權證制度五宗罪

2008年5月4日，在上交所規定的創設制度下，參與者在經歷了三年之久的交易後，引發了兩起刻骨銘心的事件--"譚正標裸奔維權"、"京滬穗三地散戶抗議南航認沽創設"。不僅僅是這些事件本身，而此類事件的根源也額外引起了社會各界的廣泛關注。

制度不合理的危害與日俱增，社會不穩定隱患暴漲 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

自券商天量創設以來，580989一路陰跌， 2008年4月30日收盤價僅剩0.465元，與最高價2.603元相比，縮水82%。成交金額累計達21543.42億元，換手率累計達 20586.64%。按照210個交易日計算，580989平均每天涉及超過102.6億元的交易，平均每天下跌0.01元，縮水一億元之巨，倘若二級市場中每個參與的投資者的戶頭有十萬元，那麼，每天都會有上千萬的人虧損。誠然，交易虧損是造成南方航空認沽權證投資者資產虧損的一部分原因。但是，我們必須看到一點，由天量設創引發的維權不下6次，為什麼這些沒有發生在一路下跌的中國石油的持有者身上，為什麼也沒有發生在一路下跌的中國平安的持有者身上？我們必須清醒的正視：危害，不是交易造成的；遲遲得不到完善、甚至是愈演愈烈的制度痼疾，才是製造災害的根源!

罪狀一：天量的創設制度埋下隱患 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

上交所宣稱"創設可以抑制過度投機，保護理性投資者利益"。【摘自上交所權證知識普及教育系列講座之五：再談權證創設制度】

--首先，創設能有效抑制投機,是絕對正確的,但抑制的根本則是靠行權價和行權時間來決定的,絕不是靠流通多少的數量來解決的。我們並不反對創設本身的目的和機理，但是我們必須看到，"創設"在中國股市的執行過程中是如何的被扭曲的：

*創設權證，應該根據當時標的證券的價格重新定價，重新編碼。這樣，投資者可以不斷優化自己的選擇，投資於那些理論價值高的標的物。原有權證的投機性，自然會被廣大投資者的行為平抑。

而現實情況是：無論其在何時發行，都享受與原有權證完全一致的待遇，相同的代碼，相同的行權方案。

580989 在發行之日，行權價與正股價格偏離不是很大，屬於正常的範疇。但新增的創設呢？以一段時間為例，在2007年8月至10月間以及2008年的1月，南方航空正股價格運行在16~30元，券商仍然按照7.43的行權價格創設發行。順應監管層的說法，券商在不斷的向廣大投資者拋售"理論價值為零的廢紙"！而換回的，卻是這些投資者的真金白銀！

*監管層在不斷的允許：券商以一種過度的投機，去平抑另一種過度的投機。

創設，沒有規模限制，在遵循原有權證的條款下，時間上也沒有限制。

在天量創設的衝擊下，權證價格自然回落。券商只需要適時贖回註銷，甚至到期不註銷，就可以輕鬆的獲得巨額的無本利潤。而廣大散戶，根本就不具備享受創設利益的制度條件。權證交易的利潤，極大的被集中到了少數券商的手中。

這種，以少數集團的獲益，來平抑市場波動的行為，難道不也是一種過度的投機行為麼？！

其次，"保護理性投資者的利益"就更無從說起。南航認沽權證580989於2007年6月21日粉墨登場，上市後連續三個漲停，在2007年6月26日創下 2.603元的新高。隨後，券商創設大幕拉開，截止到2008年4月30日，共有中信、長江、海通等27家券商參與創設，創設人未註銷的權證份額高達 110.41億份【摘自：上交所網站權證流通信息數據】。而這龐大的創設份額卻使用了統一的行權價,這直接導致天量創設淪為搶劫。自2007年10月16 日以來，大盤創下歷史新高6124點後一路下跌，最低跌至2990點，600029南方航空的股價也在這段時期從30元一路下跌至9元附近。從2008年 4月21日南方航空的年報和季報上，不難讀出，除了匯兌收益和出售固定資產收益以外，南航主業虧損。負債90%，面值根本不值7.34元的南方航空股票，敢問它的沽權580989應有怎樣的價值？這樣一個有價值的東西，投資者投資有錯嗎？為什麼投資二級市場唯一的一個做空品種，大盤下跌時唯一的對沖期權，要被僅僅定性為投機？如果投資者投資都有錯，那還要這個市場做什麼？既然沒錯，為什麼二級市場的投資者要承擔券商無理創設而導致的損失？天量創設已完全成了利益集團搶錢的工具，如果沒有人吃人的580989天量創設制度，就不會有這麼大的交易金額和眾多的虧損者。上交所聲稱的保護投資者的方式，在一系列的數字面前，在鐵一般的市場走勢面前，顯得黯然失色。這就是打著政府保護投資者的旗子明目張膽的洗劫人民財富！這樣無視人民，無視政府，無視國家的搶錢行為，若繼續縱容，會帶來怎樣的災難啊？

