葉檀：股神「末日」？

樂觀而誠懇的基金經理消失，真是市場的不幸，希望這一幕不會發生。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

兩位基金經理因業績下行而備受關注。一位一頭銀髮，另一位一頭黑髮，相同的是，滿臉誠懇。筆者指的是安東尼波頓與常士杉。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

安東尼波頓令人尊敬，其管理的富達特殊情況基金近三十年回報高達20.3%，遠高於同期7.7%的英國基準指數增長。在同期任何信託基金，或者開放式投資公司的排行榜上，都保持著最佳記錄。這位明星基金經理還有著誠實的品質，對投資的尊重，每天十幾個小時的努力，對數據的分析，對企業的實地調研堅持幾十年，沒有責任感難以想像。值得一提的是，他窮幾十年投資之力寫成一本書，滿是誠實。

基金之神在中國概念股上折戟的可能性較大。自2010年4月19日中國特殊環境基金在倫敦證交所上市，募資4.6億英鎊（合7.42億美元），該基金淨值連續兩年下跌，最糟糕時下跌三成。

同樣的研究辦法、同樣的逆趨勢投資，卻未能帶來相同的業績。最大的可能是，安東尼波頓對中國國情與中國企業的瞭解程度，即便他實地察看企業，與積極進取的管理層做了深入交流，但他仍然無法真正瞭解藏在企業資產負債表中的貓膩，更無法一一瞭解上市公司的關聯交易與擔保貸款，也無法管窺至關重要的經濟決策過程。波頓投資瑞典與西班牙管用的招術，在中國可能並不管用。

波頓在拜訪了百餘家中國企業之後，得出的結論之一，中國企業資產負債表的質量超出預期，許多公司擁有充裕的淨現金流。這真是驚人的結論，對中國市場更瞭解的人，絕不可能如此樂觀，上市公司對現金的飢渴幾乎從未停止。如柏楊所說，我們是身處醬缸中的人，本能地關心哪些企業的數據更可疑，筆者曾經看到數家企業不公布關聯交易，卻未引起注意也未受到責罰，監管層光是關注引起社會反響的事件，就夠忙的了。

波頓相信，在全球低增長環境中，中國相對高的增長率對全球投資者而言更具吸引力，稀缺的成長性股票也會出現更高的溢價。惠於中國的結構性調整，包括零售商、電器、鞋類、珠寶商，以及消費帶動的其他領域，如酒類、餐廳、酒店、汽車、電信及網際網路，同時包括金融股、地產代理商和一些醫藥股，所有上述行業被看好。2012年年初，雖然受到打擊，波頓仍然看好服務消費類股票。

在任何時候，政策風險都應該納入考慮範圍。在政策的來回拉鋸，一度迫在眉睫的3G標準制訂拖延不絕，一些企業紛紛退出，投資聯想成為對耐力的考驗。對於公司文化也有必要重新審視，企業經營業績上升時一味擴張，想起回報投資者通常是為了獲得再融資的資格，而非良心發現。

中國民企的狼性精神支撐了企業高速發展，但很多民企在高速發展與競爭壓力、政策歧視下，信用像狐狸一樣不可靠。當2010年做空中概股的浪潮越來越熱時，安東尼波頓與在次貸危機中一役成名的保爾森基金都遭遇慘重損。他們前有虎狼後有追兵，前方是國外如虎狼般的對沖基金使盡各種手段，將當初幫助中國公司借殼所獲財務情況，與「前線偵察兵」所得的情況公諸於眾，居然十擊九中，另一方面在中概股一役中，很多國內民營上市公司顯示出他們的貪婪、短視，視信用如糞土的大無畏氣概。

中小民企給了中國特殊概念基金沈重的打擊，按富達的披露，截至去年11月底，市值超過50億鎊的上市公司，約佔投資總額中的25.35%，1億至5億鎊的則佔31.57%，市值細過1億鎊的中小企，投資佔比最重達43.1%。小企業股票超過基金比重的20%，但霸王、蒙牛、李寧、比亞迪、南車時代以及碧生源等股價相繼跳水，或者產品出現信用危機，或者盈利發出警告，令基金去年大虧38%。我們幾乎別想從不習慣開具發票的餐飲等消費公司中尋找有用信息，除非派人守著店看有多少人吃飯付帳。

支撐安東尼中國投資的是信心：對中國經濟增長的信心，對中國經濟結構轉型過程中的消費、服務、金融增長的信心，以及對中國民企發展的信心。對宏觀經濟趨勢的判斷也許沒有大錯，錯誤在於，對中國經濟發展模式的認知，對經濟政策的認知，以及對民企行為模式的認知。疊加的信心並不能帶來收益，除非波頓成為真正的中國通，到時，他可以考慮不當基金經理，而成為東方事務專家，或者擔任英國駐華大使。

常士杉先生則是另一個典型。兩年前曾見過一面，常先生誠懇、努力，圍繞高端製造與高鐵產品做了長期而深入的調研，信心十足。因為高鐵，他在2010年奪得全國私募冠軍，同樣因為高鐵，他管理的世通資產兩隻基金世通8期和世通9期被強制清倉，成為重要財經新聞。「預料得了開頭」，沒有人能夠預料到溫州高鐵事故的結尾，去年年末高鐵債務鏈之嚴重超出想像。

大浪淘沙，只有十足的狡猾、十足的權力外加大視野下的保守，才能生存。後金融危機時代，美聯儲獲利，巴菲特看準金融股反彈，索羅斯在外匯市場縱橫，這次為的是家族自身的利益。

中國的市場，以往有兩類人活得滋潤：一類手握重資重權，押並購押注資一押就中，上市之前能夠進行風投，是含著銀湯匙的貴族或者某一方力量力捧的象徵人物；另一類則是謹慎的懷疑主義者，這兩年他們將保留部分現金，或者用期現對沖法抵擋風險。另不奇怪，市場上懷疑主義者越來越多。

来源:每日經濟新聞

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