美聯儲如何把新興市場送入天堂……
【看中國2016年02月18日訊】2009年,美聯儲為了對抗次貸危機,開啟三輪量化寬鬆。伯南克作為研究1929年大蕭條的專家,本著為美國負責的原則,自然有他對抗危機的邏輯和最合理的辦法,事實上,伯南克是一個成功的美聯儲主席,美國經濟持續復甦而通脹處於低位,就是很好的證明。
但是,美聯儲對自己的經濟史、貨幣史也有很深的研究,極力避免將自己帶入滯脹的狀態,這是上世紀70年代的深刻教訓,所以,在通脹尚處於低位(核心CPI2%)的時候就開啟加息,這有很強的預見性。很多人分析美聯儲短期加息與否,其實根本沒有多少意義,現在加息、並在未來不斷地調整加息的節奏,就是為了不陷入上世紀70年代那樣的困境。
在美聯儲的帶領下,世界主要央行都開啟了印鈔競賽,這種競賽從2009年開始,幾乎從未停止。日本、歐元區量化寬鬆結合負利率,瑞典持續壓低負利率水平,中國從2012年開始就在降低利率和保證金,印度央行也在2015年持續降低利率,等等。
這必定帶來負債率的上升。源於央行印鈔,就是加大央行的負債。本國央行印鈔自然是加大本國民眾的負債水平,這很好理解。可是,美聯儲、日本國家銀行、歐洲央行印鈔,也在給新興國家增加負債!這源於美國日本和歐元區基於各種問題已經不可能實現經濟高增長。而2009年以後,大部分新興國家復甦的速度比較快,結果全球資本很大部分流入新興國家,造成的結果是新興國家的債務上升的更快。全球所有國家的債務到2014年第二季度增至199萬億美元,在2007年的基礎上又增長了40.1%,新增的債務近一半出現在新興國家,發達國家的債務主要是政府債務增長,佔新增債務的三分之一。這就形成了轉換,美國次貸危機是因為個人的負債率過高,債務不可持續以後爆發危機,次貸危機之後,美國企業和個人經過去槓桿將債務水平進行了調整,而新興國家企業、個人和總債務水平飛速上升。
全球經濟在今天已經基本失去了增長的動力,這點是比較普遍的共識,所以問題就來了。
1989年以來的經濟增長主要是新興國家,大宗商品的需求不斷放大。當經濟增長失去動力以後,俄羅斯巴西等國家的經濟失去了動力,貨幣和債務積累的結果開始顯示出來,當然是貨幣貶值和滯脹。
為什麼筆者以前一直說,可自由兌換的貨幣和不可自由兌換的貨幣,具有本質的不同?雖然只相差一個字,但內在含義的差別很深很廣。自由兌換的貨幣意味著本國的財政是可持續的,雖然也會受到債務問題的困擾,但擁有內在調整的機制,隨時進行這種調整,比如:歐巴馬的債務太高了,國會就說,你關門幾天,先反省一下吧。結果歐巴馬只能反省,然後壓縮財政支出,這將逐漸恢復新的財政平衡。如果不能保證自身的財政可持續性,那他的貨幣就無法實現自由兌換,充其量是有條件的自由兌換,比如巴西,不能自由兌換的貨幣都是不可信任的貨幣,本質是財政不可持續,當然是從長期來說。
當大宗商品國陷入滯脹以後,貨幣在通脹的推動下就要貶值,財政問題同時爆發。俄羅斯、委內瑞拉、巴西的貨幣最近兩年多不斷貶值,本質上都是債務存量高(存量貨幣超過經濟需求)和財政不可持續共同推動的。
澳洲紐西蘭加拿大的貨幣自由兌換,雖然也經歷了貨幣貶值,但財政可持續決定他們沒有恐慌,通脹也低於巴西俄羅斯等國家。差別也就顯現出來了。
那麼,其他新興國家的債務也在不斷上升,可以躲過摧殘嗎?當然也躲不過。
東亞、東歐的國家以出口為主導,他們的經濟也很大程度上受制於人,一部分國家的財政也是不可持續的。所以,如今有人打響了發令槍,泰國、韓國、臺灣、香港、新加坡在今年必定受到圍剿。原因在於:當大宗商品國家陷入滯脹,正式確立了全球需求的萎縮,按傳導程序,下一步就是以航運和一般商品製造為主的國家或地區,這是確定的,不確定的是時間和開啟的方式,所以應密切注意債券市場。
今年,不僅歐洲、亞洲出現大型銀行倒閉的事情毫不意外,而且是很可能發生的。香江是危險的地方,源於社會不穩、泡沫嚴重、經濟因為航運的低迷而失速。
總有人說,索羅斯很操蛋,為什麼總喜歡做空別人?其實不是他的問題,作為對沖基金經理,他唯一關心的是讓投資人實現最大的收益,到有縫的雞蛋上出擊,是他的本分。
農曆新年期間,已經給出了相應的信號,發達國家銀行的股價暴跌,就是因為這些銀行在俄羅斯等新興國家大量投資,當新興國家經濟失速之後就形成壞賬;同時,歐洲央行實行負利率政策,銀行的貨幣資本不進行投資就不行(不能等著虧錢呀),結果,陷入了困境,這是負利率政策帶來的困境,只能冒險,讓銀行經營者降低了風控水平。壞賬爆發的結果就是股價跌跌不休。由此可以看到,美聯儲一直反對實行負利率,精明之處也就顯現出來了,當央行將商業銀行逼入絕路以後,商業銀行只能冒險,掉下懸崖之後就帶來今天的問題。很多國家未來也會陷入一樣的危機,負債不斷膨脹而經濟增長動力喪失,不斷寬鬆貨幣推動商業銀行冒險,最後,壞賬的積累就會讓銀行出現危機。當然,有些國家會以其它方式展現出來,因為他們的銀行就是國家的,壞賬由央行兜底,最終是貨幣一次性貶值,通脹一次性爆發。
無論大宗商品國家、東歐、亞洲以一般商品製造為主的國家、歐洲的銀行業,遭遇的是同一個問題。全球產能過剩需求不足,實行負利率等貨幣擴張政策是沒用的,只能讓銀行冒險形成壞賬,現在到了大規模買單的時候,銀行倒閉、貨幣貶值、債務爆掉都是結果。
那這和美聯儲有什麼關係?
2008年後,美國經濟經過了一輪有效的調整,一直在低速增長,去槓桿的過程已經完成,美聯儲可以加息,當然加息的節奏在爭議,當這樣的進程不斷持續以後,資本的價格上升,資產價格(包括債券)承壓,不斷累積的債務爆了,很多國家的貨幣不斷貶值,滯脹也就來了。最終形成的結局是:美聯儲將很多國家送入失業上升、經濟萎靡甚至萎縮而物價上行的「天堂。
誰可以逃得掉?其實上面已經給出了答案。雖然大宗價格下跌,但巴西俄羅斯委內瑞拉和澳洲加拿大的境遇完全不同。所以,只有自由兌換貨幣(意味著財政可持續)的國家、輔以合適的貨幣政策(嚴厲壓制資產泡沫),才有可能逃出生天;那些財政赤字不斷擴大、泡沫嚴重的國家或地區(甚至有些國家還在不斷地加債務),只能進入「天堂」。
責任編輯:靖曄
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