亞洲私募基金在走高風險收購的老路(圖)


 

【看中國2014年06月20日訊】一個多月以前,美國德州的一家電力公司不堪數十億美元的債務負擔,申請了破產。這些債務是2007年被三家頂級私募股權公司收購後承擔的,當時曾創下史上最大槓桿收購案例。

這家公司名叫Energy Future Holdings,它的破產給私募基金投資者敲響了警鐘,那就是通過高槓桿進行的收購,可能而且的確會出問題。該公司被收購時的名字為TXU Corp,當時正是巨額收購之風正盛之時。

不過金融市場記憶不會很長

亞洲,私募股權公司積累的資金創下記錄高位,由於全球各地的收益普遍較低,投資者轉向並購交易尋求高收益。根據管理諮詢公司Bain & Co.的數據,這些公司未投資的資本高達1,380億美元,業內稱之為「干火藥」。

與西方不同的是,亞洲巨額收購的目標仍然很少。湯森路透數據顯示,過去14年巨額收購不到私募股權收購的三分之一。因此,當有資產出售時,私募公司競相報出高價壓過對手。他們還願意通過價格高昂的貸款籌資,不過貸款最終要由被收購的公司承擔。

今年稍早,凱雷投資集團買下泰科國際(Tyco International Ltd.) (TYC.N: 行情)在韓國的家庭安全業務。如果交易在美國進行,被收購公司承擔的債務可能會引起監管機構的關注。

墨爾本大學公司法教授Ian Ramsay說道:」資金源源不斷湧向私募股權公司,正迫使收購公司承擔額外風險。「

「我們尚未處於臨界點,不過從一些交易中可以看出,私募股權投資者確實需要約束一下。」Ramsay說道。

隨著KKR & Co KKR.N, Affinity Equity Partners和TPG Capital TPG.UL 關閉投資於亞洲的新基金,過去12個月以來該地區至少積累了200億美元未投資資金。

私募股權公司在買斷收購目標的過程中,亦尋求更高槓桿率,由被收購公司的業務作為貸款擔保。

通常而言,私募股權公司債務融資可佔到一筆交易的三分之二左右,如此高槓桿率的交易確保了更高的收益,因為私募股權公司只需為收購動用自身很少一部分資本。

凱雷在3月收購泰科旗下的韓國住宅安保業務ADT,無論在估值還是債務承擔規模上,出價都要高於Affinity Equity Partners和KKR。

凱雷以19.3億美元敲定該筆交易,約相當於ADT獲利的11倍。歐洲和北美的私募股權公司近年來收購類似資產的獲利倍數約為8倍。

知情人士稱,凱雷還從瑞銀集團(UBS) (UBSN.VX: 行情)收購了3,600億韓元(3.54億美元)的夾層債務--這是亞洲收購中罕見的一種高代價融資形式。據湯森路透基點,這筆交易的債務與獲利比遠超6倍,債務來源主要是韓國的銀行。凱雷拒絕置評。

**高債務倍數**

很多西方銀行已經撤離貸款業務,那些因為在危機前為私募股權收購融資而虧損的銀行也保持警惕。

因此,私募股權機構開始轉投美國資本市場。美國資本市場流動性充裕,對沖基金等機構提供大筆貸款,而對借款方的契約束縛相對較少。

KKR最近出資11億美元收購新加坡集裝箱公司Goodpack GPAK.SI,債務與未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)之比遠高於6倍,大部分債務均來自美國資本支持。兩年前,亞洲收購市場還很難看到債務與獲利比超過3.5倍的交易。

美國監管當局已經提醒稱,債務水平與獲利比超過6倍就將令人擔心。

由於這份警告,瑞士信貸(CSGN.VX: 行情) 、高盛(GS.N: 行情)和摩根士丹利(MS.N: 行情)這三家支持Goodpack收購的銀行最近拒絕為美國另一家KKR旗下公司提供貸款,因擔心風險太大而無法在美國監管機構過關。KKR拒絕置評。

這種風險顯而易見

2008年金融危機期間,許多私募公司持有的企業都被債務問題所困擾。一些企業在低迷時期沒落,另一些企業破產,私募股權持有者以及支持其收購的銀行都蒙受了損失。

在亞太地區,Affinity旗下澳洲服飾和鞋類零售商Colorado Group 2011年5月因欠債4.11億美元將公司經營權轉給債權人。該公司未能承受住行業疲軟及高負債的重壓。

CVC在2012年創下亞洲私募股權規模最大的虧損,當時其通過債轉股交易把澳洲傳媒企業Nine Entertainment (NEC.AX: 行情)轉給其他基金。Nine的廣告營收在金融危機期間下滑,無法應對高負債。

今年迄今,亞洲私募的併購規模創記錄最高。年內迄今並購規模為281億美元,差不多是上年同期的三倍,並接近並購熱潮時期2006年全年的307億美元。

Ramsay警告稱,當私募股權交易失敗,企業倒閉時,所有相關方將付出高昂代價。

来源:路透社

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