誰在押注人民幣貶值?

2011-06-22 12:12 作者: Gregory Zuckerman/Neil Shah

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美國和國際貨幣基金組織(IMF)敦促中國升值人民幣。包括高盛(Goldman Sachs Group Inc.)和花旗(Citigroup Inc.)在內的大銀行則建議投資者押注人民幣升值。

不過,一些持非傳統觀點的投資者卻大膽押注人民幣貶值。

此舉令一些競爭對手和觀察人士百思不得其解,甚至受到了嘲笑。中國一直保持人民幣匯率位於一個嚴格的區間,預計人民幣每年會升值約5%。在通貨膨脹高企之際,當局有理由保持人民幣堅挺,將進口價格控制在一定水平。此外,中國擁有約3萬億美元外匯儲備,假如人民幣面臨壓力,中國可以賣出這些外匯儲備來提振人民幣。

然而,反向投資者(其中有些擁有很好的口碑)開始因做空交易而受到關注。如果人民幣貶值,這些做空交易有望大幅獲利。

他們的理由是:中國經濟是一個等待破裂的泡沫。一些人說,中國有著巨額債務,隨著房價進一步下滑,債務會成為困擾中國的一大問題,當局將無法在經濟增長不出現嚴重放緩的情況下遏制通貨膨脹。對人民幣持懷疑態度的人士說,如果經濟真的硬著陸了,官員們可能會貶值人民幣來增加出口收入。

一些人說,就算人民幣崩潰的可能性很小,然而崩潰可能帶來的獲利非常高,令人難以忽視。

紐約投行Bienville Capital Management LLC執行合夥人湯普森(Cullen Thompson)說,考慮到中國信貸問題的規模,至少有種可能是人民幣大幅貶值。做空交易的潛力非常巨大,在目前形勢下有著廉價保證時,不相信就太傻了。該公司押注人民幣貶值。

中國控制流入和流出的人民幣規模,做空者說這些限制開始鬆動,不像一些人可能認為的那麼嚴格了。他們說,在危機中,外國公司和投資者會找到途徑將資金撤出中國。

正如在美國樓市泡沫破裂前的那些做空者通常並不是知名公司或業內專家,進行人民幣做空交易的也常常是些較小的公司。這些自命不凡者可以更加欣然地反對傳統觀點。他們的客戶常常能夠承受小規模損失,換來的是實現巨額收益的希望。

Bienville管理著約3億美元資金,通常尋找不對稱交易:價格足夠低廉,可以提供巨大獲利和有限損失。北卡羅來納州勒諾(Lenoir)的Broyhill Family Office最近也押注人民幣貶值交易。該公司為創立了Broyhill Furniture的家族和其他富有家族管理著約3億美元資金。

得克薩斯州沃思堡對沖基金Corriente Advisors LLC負責人哈特(Mark Hart)曾經預料到次級按揭貸款和歐洲國家債務將出現問題。他在上個月說自己已經做空了人民幣,因為中國經濟是一個「用信貸吹起來的泡沫」。

人民幣一般是這樣做空的:投資者從一家銀行買進一張賣出期權合約,獲得按某種約定價格出售人民幣、買進等額美元的權利,但並沒有這樣做的義務。一張允許投資者在一年後以低於當前水平20%的價格出售價值1,000萬美元人民幣的合約,目前的成本只有0.15個百分點,也就是15,000美元。

如果人民幣跌至這個執行價以下,比如說跌至低於當前匯率30%的1美元兌8.5元人民幣水平,那麼這張賣出合約就會升值,投資者就以15,000美元的投資獲得了850,000美元左右的利潤,回報率約為5,500%。

即使人民幣價格只是波動更為劇烈但沒有下降,這些合約也會升值。

雖然如此做空人民幣擁有巨大的優勢,但一些看空中國的人更願意瞄準其他可能會受中國不景氣影響的亞洲投資產品。有的投資者並沒有獲得炒匯的客戶授權,還有的投資者認為中國經濟將會減速,但人民幣將保持堅挺。

更大的公司可能更難大量做空人民幣、使這種交易值得去做。而且有些投資者一直不敢於做空,因為人民幣已經堅挺了這麼久的時間。週二,人民幣匯率較週一1美元兌6.4696元的水平小幅升至1美元兌6.4690元。

倫敦對沖基金North Asset Management LLC聯合創始人帕帕馬卡基斯(George Papamarkakis)說,做空3萬億美元的外匯儲備,祝你好運吧。他說,這種交易太不成熟了。

人民幣匯率仍然主要受政府控制,雖然中國已經採取措施促進離岸交易,但離岸交易的數量仍然有限。多數離岸交易都發生在人民幣無本金交割遠期(NDF)市場。NDF本質上是一種不讓持有人擁有人民幣的衍生品。

但高盛(Goldman Sachs)一封致客戶的電子郵件顯示,它在上週建議對沖基金退出一樁做多人民幣的交易。

高盛提出這種建議之時,人們正擔心,如果政府不採取更多強力措施把經濟冷卻下來,那麼5月份同比上升5.5%的中國消費價格有可能繼續攀升。高盛仍舊預計人民幣將會升值,只是不像它曾經預計的那樣快。這更反映出做空人民幣的交易是多麼的另類。

正是這一點吸引了一些空頭。

Broyhill首席投資長帕韋塞(Christopher Pavese)說,在整個世界都預計人民幣重估、通脹持續之際,我願意拿出一些籌碼放在桌子上打賭,中國的某些東西接下來將會崩潰,進而衝擊人民幣匯率。



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