中國經濟裡的那只「黑天鵝」影子已現……

【看中國2016年04月23日訊】4月20日，上海證券交易所公告，國開1401券（018003）上午交易出現異常波動，決定自9:30開始暫停該債交易，至14:55分起恢復交易。剩餘期限近13年的14國開01當日僅成交一筆40手，成交價100.40元，較上收市價下跌28.6元，或22.17%，但成交總金額僅逾4萬元。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這是一個烏龍指還是其他原因，我們無從得知。但是，任何一個重大危險的關口，都從人氣低迷、成交意願淡薄、交易員心情焦慮、心態恐慌開始。這一點在任何市場都很正常，比如年初美指上100點的時候，一筆巨量的平倉單將美指瞬間打低到96附近，說明多頭迫切急於平倉。國開1401券20日早盤以40手賣盤開於100.4，暴跌異動遭停牌，至14:55分起恢復交易，全天也不過成交40手。如此少量的賣單，就可以造成這麼大的影響，交易員們的恐慌心理和緊繃的心態可想而知。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這是危機的先導。

背後的原因是，任何巨大的風險都首先在債市顯現，有些突發性的事件，後來都會被證明為標誌性的事件。債市危機顯現之後，收益上升，市場利率上升（市場利率有特定的時候並不是央行可以控制的），最終導致危機的爆發。

這裡引用海通證券姜超的觀點，說明的就是債市交易意願淡薄、交易員神經極度緊張的原因：「近期，債市違約速度加快，多數懸而未決。主要債券品種中已有25只債券實質性違約，涉及16個發行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快。違約品種已經涵蓋了包括超短融在內的所有債券品種，違約主體從民企擴散至央企，再到地方國企，各類型企業均已淪陷。城投債尚未發生實質性違約，城投成為債市剛兌打破進程中僅存的信仰。25只違約債券中僅有8只完成了兌付，絕大多數是民企發行人（國企因為低效，也因為財政和銀行沒能力繼續買單，這是未來危機的根源），其餘17只至今仍懸而未決。

債市潛在違約規模仍大，產能過剩行業承壓。「中低評級債券到期償還量從2015年第4季度開始大幅上升，並將於2016年第3季度達到高峰（嚴密監視這個時間點）。隨著去產能的推進和低評級債券的大量到期，預計會有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態化。對存續債券簡單篩選的結果顯示，風險較高的債券仍有近500只，總額近7000億（注意這個數字），主要集中在煤炭、有色、化工、鋼鐵等產能過剩行業。」

在此背景下，債市的流動性風險凸顯，一二級市場面臨雙殺。一方面，相關債券若暫停交易則類似於股災期間的停牌，投資組合中若有暫停交易的債券，在面臨贖回或到期的時候將無法及時回收流動性，遑論通過賣出相關債券進行止損；另一方面，信用風險上升將加劇市場恐慌情緒，降低投資者風險偏好，即使違約風險不高的債券流動性也將大幅下降，低資質債券將首當其衝。違約還將衝擊債券一級發行市場，山水和鐵物資事件後均有大量債券取消發行。債市高槓桿更是放大了風險。

債券市場就是三伏天的一座冰山，面臨的是融化。

很多年以來，中國都是經濟增速第一，這代表了政績觀，依靠國企和地方政府投資支撐這種經濟增速，但是保增速就必定會降低對效率的要求，造成很多低效的投資，這以四萬億以後最為明顯。很多企業和項目沒有足夠的現金流，當財政和銀行無法為這些低效企業和低效項目買單之後，就只能通過債券市場維持，可是，債券市場如果長期給這些企業「打點滴」，就需要維持長期低利率、低通脹的環境，這是不可能的！當通脹上升以後，這根續命的稻草就飄走了，這些債務和企業與項目的大限就到了，而當今的債券市場反應的就是這個局面。

債市槓桿很高，當債市泡沫破裂之後，就是危機，這毫無疑問！

但危機會在現在爆發嗎？個人以為可能還稍微早了一些，第一，銀行間拆借利率一年期還在低位，雖然短期拆借利率有所上升，但短期利率央行有足夠的能力操控，特別是一個月期限以內的利率。其次，通脹在2.3%附近，上半年還會上升，但如果不出現加速上升，估計問題不大，但要時刻關注加速上升的關口，一旦出現加速上升，必須提前或第一時間拋出所有風險資產，一點都不能留。第三，經濟似乎有構建平臺的跡象，大宗價格上升，會緩和那些殭屍企業（主要集中在玻璃、有色、鋼鐵、煤炭、水泥等上遊行業）的現金流，有利於一些債券的償付。當這輪經濟復甦被證偽以後（必定被證偽），就到了最後的關口。

這是風雨欲來的關頭，任何人都不能掉以輕心！

責任編輯:靖曄

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