陶冬:美州政府债台高筑 将拖累经济复苏
希腊政府引爆的欧元危机尚未结束,但是同样为债务焦头烂耳的美国州政府,其债券却似乎平安无事?瑞银分析师陶冬在其部落格提出了两项个中原因,但是他也警告,在未来美国州政府将面对加州现在面临的处境,而这将从今年下半年起拖累美国的经济复苏。 以下为陶冬部落格文章全文: 希腊因政府过度消费,债台高筑,在市场上被打得焦头烂额,甚至触发了一场欧元危机。可是美国许多州政府,同样过度消费,同样债台高筑,同样连公务员工资都发不出来,但那些地方政府债券却安然无事,简直根本不像危机即将爆发的情形。同样的问题,不一样 的命运,尽管希腊政府好歹都是一个主权政府,在税收 上有更多的腾挪空间。 美国的州政府债券没有像希腊国债那样,被对冲基金追着沽空的第一个原因是美元。美国只有一个联邦政府,一个财政部,不存在欧元那种财政多样性与货币单一性之间的结构错位。而且美元汇率已经跌入谷底,少了货币汇率这个支点,投机者便难发力。 第二个原因是市政债券的供需关系变化。危机中美 国联邦政府推出了“建设美国债券”(Build America Bond)方案,山姆大叔承诺支付这类债券利息中的35%,广受地方政府欢迎,成?近期地方发债的主要品种。相对而言,传统市政债发行量减少了,而资金对免税债券的需求却在上升。供需此消彼长,令美国州政府债券出人意料地坚挺。 然而,这些无法改变美国许多地方政府财政困窘的 现状。五十个州中,支出平均超过收入16.9%。在今后两年,大约有2600亿美元的缺口需要填补。受经济危机 冲击最大,游客/赌客数急跌的内华达州,明年支出中 的60%还没有着落。在经济形势不明朗、失业率高企、房地?不景时,税收情况可能比预估的更差。而且各州政治结构受到各种限制,在近期加税的可能性不大。 那?美国的州、市债券会不会遭遇希腊的命运呢?笔者认?这取决于市场对美国主权信用的看法。美国联邦政府与州政府之间的法理关系、财政关系,远比欧盟与希腊清晰,也没有欧洲主权分治、货币统一的错位。即使美国财政部不直接担保州政府债券,也会以类似建设美国债券的形式安抚市场。 当然,美国联邦政府自身的国债市场,也存在估值泡沫,只是被联储的量化宽松政策支撑着。一两年后美国国债会不会受到投资者质疑,见仁见智,不过这个不在本文的讨论范围之内。 历史表明,地方政府债券危机往往在GDP见底后2-3 年才出现,这与失业率及税收的滞后相关。笔者认为美国州政府债券会在2011-2012年面临更大的压力,甚至不排除出现比加州去年支付困难更大的危机,不过只要联邦政府尚有余力,州级地方债券还不至于违约。 然而加州去年下半年所做的,会在许多地方重演。去年加州政府陷入财政危机后,大幅消减公共开支、裁员,增加无薪休假,这不仅抵销了联邦政府财政扩张的效果,还给经济带来新的下降压力。从今年下半年起,美国经济面临新的减速局面,其中相当一部分来自地方政府的财政收缩。
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