新週期或已展開 市場尚缺乏大幅上漲條件

2011-06-27 16:31 作者: 徐皓

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相對於抑制通脹水平的緊縮政策,安信證券首席經濟學家高善文目前更為關注的是「種種依據表明,私人部門投資的啟動過程可能正在開始,新一輪的經濟週期正在開始。」

6月23日安信證券舉辦的中期策略報告會上,高善文表示,本輪通脹的高點會在近一兩月出現,之後會波動下降,但他同時認為,只有當利率見頂之時才是市場見底更為確切的信號。會後接受採訪中,高善文認為,年內利率再上調1~2次是有可能的,而A股市場還將再「熬」一段時間,年內可能出現轉機,但大幅反彈的可能性不大。

「半個月之內可能加息」

隨著通脹趨勢性下降,高善文判斷,貨幣政策緊縮週期也將結束,「緊縮政策會在三季度結束,轉入中立觀察期。」

在會後採訪中,高善文認為,今年年內利率再上調1~2次是有可能的。「我懷疑最近一段時間就該加息了——半個月之內。」

對於存款準備金率,他表示也有上調的空間。但他認為,「如果說現在上調準備金率主要的政策目標是把貨幣收住、把利率抬起來,提高資金成本;那麼未來上調準備金率的目的會主要著眼於回收外匯佔款所投放的流動性,而並非把銀行間利率大幅提高。」

對於此輪貨幣緊縮政策對於實體經濟是否帶來較大的負面影響。高善文表示,歷來緊縮政策對經濟增長造成一些壓力,這是政策的題中之意。這一輪的政策調控對實體經濟還是有一些影響,特別是對中小企業。「比如二季度以來,工程機械的銷量增速下滑非常厲害,一個很重要的原因就是資金成本的上升。」

不過他同時表示,「我個人來說並不那麼悲觀,類似2008年這麼大的(經濟增長)下降,概率並不會太大。」高善文判斷今年GDP增長可能會呈現一個「U」型的微笑曲線,全年GDP增速或在10%左右。

「新一輪經濟週期或正開始」

高善文同時提出,目前經濟正轉入新一輪產能週期,將逐步進入產能興建和擴張階段。

他從三個方面的數據得出依據:在工業增速相對不高的情況下,貿易盈餘的收縮相當顯著,且絕對水平已很低;再比如在經濟名義增速上行相對溫和的情況下,流動性緊張看起來有些異常;企業盈利在過去兩個季度也處在很高水平等。

「我們就此猜測:私人部門投資的啟動過程可能正在開始,新一輪的經濟週期正在開始,這是值得重視的。」

高善文表示,如果「新周期」啟動的猜測可以成立,那麼在啟動之初所遭遇的通脹壓力以及信貸的控制等毫無疑問對「新週期」有一定的抑制。而基於此前的分析,通貨膨脹的上升以及宏觀政策的壓力在今年下半年就會系統性解除,那麼新週期的展開也就具備了更好的宏觀經濟層面的基礎。

他提出,這個背景下的風險是,如果下半年通脹壓力下降伴隨著全球工業增長的減速、外需的減速,對中國國內的需求和投資會有一定抑製作用。這與新週期帶來的上升力量相比,哪一方更強一些,還需要後續觀察。

「A股年內大幅上漲可能性不大」

A股市場已經持續低迷很長時間,緊張的流動性是對市場形成的抑制力量。對此,高善文認為,隨著通脹見頂回落以及貨幣緊縮政策的結束,市場趨緊的流動性會有所緩解,市場壓力也會隨之消退,A股市場會有階段性估值修復的需求。

他同時強調,通脹見頂不見得是利率見頂和市場見底,而只有利率見頂之後才可能是市場見底更為確定的信號。

高善文在採訪中稱,預計A股市場還將「熬」一段時間,年內會出現轉機。但他並不認為市場會像之前通脹結束出現大幅反彈。

「從過去的市場經驗看,通脹見頂之後利率見頂的話,毫無疑問會對市場上漲提供很大的支持,」高善文表示,「今年要出現2005年之後或者2009年上半年市場那種驚人的上升可能性不大,因為當時市場上漲的重要因素在於貿易盈餘的持續擴張以及貨幣信用的大幅擴張。而目前並不具備這些條件。」

他表示,在估值修復的過程中,市場又會面臨一些基本的矛盾——私人部門投資需求的上升帶來的盈利能力的改善和私人部門投資需求上升使得市場資金總體處於偏緊局面的矛盾。盈利和估值繼續沿著相反的方向作用於市場,這種格局使得市場很難出現象2006年或2009年那樣單邊上漲。

「國際板有助於估值平衡」

國際板推出的腳步漸行漸近,市場對於國際板分流資金的擔憂有增無減。對此高善文在採訪中表示,國際板分流市場資金是不可避免的,但有助於改善A股市場結構和估值情況。

「但站在投資者的角度,國際板為投資人提供了更多樣化的選擇。而且很多將在國際板上市的企業都有較為良好的質地,也可能具有更合理的估值。」他表示,「國際板的推出在一定程度上能糾正市場供應的結構,會使得整個市場的供應在風格上、大小盤上、行業上的結構變得更平衡。」

目前上海和香港市場具有一定同步性,而以後(國際板推出後)A股和海外股市的同步性會增強。通過這個渠道,有助於分散本土市場的風險,有助於降低本土市場的波動性,以及市場估值的合理化。

同時高善文也認為,「當然不可避免對市場資金有一定分流作用,市場事先也會預期到,所以會有一定調整。」



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