和記黃埔前景堪憂 李嘉誠光環褪色

華爾街日報中文網8月1日報導，很多投資者認為，該公司向下一代無線網路投入的150億美元已毫無希望，雖然此項服務還沒有正式推出。總而言之，和記黃埔主席李嘉誠(Li Ka-shing)如今被稱作「超人」的情況越來越少見了。

難道這尚不足以證明和記黃埔股價已最終觸底了嗎？

很可能已經觸底。但即便在持有這種觀點的投資者當中，很多人目前仍反對買進這家香港企業集團的股票，他們認為，幾乎沒有任何跡象表明，該股將先於大盤反彈。人們擔心，第三代無線技術(3G)不會獲得消費者的歡迎，且和記黃埔信用評級可能將被下調，此外，預計該公司的收益將在未來幾年中逐步下滑，上述這些因素促使持懷疑態度人士轉而投資其他股票。

倫敦New Star資產管理集團負責管理亞洲投資項目的伊恩．貝蒂(Ian Beattie)說：「和記黃埔將隨大盤一同上漲，但是，除非有事實證明那些懷疑人士是極其錯誤的，否則該股不可能自目前水平出現大幅飆升。」貝蒂說，他預計和記黃埔股價至少在今後幾個月內將保持在55-70港元之間波動，該股週三在香港股市收於57港元（合7.30美元）。他說：「我只不過認為，在別的投資對象上你可以獲得更好的回報。」

一些投資者和分析師稱，他們之所以不迫切期待這家香港最大企業集團的股價會出現大幅反彈，原因如下：

3G服務一團糟：對其悲觀看法的核心是該公司在3G網路上投下的巨額賭注。3G網路旨在讓手機得以接收高保真聲像。野村國際（香港）(Nomura International Hong Kong)分析師K.Y. Ng預計，鑒於和記黃埔最終在9個國家中提供3G服務的計畫，明年年底前，該公司將在頻譜牌照和網路建設上花費掉84億美元的自有資金，以及64億美元的銀行貸款。

此項服務定於10月在義大利和英國推出，但是，Ng說，「當前，多數人認為這項服務將會徹底失敗，而該公司股價反映出了這點。」Ng對該股的評級為「持有」。

對於人們對該服務的擔憂，和記黃埔董事總經理霍建寧(Canning Fok)不以為然，他說，「3G將是一種新的生活方式」，可以將電視、影像和網際網路技術結合在一起，並置於用戶的手掌之上。他說，隨著參與程度的加深，他對該服務越來越有信心。

分析師和投資者普遍認為，如果此項服務獲得成功，該股股價具有巨大的上漲潛力，然而，最近發生的情況卻只是進一步堅定了他們對3G服務的懷疑態度。不祥的兆頭包括：出現了價格低廉的技術，這些技術並沒有那麼複雜，但足可以滿足消費者的需要；此外，兩家歐洲行動電話公司於上週宣布，它們將放棄在德國和其他三個國家推出3G服務的計畫，並表示，這種服務成本高昂且運行不穩定。

利潤在縮減：和記黃埔的其他業務強勁，其中包括港口、基礎設施、能源、零售店和房地產，幾位分析師預計，除能源之外的其他業務部門將在2002年實現收益增長。但最近幾年，該公司利潤的最大一部分來自於投資收益，而很多分析師認為，這部分利潤將下降。1999年，和記黃埔成功出售其英國行動電話子公司Orange獲得了146億美元，此項交易的利潤已經入帳，市場目前將關注焦點放在其持有的德國電信(Deutsche Telekom)和沃達豐(Vodafone Group)的大量股份，這兩隻股票的價值自今年年初以來已大幅下跌。

美林(Merrill Lynch)的分析師David Cui認為，3G服務最終會取得好的回報，並建議買進和記黃埔，不過，他推測該股很快會面臨收益方面的壓力。他預計，和記黃埔今年的淨利潤將從去年的15.5億美元下降到12億美元，而明年將下降到10億美元。這將使該股基於2002年每股收益的本益比為26倍，基於2003年每股收益的本益比為30倍，幾乎是恆生指數成份股平均本益比的2倍。

債券評級下降：和記黃埔現金充裕，其債券評級較高。但是，標準普爾的評級集團最近將和記黃埔的信用前景從「穩定」調整為「負面」，理由是該公司面臨3G方面的風險。如果和記黃埔的債券評級被降低，該公司將不得不為將來發行的債券支付更高的利息。巴克萊(Barclays Capital)駐新加坡的信用分析師艾倫．格林(Alan Greene)預計，如果將和記黃埔持有的德國電信和沃達豐的股份的目前股價考慮進去的話，該公司的淨負債為10億到13億美元。

債券投資者認為和記黃埔債券的風險已經增加：2011年到期的和記黃埔債券和同樣期限的美國國債的收益率之差最近擴大到2.12個百分點。格林說，信用評級降低將使和記黃埔債券的收益率更接近於高出相應美國國債收益率3個百分點，接近電訊盈科有限公司(Pacific Century CyberWorks Ltd., 簡稱：電訊盈科)債券的收益率，後者是一家一度飛黃騰達的網路公司，由李嘉誠的兒子李澤楷掌控。

有限的透明度：鑒於美國發生的公司醜聞，許多投資者要求公司提高會計透明度，亞洲也是如此。根據里昂證券（亞洲）(CLSA)在公司治理方面進行的調查，和記黃埔排名較後。而美林在6月份發布的一份報告中重點指出了和記黃埔的關聯公司網持有其很大數量的資產負債表外負債，估計這個數字達42億美元。和記黃埔拒絕對巴克萊和美林估計的該公司負債數目發表評論。和記黃埔的發言人說，該公司對關聯公司的大部分投資與上市公司有關，因此，這些投資情況是公開的信息，沒有任何隱藏的東西。至於公司治理方面，這位發言人提到了集團財務總監陸法蘭(Frank Sixt)最近的講話。陸法蘭當時說，和記黃埔（在公司治理方面）的記錄屬於亞洲最佳行列，而且確實與全球藍籌公司的做法一致。

但是一些投資者卻避開該股。馬克．黑德利(Mark Headley)為舊金山Matthews亞洲基金管理6億美元的投資組合。他說，他的公司在今年早些時候拋售了其對和記黃埔的持股，部分原因是該公司的透明度存在問題。

黑德利說，和記黃埔正在建立一個企業帝國，但是，這個企業帝國涉及的業務領域太多，因此使人對這些業務之間的相互聯繫感到擔心。他已轉而投資太古股份有限公司'A'(Swire Pacific Ltd., 簡稱：太古A)的股票。他補充說，他認為和記黃埔的管理層是一流的，但不願意支付該公司股票具有的那種溢價。據野村國際（香港）的Ng稱，和記黃埔目前的股價比它的資產淨值低11%。而香港大多數企業集團的股價比資產淨值低30%，具有更大的吸引力。
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