罪狀二：特殊停牌制度雪上加霜，殘害中小投資者

2008年4月24日上午10點31分左右，上交所對580989進行特殊停牌。

-- 所謂特殊停牌，就是在停牌之前沒有發出任何的公告。在權證的交易史上是史無前例的！有常識的人都知道，作為比賽的參與者，包括裁判在內，都必須按照事先約定的規則操作。比賽尚且如此，何況股市中真金白銀的操作？而在2008年4月24日，上交所這位裁判，以一個莫須有的名義，對上漲途中的580989執行了特殊停盤，復牌後580989迅速下跌，最深跌幅逾18%。這好比是，球賽中，一方隊員正要臨門一腳，裁判忽然鳴哨：你的姿勢不標準，請退回自方半場重新來過。又是一個值得紀念的日子，一次史無前例的特殊停盤，又一次讓需要保護的中小投資者們產生了虧損。

上交所這種缺乏規則常識的肆意行為，應該由誰來監管？為什麼事後沒有任何明確的說明？是不是應該對上交所的這些權力做進一步的規範，以保護廣大的投資者呢？是否上交所再次認為4月24日是一次過度投機行為呢？請不要再拿"理論價值為零"來說事！說之前，請先想清楚什麼是理論價值！

這種無視廣大投資者的知情權，交易權的行為，造成多少投資人的損失？上交所口口聲聲說要防止風險，這樣的交易中途擅自修改交易規則的行為所帶來的實際損失的風險，到底要如何負責？為什麼要用特停的方式來限制投資者的投資？投資者投資一個有預期的期權有錯嗎？期權和期貨不就是投資人的預期判斷性投資操作嗎？如果我們的證監會、上交所等管理層連這個基本常識都沒有弄清楚，有什麼資格和權利指導這些預期性價值投資者對580989的投資性買進？還是他們到底是在庇護誰保護誰呢？否則怎麼會對一個有價值預期的期權持續的受到打壓視而不見，卻在上漲一點的時候就要特別停盤？580989上漲，到底誰的利益會受到最大的傷害？--是天量創設的券商們，在多空對決的最後，他們不得不請出我們的管理層上交所，以一句"委託量巨大"為由，用上交所那至高無上的權利，以這樣明目張膽的方式，赤裸裸的剝奪廣大投資者的財富。如果我們的證監會、上交所等管理層並不是在庇護誰的話，那一個什麼也不懂的監管市場的部門，有什麼權利可以如此肆意的"指導"投資者，理何在？法何在？制度何在？

在證監會、上交所等管理層這樣的暗示之下，二級市場的中小投資者終於明白了，管理層保護投資者合法權益的手段就是"六月飛雪"的天量創設和的"雪上加霜"的盤中特停，就是不斷的製造投資者心中的恐慌，就是讓投資者泣不成聲的砸出自己的籌碼。在證監會、上交所等管理層和券商令人浮想聯翩的微妙關係中，投資者除了用心用血去吶喊、維護自己的權益和被搶劫掠奪後的民族尊嚴外，還能指望誰？證監會、上交所等管理層如此護短，讓政府、國家失信於民，埋下破壞安定團結氣氛的隱患，一旦被居心叵測的反華勢力利用，後果不堪設想？想想蘇聯是如何解體的吧！當最終演變成這樣的時候，後果該由誰來承擔？而誰又能承擔的起呢？

