中國國債發行遭投資者冷遇 固定匯率制使宏觀調控難協調

中國大陸投資者9月15日對大陸財政部進行的國債拍賣反應冷淡。記賬式八期國債15日進行招標，結果交易所承銷團成員未能足額認購，發行總量的近三分之一出現了流標。這也是今年首次出現國債流標。原定於9月18日進行招投標的2003年記賬式(九期)國債，也被財政部緊急叫停。

中國財政部發行國債出現流標的情況並不多見，這表明大陸市場擔心中央銀行（中國人民銀行）收緊銀根，擔心利率上升。

大陸投資者的擔心不無道理。在中國大陸單一的固定匯率制度下，隨著外商直接投資和貿易順差的增加，中央銀行要在外匯市場買入絕大部分流入中國的美元，同時向市場投放人民幣，增加貨幣供應量。中國央行在9月中旬公布的數據顯示，今年前8個月，廣義貨幣供應量M2增幅接近22%，並表示，目前需要合理調整貨幣供應，緩解通貨膨脹壓力。

為此，大陸中央銀行採取了緊縮銀根的貨幣政策，雖然沒有直接決定提高利率水平，但卻採取措施設法推高利率。8月25日，央行公布了「上調存款準備金率1個百分點」，這大約將凍結大陸商業銀行1500億元的超額準備金。如果其他因素不變,將相應減少廣義貨幣M2供應量6645億元，並減少各項貸款供應量5150億元左右。在9月16日，中央銀行又發售人民幣400億元的票據，使央行自4月22日以來，累計發行的票據量首次突破5000億元。如此大的政策力度實為近年所罕見。

中國中央銀行的這些舉措，使得投資者即缺乏資金，又擔心利率上升，利率上升那就意味著債券價格將下跌，因此出現了財政部在15日拍賣國債流標的狀況。

同時，國債二級市場的交易則持續暴跌，9月23日，上證國債指數再度創下單日跌幅新記錄，有三隻券絕對跌幅超過1元，且上證國債指數首次跌破100點大關， 收於99.88點，較前一跤易日下跌了0.60%，刷新了前一跤易日剛剛創下的0.33%的跌幅記錄。

中國大陸政府一直推行擴張的財政政策，刺激經濟增長，預算赤字不斷增加。如果利率上升，財政部通過發行債券解決預算赤字就要支付更高的代價，或者就是國債無人問津。現行的固定匯率制度，已成爲中國央行的貨幣政策與財政部的赤字擴張的財政政策之間難以協調的障礙。

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