金投入外匯佔日元與外幣綜合結算的63%，遠比金融機構更強。這種現象已經持續了十幾年，日本匯市的散戶們，居然成了全球外匯市場的主要力量。

其國內主要的幾家在線經紀商，DMM Securities、GMO Click、Invast Securities等，每家每月的交易量就能超過1萬億美元。如此簡單的躺賺模式，如此巨大的套利貨幣池子，一旦日元加息，會發生什麼顯而易見。

日元與其他貨幣的利差變小，尤其等到美元進入降息週期後，將直接導致渡邊太太們很難在繼續躺著賺錢，她們借貸日元的熱情將大幅下降，甚至還會爭先把日元還給銀行。

緊接著，日本銀行手裡的日元數量，將以難以想像的速度迅速暴增。所以，加息之後，日元不僅不會升值，反而可能貶值更快。

甚至，這還不是全部。被捅破的巨大資金池，並不止匯市。

另一個巨大的池子

日本央行印的錢，可不只是給家庭主婦們套利去了。那只是給國民的一個福利。

更重要的是，日本這些年堆積在海外的資產，早已是個恐怖的數字。

大家都知道，廣場協議後，日元瘋狂升值。就當時的眼光來看，日本人並沒覺得這有什麼不妥，只覺得非常爽。日本人突然空前富裕，手中握著無數的真金白銀不知道該怎麼花，只能全世界瘋狂燒錢、到處買買買，日本對外投資規模迅速躍居世界第一。但他們買錯了方向。金錢被大量無意義浪費，沒有用在正確的地方。

當年，日本資本大量撤出實業、投身金融業和房地產業。現在我們都知道，這個叫「空心化」。看日本當年對外投資比例，絕大部分資金都用於投資美國不動產，製造業轉移的亞洲地區反而遭到冷遇。

1985-1990年，日本企業總共進行了21起500億日元以上的巨型海外並購案，其中有18起並購對象是美國公司。日本當時買下了美國10%的不動產，並號稱要買下整個美國，這些交易最後當然都虧成狗了。這個事件至今依然是日本經濟達到巔峰的標誌，讓日本人民心中暗爽不已。

泡沫經濟破裂後，由於日本股市進入長達20年的熊市，日本人在國內的投資渠道銳減，只能繼續投資海外。1996-2022年，日本對外投資規模翻了8倍，連續32年成為「全球最大對外淨資產國」，也因此有「海外再造一個日本」的說法。

所有日本人都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機會，通過海外股票和外匯交易做資產全球配置，對沖國內資產縮水風險。所謂失去的三十年，其實也是日本人在海外大賺的三十年。

這一套操作，不僅護住了國內的經濟基本盤，還幫助日本平穩度過了整個通縮週期。投資海外是還在繼續投，但不是以前那種買法。

日本人也不是傻子，早就回過味來了。他們不再只把眼光放在美國房地產和金融業，轉而更重視發展中國家的核心資產。尤其在中國入世後，這個變化尤其明顯。

回憶一下就能發現，過去二十年，有大量日企跑去中國投資。這兩年，他們又都撤回國了。據日本財務省的數據，截至2022年底，日本海外淨資產達到2.82萬億美元，實際上的海外總資產在10萬億美元左右。

海外淨資產總額連續第5年攀升，連續第32年位居全球最大債權國。海外龐大的淨資產意味著貨幣安全度更高，使得日元成為國際公認的「避險資產」。

當日本以外出現較好的投資機會時，國際資本就大量借貸日元，再將投資收益轉換為美元、歐元等資產；而當局部地區出現不可預測的風險事件時，則反過來操作，將外匯兌換成日元。

這類低風險套利行為，在現代歷史上多次重演，從次貸危機到歐債危機再到英國脫歐引發的巨震，國際資金都會扎堆湧進日本。比如，巴菲特買入日本股票的資金，就基本全是借的。

和匯市的性質類似，日元加息後，其海外現有的局面很難再繼續維持下去，大量日元會從國際市場回流到國內。再加上匯市裡的海量貨幣，過去多年印的海量鈔票，將以前所未有的速度回到日本社會。

日本國內的流動性陡然增加，物價立刻就會加速上漲，貨幣加速貶值。對日本政府而言，持有日元債務的成本實際上會降低，相當於賴掉一部分賬。

但對日本民眾而言，他們該如何面對幾十年不曾經歷過的物價上漲週期呢？

尾聲

不管是許多年前的降息、還是現在的加息，日本央行的目的或許從來沒變過：讓日元貶值。

貨幣貶值，對整個日本經濟而言，是利遠大於弊的。據日本大和證券估算：日元兌美元每貶值1日元，東京股票市場全部上市公司的利潤將增加1980億日元。比如，日元兌美元每貶值1日元，豐田的利潤約增加480億日元，本田的利潤約增加100億日元，優衣庫的利潤約增加12億日元……

這還是不考慮任何變數的計算結果。日元越便宜，日本貨就更便宜，銷量必然增加，實際利潤的數字，必然遠遠高於估算值。

還不止於此。

日元貶值後，以日元計價日本土地、房產乃至任何資產，都變得便宜了。過去日本股市為什麼這麼被外資看好？就是這個邏輯。

而現在，日本加息後，貨幣在短時間內加速貶值，就是在加強這個邏輯——當然，這是有代價的。

日元貶值、流動性增加，勢必會抬高國民的生活成本，影響民生。但這些，只能算是疥癬之疾，可以不必從源頭去解決，替代手法有很多。比如：直接發錢。

從去年開始，日本政府就要求國內企業大幅漲薪。3月15日，日本工會總聯合會宣布，對工會加薪要求的企業方面答覆為平均每月漲薪16469日元，漲薪幅度5.28%，遠超去年的3.8%。

這也是自1991年以來的最大漲幅。同時，還推行能源補貼政策，如對每升汽油補貼42日元，對每家的電費也進行補貼。這些舉措，都是為了對衝日元貶值對居民生活的負面影響。

很明顯，減輕債務壓力、促進經濟增長的誘惑力實在太大了，代價不過是「區區」匯率而已。

這是一顆毒藥丸，但至少現在很甜。

責任編輯:宇真

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