华尔街日报：试图揭穿中国经济神话的新书

作者：Leslie P. Norton 发表：2011-08-31 12:03

每年都有试图揭穿中国经济神话的新书；最近出版的由Carl E. Walter与Fraser Howie合写的《红色资本主义：中国非凡崛起之下的脆弱金融基础》(Red Capitalism: The Fragile Financial Foundation of China's Extraordinary Rise)就是其中之一。

如果Walter和Howie是对的，那么中国大型银行财务基础之薄弱将超乎任何人的想像，而这将给中国经济增长乃至全球经济带来很大问题。

中国股市2007年见顶，从那时起到现在市值缩水了一半；而标准普尔500指数则从最高点下滑了25%。中国股市的下跌很大程度上与之前涨势过猛有关。但还有其他方面的原因：投资者最近出于对银行问题贷款的忧虑纷纷套现离场。继2008年中国政府推出规模5,860亿美元的经济刺激计划之后，中国银行业的放贷热潮持续了两年，由此产生了不少不良贷款。当时中国鼓励地方政府展开基础设施建设，这些项目吸收了大部分银行贷款。

中国银行业新增贷款规模达到创纪录的2.8万亿美元，其中1.7万亿美元流向地方政府。里昂证券亚太市场(CLSA Asia Pacific Markets)驻新加坡管理人士Howie表示，虽然上周中国四大商业银行公布了不错的上半年利润增幅，地方政府贷款的影响也很有限，但新的问题贷款可能会在将来浮出水面。中国四大商业银行包括中国工商银行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 简称：工商银行)、中国农业银行股份有限公司(Agricultural Bank of China Ltd., 简称：农业银行)、中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank co., 简称：建设银行)和中国银行股份有限公司(Bank of China Ltd.)。

Howie上周接受采访时称，更糟的是，这些银行现在已欠缺应对不良贷款问题的能力。

Howie与Walter在书中写道，当前的问题可以追溯到二十世纪九十年代。当时的政府推行备受问题贷款困扰的大型银行重组计划和重振股市计划。中国央行确认了资本市场的地位，扩大中国债券市场规模，2005年恢复人民币浮动钉住美元的制度，导致人民币在随后的18个月升值了20%。Walter是已退休的摩根大通(J.P. Morgan)银行家，几年前曾合着另一本关于中国股市的畅销书。

中国还调整了银行的资本结构，使中国银行、建设银行和工商银行成功上市，并完成了向主权财富基金和大型西方银行（如美国银行(Bank of America co., BAC)）出售少数股权的交易。中国四大商业银行2009年的资产总额占中国全部金融资产的四分之三，人们相信，凭藉这样的规模，他们完全可以与汇丰(HSBC)和花旗(Citibank)这样的跨国银行相抗衡。

改革的关键在于创建非国有经济的外国投资者，以及高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等投资银行。在这些外国投资者的帮助下，中国缔造了一批像中国移动有限公司(China Mobile Ltd., CHL, 简称：中国移动)这样的领头羊。中国移动于1997年上市。但改革受到与央行对立的一些官僚机构的批评，他们称改革扩大了收入差距，并将关键资产让给了外国人。该书写道，到2005年，在中国国家主席胡锦涛和总理温家宝担任最高领导期间，改革的规模开始缩小，从而使各官僚机构之间的利益获得平衡。2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产时改革最后终止。

Howie表示，中国有影响力的利益集团并未改变，其中包括从中国政府产业政策中获益的政治精英。他说，中国是一个家族企业。

中国未能完成改革，这就意味着中国金融机构（特别是银行）很容易受到打击。该书作者写道，过去的问题贷款从未彻底得到解决，而实际上，银行已吸收了原本用来收购不良贷款的资产管理公司。向许多不会立即产生现金流的项目发放的新增贷款，如高速铁路贷款，可能将招致更大损失。

另一个大问题是银行的巨大派息率。Howie和Walter在书中写道，2004年至2008年间，银行支付股息总额达420亿美元，恰好与他们从市场上的融资规模相当。这意味着国内外投资者对这些上市中资银行的投资只是变成了股息被支付出去，而这些股息大部分是支付给财政部和央行。

将来中资银行可能还会调整资本结构。而由于中国银行业仍肩负着为经济维持至少8%增幅提供资金的使命，因此银行渴求资金的状况不会改变。

Howie表示，人民币钉住美元的政策引发美元大量涌入中国，从而带来巨大的通货膨胀压力。中国政府采取补救性行政措施来遏制通胀，但其结果只能是导致金融结构危如累卵。

当然，Howie表示，有中国政府的支持，中国银行业不会面临灭顶之灾，而他们的潜在问题也不会像欧洲主权违约风险那样令人担忧。但中国经济走软以及由此可能引发的多米诺效应肯定会打击那些寄望于强劲增长的投资，比如对矿业类股、大宗商品、建筑及零售的投资。Howie指出，中国银行体系毕竟还没有走上可持续发展的轨道。

这将不利于全球经济。

来源:华尔街日报

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