罪狀三：創設券商肆意操縱正股價格

《上海證券交易所權證管理暫行辦法》第二十五條裡對權證交易做了明確的規定： " 權證發行人不得買賣自己發行的權證,標的證券發行人不得買賣標的證券對應的權證。"而據2008年4月10日新浪財經的報導："上交所該相關負責人士表示散戶們部分建議已經被採納，將對創設制度進行部分調整：創設南航認沽需提提前一個交易日公告，創設券商不得在二級市場上買賣創設的權證。"

-- 這是在玩文字遊戲麼？權證的創設券商不是創設權證的發行人？如果是的話，那麼創設券商不得買賣權證早已有所規定，為什麼現在還要另行做出規定？是不是在此之前，創設券商們，一直在參與580989的炒作？同時，我們可以看到，發行人不得買賣權證做出了規定，但是發行人對標的證券（南方航空正股）的炒作並未做出明確的約束。這是不是在說明一種可能：券商在創設拋出580989後，操縱南方航空正股的價格，以達到低成本乃至零成本註銷的極大獲利方式？

讓我們來看一下事實：各大券商不斷推薦580989的正股南方航空600029，哄抬其價格。以創設的最大獲利者中信為例（累積創設31億余份），其牛股推薦，從2007年7月24日開始不斷的推出公司對600029的研究報告，並在中金在線等不同地方，大力吹捧南航公司，給予評價是："南方航空：國內航空市場繁榮的最大受益者之一；向規模網路型戰略轉型將推升長期盈利能力；航空業步入景氣週期。"【摘自：中金在線2007年07月24日《中信證券本週推薦十大牛股》】更有甚者，部分創設券商利用自己的資源平臺合謀旗下基金公司，以達到操縱600029價格的目的。光大證券、中國建銀投資證券均為 580989的創設券商，而光大寶德信基金、中國建銀-華寶興業行業精選基金都曾一度為南方航空的十大流通股東。

580989 的正股南方航空600029在券商們的吹捧下，自8元一直飆升到30元，翻了近4倍。然而隨著近期大盤的走弱，主營的虧損，國際油價屢創新高，國內國際油價倒掛嚴重，在08年4月21日的年報和季報都顯示，靠短期貸款來還長期貸款的惡性資金運作方式還債的南方航空公司，居然2008年4月19日，中信證券對此年報和一季度報表的評估報告中仍維持"增持"評級，理由是"短線關注風險，長期成長可期"。可見券商不但同謀基金，而且還以自己的公司名義大出研究報告推薦買進600029 以助於拉高股價。將一個垃圾股推薦給廣大投資者，吹噓南方航空公司有多麼好，多麼優秀，這不是在欺騙廣大投資者嗎？僅憑以上2點證據，中信證券就已構成了欺詐罪和操縱罪。

南航券商創設120億，在二級市場造成了海嘯般的衝擊，對市場和投資者如此惡劣行徑的券商不僅沒有受到應有的警告和制裁，反而在享受著天量創設的巨額利潤。在這些人吃人的制度的庇護下，一些人搜刮民脂民膏已成習慣，如果繼續放任其自流，以後還會引發多少令人不安的事件？這顆隱患種子如果不及早鏟除，一旦長成，還會有我們中央政府一直要求的公開、公平、公正的市場嗎？我們還會有和諧的社會嗎？我們還會有穩定的國家嗎？

罪狀四：上交所對南方航空認沽權證(580989)零價值說的悖論誤導中小投資者蒙受損失在上交所投資者教育專欄中，一篇名為《權證的投資策略--單方向買入認購或認沽權證》的文章中，明確說明："在目前的權證市場上，僅有南航JTP1為認沽權證。理論上來說，南航JTP1執行價格遠小於標的資產南方航空的股票價格，在其存續期內，"南航JTP1的理論價值為零，投資價值為零..."

權證的理論價值=內在價值+時間價值。對於一個認沽權證，只要在"到期日"之前，其標的證券理論上能夠跌破行權價，那麼這個認沽權證就存在著時間價值。（【摘自：上交所-權證知識普及教育系列講座之一：權證基礎知識介紹】）很明顯，到本文發稿之日，580989存在著時間價值。

--同樣的上交所網站，同一個信息發布人上交所，居然提出了自相矛盾的說法，我們不由的產生兩點質疑：

(1) 上交所的專業水平值得信任麼？還是在故意暗示什麼信息？
(2) 上交所的確非常專業，能夠預見6月20日，580989到期之時，南方航空(600029)的價格一定在7.43（580989的行權價）之上。

