陶冬:美州政府債臺高筑 將拖累經濟復甦
希臘政府引爆的歐元危機尚未結束,但是同樣為債務焦頭爛耳的美國州政府,其債券卻似乎平安無事?瑞銀分析師陶冬在其部落格提出了兩項箇中原因,但是他也警告,在未來美國州政府將面對加州現在面臨的處境,而這將從今年下半年起拖累美國的經濟復甦。 以下為陶冬部落格文章全文: 希臘因政府過度消費,債臺高筑,在市場上被打得焦頭爛額,甚至觸發了一場歐元危機。可是美國許多州政府,同樣過度消費,同樣債臺高筑,同樣連公務員工資都發不出來,但那些地方政府債券卻安然無事,簡直根本不像危機即將爆發的情形。同樣的問題,不一樣 的命運,儘管希臘政府好歹都是一個主權政府,在稅收 上有更多的騰挪空間。 美國的州政府債券沒有像希臘國債那樣,被對沖基金追著沽空的第一個原因是美元。美國只有一個聯邦政府,一個財政部,不存在歐元那種財政多樣性與貨幣單一性之間的結構錯位。而且美元匯率已經跌入谷底,少了貨幣匯率這個支點,投機者便難發力。 第二個原因是市政債券的供需關係變化。危機中美 國聯邦政府推出了「建設美國債券」(Build America Bond)方案,山姆大叔承諾支付這類債券利息中的35%,廣受地方政府歡迎,成?近期地方發債的主要品種。相對而言,傳統市政債發行量減少了,而資金對免稅債券的需求卻在上升。供需此消彼長,令美國州政府債券出人意料地堅挺。 然而,這些無法改變美國許多地方政府財政困窘的 現狀。五十個州中,支出平均超過收入16.9%。在今後兩年,大約有2600億美元的缺口需要填補。受經濟危機 衝擊最大,遊客/賭客數急跌的內華達州,明年支出中 的60%還沒有著落。在經濟形勢不明朗、失業率高企、房地?不景時,稅收情況可能比預估的更差。而且各州政治結構受到各種限制,在近期加稅的可能性不大。 那?美國的州、市債券會不會遭遇希臘的命運呢?筆者認?這取決於市場對美國主權信用的看法。美國聯邦政府與州政府之間的法理關係、財政關係,遠比歐盟與希臘清晰,也沒有歐洲主權分治、貨幣統一的錯位。即使美國財政部不直接擔保州政府債券,也會以類似建設美國債券的形式安撫市場。 當然,美國聯邦政府自身的國債市場,也存在估值泡沫,只是被聯儲的量化寬鬆政策支撐著。一兩年後美國國債會不會受到投資者質疑,見仁見智,不過這個不在本文的討論範圍之內。 歷史表明,地方政府債券危機往往在GDP見底後2-3 年才出現,這與失業率及稅收的滯後相關。筆者認為美國州政府債券會在2011-2012年面臨更大的壓力,甚至不排除出現比加州去年支付困難更大的危機,不過只要聯邦政府尚有餘力,州級地方債券還不至於違約。 然而加州去年下半年所做的,會在許多地方重演。去年加州政府陷入財政危機後,大幅消減公共開支、裁員,增加無薪休假,這不僅抵銷了聯邦政府財政擴張的效果,還給經濟帶來新的下降壓力。從今年下半年起,美國經濟面臨新的減速局面,其中相當一部分來自地方政府的財政收縮。
来源:鉅亨網
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