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硬著陸！本次經濟週期的終點(圖)

作者：如松發表：2019-09-14 09:29

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歐洲央行終於開啟了存貸款負利率的新時代。

【看中國2019年9月14日訊】我們知道紙幣是持續性貶值的（1913年以來美元貶值了95%以上），相當於到銀行存款不僅沒有利息，還要支付費用，說央行對存款人耍流氓並不為過。這就有了如下兩條消息，其一，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske Bank）開始向貸款人提供年利率為0.5%的十年期貼息購房貸款，這是全球金融行業首個負利率貼息房貸業務。意味著借1萬隻需還9950元。其二，瑞士銀行8月6日宣布對50萬歐元存款客戶收取年費，就是說存款開始出現負利率。歐洲央行終於開啟了存貸款負利率的新時代。

負利率肯定是個千古奇觀，但也肯定有其產生與生存的土壤。

如今時期，全球各主要經濟體都在被債務問題所困擾，日本政府的債務與GDP之比高達240%左右，美國和歐洲的很多國家的政府債務都處於不健康狀態，它們最擔心的是什麼？當然是趨勢性的通貨緊縮（類似1929年的大蕭條，長期遭遇通貨緊縮）！當發生通貨緊縮時，通貨（貨幣）相對全社會的商品與服務升值（錢不斷變貴），此時各國的國債要麼失去買家，要麼就要支付更高的收益率，這都會讓高債務率的政府財政走向破產！

可如今是高債務時期，債務高就會導致社會的需求不足，也就形成了產能過剩，也就壓制了商品價格，對於歐日等各國政府來說通貨緊縮就成了最現實的威脅，央行怎麼辦哪？必須讓紙幣貶值，保證政府債務不至於失去購買方，壓制債務收益率。

我們知道持有黃金是沒有利息收益的，紙幣是有利息收益的。如果通脹率是1%，歐元、日元的存款利率也是1%，歐元、日元就等同於黃金（加上利息收入之後，歐元、日元的購買力維持不變）。當通貨緊縮發生時，通脹率就會下行，假設通脹率來到了零，央行可以將存款利率降至零；當通脹率來到了負數，央行為了避免通貨緊縮就只能將存款利率將為負數，負利率也就產生了。其核心目的是讓紙幣的利率永遠低於一攬子商品價格指數（通脹率）。

所以，現在歐日之所以實行負利率，本質是避免通貨緊縮，避免政府的債務爆破！當然，現在歐日國家的通脹率還不是負數，但為了避免陷入通縮狀態，央行提前進入了負利率狀態。

但經濟終歸不是數字遊戲，僅有上述算術顯然也是不行的，歐日可以建立負利率體系是基於：

在經濟全球化時期，新興市場國家使用的是外匯本位制，美元、歐元、日元等自由兌換的貨幣是新興市場貨幣發行的保證金，一旦喪失保證金，就意味著新興市場貨幣喪失了發行的基礎，所以，這些國家必須通過輸出商品的方式換回保證金。同時，在全球產能過剩時期，新興市場國家的各國為了爭奪保證金，就會發動價格戰（也就是匯率戰，通過壓低自己的匯率爭奪國際商品市場。當然，在全球產能過剩時期，各國的經濟低迷，財政收支就無法平衡，一樣導致匯率貶值），在持續壓低輸送到歐美日的商品價格，壓低了歐日等國的物價指數。

歐日等國內需不足，全球產能過剩和新興市場國家的外匯本位制就形成了歐日負利率的土壤。

從產業方向來說，全球從能源、農產品到汽車等工業品，都處於過剩狀態，是負利率的基礎。

但任何事物都有兩面性，在高債務時期，實行負利率可以讓歐日的經濟、尤其是債務可以維持下去，如果通脹惡化之後會怎麼樣哪？各國國債收益率就會快速上漲，歐日政府的債務就會失控，這是它們無法面對的結果，所以，它們願意看到負利率，不願意看見通脹不受控制地推動利率上漲。

由此也就可以看到，歐洲極力反對美國在伊核問題上的政策，馬克龍甚至提出為了讓伊朗繼續執行伊核協議，補助伊朗150億美元！源於一旦伊朗問題惡化並導致中東戰爭，原油的過剩產能就會被快速清除（亞歐大陸的過剩工業產能也會同時被清除），推動歐洲的通脹暴漲，不僅歐洲央行的負利率政策需要立即結束，國債收益率快速上漲還會讓很多歐洲國家的債務不可收拾。

美國會不會也陷入負利率？格林斯潘說，也會。

事實上，美國是否陷入負利率不僅和經濟數據直接相關，也和美國股市的走勢直接相關。美股上漲10%，美國的消費能力就大約提升1%，影響是十分巨大的，如果美股出現趨勢性下挫，美國的需求就會遭到打擊，當需求走弱的時候美國就會受到更大的通貨緊縮的威脅，為了避免美國政府因債務問題破產，美聯儲就只能走向負利率。美債負利率的結局當然是推動美債和國際金價的上漲。所以我們最近就看到美股跌金價漲，美股漲則金價跌，負相關的關係極其明顯。同時，金價與美債價格又具有比較強的正相關關係。

當非美經濟體的經濟狀況持續惡化時，最終就會推動美國的出口惡化以及美國上市公司的收益下滑，美股的趨勢性下跌也就難以避免。

現在債務問題已經導致全球需求的萎縮，可央行卻繼續通過貨幣寬鬆措施（推動負利率）拯救經濟局勢，目的是繼續推動債務增長……，注定這一趟飛行沒有降落的「機場」。難道真的就沒有終點了嗎？有！其結局只能是「硬著陸」，讓「飛機」墜落在荒郊野嶺。

一旦世界的過剩產能被大量清除，全球的通脹就會掉頭向上，利率就會上升，負利率的基礎也就不存在了，全球經濟和資產價格必然受到猛烈的衝擊。在此，原油過剩產能的清除是核心要素，當惡性通脹等導致重要的產油國的產能被清除之後（參考委內瑞拉石油產能的清除過程），工業產能就會被大量清除，通脹就會猛然上漲，負利率這一千古奇觀也就結束了，這是硬著陸的時刻。

負利率是一千古奇觀，自然會在未來帶來資本市場的驚濤駭浪，這是必然。

責任編輯:辛荷

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