當然，廣大的投資者更願意相信上交所的專業性，但是如果上交所真的能夠預測市場的何時何價，那麼請問：

*在2007年6月21日，580989上市之日（當時南方航空收盤8.55元），上交所是否就已經判斷出南方航空正股價格不會在2008年6月20日低於7.43？

*如果能夠判斷，那麼為何還要發行一個理論價值為零的認沽權證？這是一種負責任的工作態度麼?如果不能夠判斷，那麼為何現在就能夠判斷出南方航空正股的何時何價呢？

再看580989的發行定價：2007年5月8日，600029股改停牌，收盤價9.48；2007年6月21日，600029收盤價8.55，同時認沽權證580989上市發行，行權價7.43。

580989自上市之日起，就已經溢價，內在價值為零。這是不是說，從580989誕生之日開始，管理層就在引導廣大投資者：關注580989的時間價值！

否則，為什麼還要允許580989以這樣的行權定價上市發行？

權證是一種權利，賦予持有者在預定的"到期日"以約定的"行權價"購買或沽出相關的資產，如：股票、指數、貨幣、商品等。權證實質是一種買方期權，持有人擁有的是一個換股權利，而不是一種責任，到期時持有人可以選擇是否行權或履約。對於南航認沽權證580989，其標的資產就是南方航空正股600029。可以看出，580989的價值根基，來自於對600029未來價格變化的預期，而非當前的、過去的價格。伴隨著正股的下跌，580989的預期價值逐漸的增長。在本輪股市的下跌中，600029曾一度跌至9.24，已經非常接近於權證發行時8.55的價格。從理論上說，580989存在著日益增強的投資價值。

參考【上交所- 權證知識普及教育系列講座之一：權證基礎知識介紹】中對"權證的作用和風險"的描述，權證從誕生之日起，就是一個高風險高收益的投機性品種。

一個既有投資性，又有投機性的交易品種，有廣大投資者的參與，是一件很正常的市場行為。可是上交所為什麼左一個創設，右一個臨停，還追加一個"理論價值為零"的輿論宣傳，不斷的人為控制這樣自然的市場行為呢？這與在7月份要民眾們穿上棉襖過冬天的日子，又有何異？如果上交所真的能夠預測股市的何時何價，那麼好，請以後在998點這樣的位置號召大家入市，在6124點這樣的位置號召大家離場。這樣，廣大投資者的利益能夠更好的得到保護。如果不行，請遵從"買者自負"的原則，讓廣大投資者自行做出對未來的預期判斷。您需要做的，就是不斷的提示風險，足矣。正是因為上交所關於"理論價值為零"的說法，促使 580989從2007年9月至2008年1月，走入了漫長的下跌之圖。一個制度的漏洞，給了擁有實力和話語權的少數集團機會，而廣大投資者呢？則長期的沉浸在虧損的陰霾之中！

