和记黄埔前景堪忧 李嘉诚光环褪色

华尔街日报中文网8月1日报导，很多投资者认为，该公司向下一代无线网络投入的150亿美元已毫无希望，虽然此项服务还没有正式推出。总而言之，和记黄埔主席李嘉诚(Li Ka-shing)如今被称作“超人”的情况越来越少见了。

难道这尚不足以证明和记黄埔股价已最终触底了吗？

很可能已经触底。但即便在持有这种观点的投资者当中，很多人目前仍反对买进这家香港企业集团的股票，他们认为，几乎没有任何迹象表明，该股将先于大盘反弹。人们担心，第三代无线技术(3G)不会获得消费者的欢迎，且和记黄埔信用评级可能将被下调，此外，预计该公司的收益将在未来几年中逐步下滑，上述这些因素促使持怀疑态度人士转而投资其他股票。

伦敦New Star资产管理集团负责管理亚洲投资项目的伊恩．贝蒂(Ian Beattie)说：“和记黄埔将随大盘一同上涨，但是，除非有事实证明那些怀疑人士是极其错误的，否则该股不可能自目前水平出现大幅飙升。”贝蒂说，他预计和记黄埔股价至少在今后几个月内将保持在55-70港元之间波动，该股周三在香港股市收于57港元（合7.30美元）。他说：“我只不过认为，在别的投资对象上你可以获得更好的回报。”

一些投资者和分析师称，他们之所以不迫切期待这家香港最大企业集团的股价会出现大幅反弹，原因如下：

3G服务一团糟：对其悲观看法的核心是该公司在3G网络上投下的巨额赌注。3G网络旨在让手机得以接收高保真声像。野村国际（香港）(Nomura International Hong Kong)分析师K.Y. Ng预计，鉴于和记黄埔最终在9个国家中提供3G服务的计划，明年年底前，该公司将在频谱牌照和网络建设上花费掉84亿美元的自有资金，以及64亿美元的银行贷款。

此项服务定于10月在意大利和英国推出，但是，Ng说，“当前，多数人认为这项服务将会彻底失败，而该公司股价反映出了这点。”Ng对该股的评级为“持有”。

对于人们对该服务的担忧，和记黄埔董事总经理霍建宁(Canning Fok)不以为然，他说，“3G将是一种新的生活方式”，可以将电视、影像和互联网技术结合在一起，并置于用户的手掌之上。他说，随着参与程度的加深，他对该服务越来越有信心。

分析师和投资者普遍认为，如果此项服务获得成功，该股股价具有巨大的上涨潜力，然而，最近发生的情况却只是进一步坚定了他们对3G服务的怀疑态度。不祥的兆头包括：出现了价格低廉的技术，这些技术并没有那么复杂，但足可以满足消费者的需要；此外，两家欧洲移动电话公司于上周宣布，它们将放弃在德国和其他三个国家推出3G服务的计划，并表示，这种服务成本高昂且运行不稳定。

利润在缩减：和记黄埔的其他业务强劲，其中包括港口、基础设施、能源、零售店和房地产，几位分析师预计，除能源之外的其他业务部门将在2002年实现收益增长。但最近几年，该公司利润的最大一部分来自于投资收益，而很多分析师认为，这部分利润将下降。1999年，和记黄埔成功出售其英国移动电话子公司Orange获得了146亿美元，此项交易的利润已经入帐，市场目前将关注焦点放在其持有的德国电信(Deutsche Telekom)和沃达丰(Vodafone Group)的大量股份，这两只股票的价值自今年年初以来已大幅下跌。

美林(Merrill Lynch)的分析师David Cui认为，3G服务最终会取得好的回报，并建议买进和记黄埔，不过，他推测该股很快会面临收益方面的压力。他预计，和记黄埔今年的净利润将从去年的15.5亿美元下降到12亿美元，而明年将下降到10亿美元。这将使该股基于2002年每股收益的本益比为26倍，基于2003年每股收益的本益比为30倍，几乎是恒生指数成份股平均本益比的2倍。

债券评级下降：和记黄埔现金充裕，其债券评级较高。但是，标准普尔的评级集团最近将和记黄埔的信用前景从“稳定”调整为“负面”，理由是该公司面临3G方面的风险。如果和记黄埔的债券评级被降低，该公司将不得不为将来发行的债券支付更高的利息。巴克莱(Barclays Capital)驻新加坡的信用分析师艾伦．格林(Alan Greene)预计，如果将和记黄埔持有的德国电信和沃达丰的股份的目前股价考虑进去的话，该公司的净负债为10亿到13亿美元。

债券投资者认为和记黄埔债券的风险已经增加：2011年到期的和记黄埔债券和同样期限的美国国债的收益率之差最近扩大到2.12个百分点。格林说，信用评级降低将使和记黄埔债券的收益率更接近于高出相应美国国债收益率3个百分点，接近电讯盈科有限公司(Pacific Century CyberWorks Ltd., 简称：电讯盈科)债券的收益率，后者是一家一度飞黄腾达的网络公司，由李嘉诚的儿子李泽楷掌控。

有限的透明度：鉴于美国发生的公司丑闻，许多投资者要求公司提高会计透明度，亚洲也是如此。根据里昂证券（亚洲）(CLSA)在公司治理方面进行的调查，和记黄埔排名较后。而美林在6月份发布的一份报告中重点指出了和记黄埔的关联公司网持有其很大数量的资产负债表外负债，估计这个数字达42亿美元。和记黄埔拒绝对巴克莱和美林估计的该公司负债数目发表评论。和记黄埔的发言人说，该公司对关联公司的大部分投资与上市公司有关，因此，这些投资情况是公开的信息，没有任何隐藏的东西。至于公司治理方面，这位发言人提到了集团财务总监陆法兰(Frank Sixt)最近的讲话。陆法兰当时说，和记黄埔（在公司治理方面）的记录属于亚洲最佳行列，而且确实与全球蓝筹公司的做法一致。

但是一些投资者却避开该股。马克．黑德利(Mark Headley)为旧金山Matthews亚洲基金管理6亿美元的投资组合。他说，他的公司在今年早些时候抛售了其对和记黄埔的持股，部分原因是该公司的透明度存在问题。

黑德利说，和记黄埔正在建立一个企业帝国，但是，这个企业帝国涉及的业务领域太多，因此使人对这些业务之间的相互联系感到担心。他已转而投资太古股份有限公司'A'(Swire Pacific Ltd., 简称：太古A)的股票。他补充说，他认为和记黄埔的管理层是一流的，但不愿意支付该公司股票具有的那种溢价。据野村国际（香港）的Ng称，和记黄埔目前的股价比它的资产净值低11%。而香港大多数企业集团的股价比资产净值低30%，具有更大的吸引力。
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