換湯不換藥：央行三季度再次大放水7695億！

【看中國2014年11月08日訊】10月份，有消息稱中金固定投資部門向市場披露央行最新一輪放水細節，稱央行將向銀行投放「中期借貸便利」(Medium-term Lending Facility，MLF)，並要求降低向外貸款利率，變相定向減息。但當時中金企業傳訊部隨後迅速澄清，說中金固定收益部沒有對外發過任何關於這方面的研究報告，並稱「傳言是中金內部員工在討論時，開玩笑說SLF期限較長，不應該叫SLF，應該叫MLF(Mid-term)」。但不知為何隨後被斷章取義的傳了出去。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

然而，這個當時所謂的「斷章取義的傳言」，最終卻被央行的《三季度貨幣政策執行報告》（下稱「報告」）印證。在報告中，央行首次披露中期借貸便利操作細節，並證實9、10兩月通過該工具向銀行體系投放總計7695億基礎貨幣！ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

國信證券宏觀分析師鐘正生表示，放鬆銀根則債務膨脹，收緊銀根則加劇擠出，正是對央行兩難處境的形象寫照。「事實上，央行深刻理解當前實體經濟融資成本居高難下是結構性問題，總量政策實在左右為難。」

進入四季度以來，資金緊張的矛盾明顯加劇。中國物流與採購聯合會指出，2014年10月份中國製造業採購經理指數 （PMI）為50.8%，較9月回落0.3個百分點，創下最近5個月新低。同時在調查的企業中，反映資金緊張的企業數量佔總數的48.8%，為今年以來的最高值，較9月上升2.1個百分點，升幅明顯擴大。

調查發現，為了控制資金風險，一些中小企業主動放棄利潤薄、回款慢的訂單，在一定程度上導致新訂單指數回落。現金流不暢，對目前企業採購、生產等經營活動產生影響。因此，採取措施緩解企業資金緊張矛盾迫在眉睫。「企業融資成本居高不下，這是今年以來工商企業經常抱怨的一個話題，同時也是對金融體制改革提出的一個重大命題。」中國社科院經濟所所長裴長洪也坦言，即怎麼樣使企業融資難和融資貴的問題能夠得到解決或是緩解。

央行的報告顯示，三季度央行通過公開市場引導利率水平下降。根據數據顯示，央行將公開市場正回購操作期限由28天縮短至14天，截至9月末14天期正回購操作利率為3.5%，較二季度下降30個基點，隨後10月份該利率進一步下行10個基點。但即便如此，貸款利率仍在上升。根據央行數據顯示，三季度金融機構貸款利率6.97%，比二季度的6.96%有所上升。此外三季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%，這說明企業融資條件非但沒有改善，反而在惡化。

此時，降低融資成本是央行的首要任務，能用的招幾乎都用上了。央行通過MLF創新工具引導利率水平下降，旨在降低企業融資成本。

今年9月和10月，央行強調兩次均使用的是新創設的MLF而非SLF，通過MLF向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。由此，央行9、10兩月通過該工具向銀行體系投放總計7695億基礎貨幣。

中金在報告中評價稱：「在‘不宜大幅擴張總量’的總基調下，央行貨幣政策正從數量型為主向價格型為主轉變；而過去被定性為‘非常規的政策工具’，將逐步演變為常規工具，首次採用新工具MLF即是新的嘗試。」

但降低融資成本並非一日之功。根據數據統計顯示，規模以上工業企業總資產回報率僅5%，利潤增速大幅回落至1%，小企業情況更慘，但在這種情況下，銀行貸款利率仍在7%附近徘徊，大部分的工業企業無法承受。

央行對此次操作的評價為，在外匯佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利於保持「中性適度」的流動性水平。顯然，監管層已經意識到，總量「放水」並不是萬能藥。

匯豐首席經濟學家屈宏斌在剛剛閉幕上市公司峰會上坦言：「當務之急在政策寬鬆方面，要降低企業融資成本，而降息是比較好的政策選擇。」屈宏斌的觀點也得到諸多參會經濟學家的認同。同時，市場普遍的觀點是通脹率下降也為全面下調存款準備金率等貨幣政策放鬆提供了空間。數據顯示，9月中國居民消費價格指數CPI同比上漲1.6％，創下年內物價最低漲幅。

但低通脹不能成為央行全面放水的理由。「經過前期較快上漲，目前物價水平低。」報告中指出，同時受供給面變化，勞動力、服務業價格存在潛在上行壓力，物價對需求擴張仍然敏感。

一方面要促進經濟平穩運行，另一方面要防止過度「放水」固化結構扭曲，這就是央行目前要解決的難題。因此央行特別強調，貨幣環境要「中性適度」，也反駁社會上全面放水預期之意圖。換句話說，未來央行會放水，只是不希望「過度」放水。

從措辭來看，央行三季度貨幣政策執行報告已經有所放鬆，最為典型的特徵是央行已經不再強調「調節好流動性總閘門」。如果央行不提閘門，實際已經打開了放鬆的口子。

未來，央行的創新政策工具仍然是主要著力點。央行實際上是在做貨幣寬鬆的事情，但是無論是下調正回購利率，還是各種創新政策工具，貼的標籤不一樣。國信證券宏觀分析師鐘正生坦言，「商業銀行5000億的SLF，相當於一次全面降准的量級；而一個月之內連續兩次下調正回購利率，可以把它看做一個降息的前奏。」全面降准降息已經被傳統貨幣政策貼上「全面寬鬆」的標籤，這與央行堅持的「定向發力」相悖。實際上，央行摒棄的只是「全面寬鬆」的標籤，但走的還是寬鬆的老路子--換湯不換藥。

那麼，問題來了:下一步該怎麼辦？......

責任編輯:靖曄

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