香港金管局若出重拳，會指向哪裡？

【看中國2016年01月23日訊】香港的聯繫匯率已經從1983年10月15日持續至今天，港元與美元掛鉤，匯率定為7.8港元兌1美元。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

在此期間，香港聯繫匯率制度之所以穩定，有很多因素組成，其一是中國改革開放，經濟高速增長，帶動了香港的經濟發展，具體動力就是財政收入緊隨經濟增長而提高，這顯然對港幣的聯繫匯率有利；其二是1989年華盛頓共識之後，全球經濟一體化快速推進，香港的轉口貿易和金融服務業快速發展，支撐了香港的經濟和港幣的幣值；其三，才是最重要的，學術自由的大學、獨立的司法、受到嚴格監督的行政體制，保證了香港社會運營的高效，使得香港社會的貧富差距受到制約，財政支出廉潔高效，這是維護聯繫匯率的根本保證。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

今天，香港的問題也很明顯，在之前筆者曾經說過幾個問題：「1，美聯儲進入加息週期之後，對房地產就會形成壓力，必須關注房地產市場的變化，這將影響香港的財政平衡。2，現在，全球航運業正在進入寒冬，無論對經濟增長還是財政收入影響都很大，對港幣估計比較大。3，對香港聯繫匯率最大的影響是貧富差距。據財新網2014年10月5日報導，2012年，香港反映貧富差距的實際基尼係數高達0.537，創近40年來新高，僅次於中非共和國。《經濟學人》曾發布「全球裙帶資本主義指數」，香港排名第一，財富集中度接近80%。這帶來一系列問題，經濟低迷的時候開始加息，很多窮苦人就難以生活，與此同時，據一家美國機構最新調查顯示，香港連續第四年成為全球供樓負擔比率最高的城市，樓價中位數達402萬港元，平均每個家庭「不吃不喝」14.9年，方可買到一單位，已屬於「極難負擔」水平。「

簡潔地說，當一個社會貧富差距小的時候，財富比較平均，可以承受比較嚴厲的貨幣緊縮措施。當貧富差距大的時候，中下層人士就無法承受貨幣緊縮的措施。如果是在經濟萎靡、失業率上升的週期就更加無法承受，可現在恰恰是這樣的週期。這些因素是決定聯繫匯率能否可以持續下去的根本，今天，港幣已經逐漸成為剛性銀行券（這個含義大家都懂），所以，如松一直對港幣的聯繫匯率比較悲觀。

在1月18日港匯跌穿7.8心理關心後，有外資大行已開始揣測港匯會否下試7.85弱方保證。話音未落，港匯1月19日晚紐約時段已失守7.82，亞太地區1月20日早市低見7.8228，距07年8月記錄低位7.8303，只差75點子，現位於7.82附近。

有關人士計算，1990年至今，香港綜合通脹表現出比美國更大的彈性，香港的綜合通脹總體高於美國，25年平均月度綜合通脹率差值為0.97個百分點，根據全球主要貨幣相對美元貶值幅度與綜合通脹差的關係，港幣隱含的年均貶值幅度1.3%∼1.6%個百分點，合理價位為10.7∼11.6港幣/美元，相對當前價位有接近30%的貶值壓力。

可是，聯繫匯率體制之下，香港金管局不可能准許港幣形成貶值的趨勢，這需要以美元更大的力度持續緊縮貨幣，但香港現在的狀況很顯然不准許這樣做。未來，香港金管局更可能進行阻擊行為，香港目前有3300億美元的儲備資產，擁有一定的阻擊能力。雖然香港設定的港幣兌美元匯率上限是7.85:1,2007年香港出現走資潮的時候是在7.83的位置阻擊，但有幾點原因決定，香港本次的阻擊位置可能不會如此之低，方式也不會如此簡單：第一，在香港投資的投資淨頭寸是外匯儲備的兩倍，在資本集中出走的時候，香港用自身的外匯儲備進行直接對抗，在今天的位置估計效果不理想，這個位置，市場做空的資本、港幣儲蓄、資本流出都可以肆無忌憚，金管局用自己有限的外匯儲備對抗起來會比較吃力；第二，香港的貧富差距很大，樓市就是社會是否穩定的晴雨表，加上經濟增長低迷。現在出手，意味著金管局出手接港元沽盤，直接令銀行體系結余縮減，銀行同業拆息相應拉升，相當於刺穿樓市泡沫，這種後果是需要顧忌的。

所以，金管局最可能採取的是「絞殺」，軍事術語叫做「誘敵深入」，放任港幣兌美元跌破7.85:1到一定的位置，然後猛烈出手絞殺空頭游資，降低貶值的壓力，這樣，將讓干預的時間變得短一些，市場流動性緊縮的時間也就短一些，對經濟和樓市的衝擊也就小一些，給市場創造一些緩衝的餘地。相反，如果從現在開始步步為營，造成港幣流動性持續緊縮、市場實際利率不斷上升，對樓市和經濟的衝擊更大。

但有一件事是明確的，香港連續匯率在現階段不會放棄，金管局必定會出手，香港今天的社會性質，也決定無法採取限制兌換等貓膩手段（這是比較特色的方式），必定是真刀真槍的動作（用自己的儲備置換市場中的港幣），聯繫匯率短期似乎無憂，但真正遭到重拳打擊的是樓市——很顯然，樓市與港幣匯率相比，是次要的。

所以，金管局將打在樓市身上的重拳，已經難以逃脫……

責任編輯:靖曄

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