罪狀五：證監會、上交所等管理層拖拉處理逼迫社會不穩定性與日俱增

自發生580989天量創設，上交所特停等由於制度的不合理而導致的維權活動已經不下6次了，在維權的過程中我們越來越多的參與者和人民群眾開始認識到這一制度是極其荒唐與吃人的,完全行同光天化日下的搶劫。然而在一次次的維權過程中我們的證監會、上交所等管理層完全沒有認識到整個事件對社會、對人民群眾、乃至對我們國家的巨大危害性，以及解決這個問題已到了爭分奪秒，迫在眉睫的地步，反而一直的拖延時間，推卸責任，互相踢著皮球，妄想580989到了行權期後，事情自然就會不了了之。如果我們的證監會、上交所等管理層繼續抱有這樣不作為的工作態度，視人民的財產與權益於不顧，背棄黨中央的社會榮辱觀等精神指導文件,那麼我們可以斷言5.4維權活動絕對只會是個開始而已！因為經歷6次的維權行動，在此過程中，越來越多的投資人開始認識到這一惡性吃人的制度，所以維權人數也從最初的幾人，發展到現在的上百人。與此同時，我們的央視開始對市場的參與者發出了邀請函，據調查，很多人在得知中央二臺經濟半小時欄目願意傾聽投資者和權證創設故事的消息的時候，如同黑暗中看到了點點火光，心中開始對我們正義的媒體充滿了希望，可管理層的一再拖延和央視的沒有回音，讓他們再度陷入迷惘。現在，當投資人看到南航權證生命週期即將結束（僅剩下最後的30多個交易日）時，在6次維權無果後，他們漸漸開始絕望，如果我們的證監會與上交所等管理層，繼續不合理的解決這一惡性制度問題的同時仍然拖延時間下去的話，那麼我們可以斷言維權事件必將越演越烈，參與人數也必將越來越多，到最後將發展到無法控制的局面！--因為我們大量的市場參與者在這一惡性制度下，他們不僅失去了自己辛苦大半輩子的血汗錢,甚至要面臨和忍受家庭破碎的痛苦。目前，已有少數情緒過激的人，下定決心在南航權證行權期到來之前，通過炸南航的飛機，砸證監會和交易所等方式，用自己的生命、鮮血和靈魂來力抗這一不公平、不合理的制度，以此喚醒我們管理層以及廣大中國老百姓的良知，以及敢於站起來抗爭不合理制度的勇氣。事情如果真的走到這一步，6月21日就不僅僅是 580989生命的結束，它也將成為很多投資人生命的結束，乃至他們整個家庭的結束！同時這也將是未來很多重大惡性事件的一個重大開端。試想中國有上億股民，做南航認沽的又何止千千萬萬，他們遍及中國的任意一個城市，所以南航天量創設事件對這個社會的危害，我們可以預見未來比藏獨、疆獨更加惡性的、更加災難性的事件在各個省市逐步爆發，這一點毫不誇張！--這就是著名的《蝴蝶效應》，而我們現在的這一惡性創設制度就是這隻引發中國風暴的蝴蝶。

綜上所述，種種以以上事實為依據的結論，均表明創設制度、特停制度不是為了抑制投機或保護中小投資者的制度，它是搶奪人民財產逼民造反甚至人吃人的制度，而這一吃人制度是由監管部門（證監會）與執法者（上交所）制定，現在離南航到期的時間亦越來越近，僅僅只有最後三十個交易日，而這最後三十個交易日中的每一天，對於南航權證的交易者來說，就好比童話故事裡《賣火柴的小女孩》一樣，每點燃一根火柴都懷揣一次美好的希望，每點燃一根火柴都期待著我們的祖國母親為自己的兒女主持公道，我們希望在這最後三十交易日裡，我們的中國人，不要像童話裡的小女孩一樣，一次次點燃希望卻一次次的失望，在火柴燃盡最後一根時，死在荒涼的雪地上！

在祖國日趨強大的今天，在祖國走向世界的今天，在距離南航權證僅有最後三十天生命期的日子裡，在距離中國奧運還有九十天的日子裡，在全中國人期盼臺灣回歸祖國和平統一的日子裡，這樣吃人的制度的存在，將極大的損害我們的黨，我們的人民，我們的祖國，現在所有中國愛國的人士以及上百萬甚至上千萬的南航權證參與者用心與靈魂在吶喊，維護社會穩定，維護祖國形象，維護南方航空公司聲譽，保護投資者權益，顧全大局，權衡利弊，完善權證創設制度。

建議如下：

一、以最後券商創設時間，延期一年;

二、以券商創設時間，對應其正股收盤價進行平均，提高行權價！

三、完善現在創設制度與國際接軌如：

1.新發行權證區別原有權證代碼，由發行商自行制定行權價與行權期；

2.豐富投資品種，只要在A股流通的所有標的證券與指數等都可由發行商發行權證產品；

3.發展更多符合資格的券商、機構投資者（如基金）、大股東等成為權證發行商；

4.發行價應按前一日標的股票收盤價計算，以合理幾乎無溢價率的價格上市流通，徹底防止上市首日價格大幅波動！還權證市場本來面目。

四、由於提高行權價對原本發行十四億份南航公司極不公平，所以建議所有持有南航權證的投資者按比例無償劃撥給南航公司，南航公司收齊十四億份，自行註銷，從此不再流通！

以上四法在解決了所有安全隱患的同時徹底權衡了各方利益並用合理、合規的市場比價效應方式打到了創設抑制過度投機的真正目的。

------全體受難並維護祖國安定與和平的中國人民
2008年5月7日

来源:來稿

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