中國的經濟政策真在轉向寬鬆嗎？

押注中國政府可能放寬政策來拯救中國經濟和股市的投資者最好還是三思而行。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

分析師說，最近放出的銀行貸款並沒有轉化成較高的固定資產投資。而與此同時，有關部門並沒有真的在放鬆貨幣政策。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

雖然今年一季度中國經濟增速呈現三年來的最低水平，但至少強勁的銀行貸款規模令人感到寬慰：今年3月新增銀行貸款數量超過人民幣1萬億元(約合1,590億美元)，是自2010年1月以來幅度最大的淨增長。

但對新增貸款流向進行分析解讀之後，情況就變得沒有那麼讓人安心了。

券商瑞士信貸(Credit Suisse)在一份新研究報告中寫道，銀行貸款數量增加並未導致固定資產投資激增的情況在中國歷史上出現尚屬首次。

對新增銀行貸款做進一步分析就會發現，長期企業貸款的數量出現下降：今年3月這一數字只有人民幣1,772億元，低於今年1至2月的平均水平2,060億元。

新增銀行貸款數量可能在增加，但貸款並未流向長期投資項目。

相反，新增貸款主要以短期融資券和票據貼現等形式向企業發放，這意味著企業貸款的主要目的是籌措營運資金以及滿足其它短期流動性需求。

這令新增銀行貸款將轉化成更多固定資產投資並提高國內生產總值(GDP)增速的假設受到質疑。在中國內地的GDP中，固定資產投資大約佔到了三分之二的比重。

瑞士信貸表示，需求疲軟是造成投資貸款疲弱的主要原因。雖然一些基礎設施項目又開始動工建設，但市場對工業和房地產投資的興趣仍然不大。瑞士信貸說，目前市場對工業投資的興趣之低可以和10年前朱鎔基任總理時那段通貨緊縮時期相比。

需求疲弱的另一個跡象是外國直接投資(FDI)的下降，FDI已經連續五個月出現下滑。

目前對中資銀行貸款數量的大多數分析側重於貸款供給而非需求，銀行貸款通常受國家指令的配額驅動。

外界普遍認為，中國政府可以憑藉自己的意願以控制貸款數量的形式推出或退出刺激政策，2008年全球金融危機發生後中國政府就是這麼做的。當時受政府控制的銀行掀起了一波反週期的放貸狂潮。相比之下，西方國家卻無法像中國那樣操控銀行放貸，對於這一事實，他們只能徒嘆奈何。

然而現在，鑒於經濟增速正在放慢，似乎中國也不得不面對這樣一種市場現實：在經濟不斷放緩的大環境下，特別是當出現產能過剩和物價不斷下降時，想投資的人，或者是看到投資機會的人會減少。

鑒於中國內地房地產市場已連續第五個月出現價格下跌，房地產投資增速出現放緩並不出人意料。杭州金星房地產開發公司最近宣布破產，這讓外界看到了本輪房地產價格回調的首個犧牲品。在抵押品價值不斷縮水的市場環境下，開發商不願增加存量房是可以理解的。

其他分析師警告說，房地產市場的回調可以有效抵消政府放鬆政策所產生的效果。券商Jefferies在一份新發表的策略報告中說，如果房地產價格繼續回落，有可能導致家庭和金融機構開始囤積資金。或許這可以解釋3月份的短期融資額為何大幅增加，因為企業正在未雨綢繆地增加手中的現金餘額。

使事情更加複雜的是，政府實體和國有企業也因房地產價格回調而面臨著很高的風險敞口。

Jefferies在其策略報告中更進一步對北京是否真在放鬆政策提出了質疑，因為迄今為止顯示中國政府正在放鬆政策的行動都「過分小氣」。比如說，中國一直沒有降息，自2月份以來也再未下調過存款準備金率。

Jefferies認為，雖然銀行同業拆息小幅下降，但貨幣供應狀況實際是在不斷收緊的。比如說，放貸標準已變得「非常」嚴，目前超過60%的貸款其貸款利率要高於銀行基準貸款利率。此外，鑒於生產者價格不斷下跌，實際利率事實上是不斷上升的。

這家券商懷疑，中國政府不願以更大力度放鬆政策的真正原因是中國已然十分龐大的債務額。中國貸款餘額與國內生產總值(GDP)之比目前已接近115%。

或許中國政府意識到，在經歷了如此大規模的投資膨脹後，用一段時間對經濟進行鞏固是不可避免的。

還有一種可能是，在決定放鬆政策的力度時需要考慮政治因素。

瑞信暗示說，中國政府的精力目前都被今年10月份進行的領導層換屆以及薄熙來被罷免案佔據了，除非有明確的證據顯示中國經濟將出現硬著陸，否則中國政府不大可能對經濟進行干預。

市場目前擔心的一個問題是，中國政壇暫時出現的這一「跛鴨」期所導致的政治不明朗性，有可能在更廣的範圍內損害中國的投資信心以及中國經濟本身。

還有人指出，與西方社會那種政府開支在大選前往往會增加的現象不同，中國這種一黨制國家的情況會恰恰相反。中國更有可能在新一屆政府就職後才增加政府開支並出臺經濟刺激措施，因為中國沒有拉選票的需要。所以，中國很有可能還要等上一段時間才會真正放鬆政策。

来源:華爾街日報

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