投资中国公司仍需谨慎

中国的增长速度令人惊叹。长期来看，中国还将维持这种增长势头。但蛇年的到来提醒投资者：购买中国股票未必就能获得丰厚的回报。那些最初投资了模拟MSCI中国指数(MSCI China Index)产品的投资者到去年年底时应该是赔钱的。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

在中国内地或其他任何地方，获得丰厚回报的关键就是充分了解所投资的那家公司。毕竟，我们投资的是一家真实的公司，而非股票本身。作为长期投资者，这就转化为两点：质量和价值。投资质量，指的是投资竞争优势明显、资产负债表健康、富有管理经验和增长前景光明的公司。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

那么中国内地的公司在这些方面做得如何呢？令人遗憾的是，非常糟糕。中国是“宏观做得好、微观做得差”的典型例子。内地大多数上市公司是国企，这就意味着它们在经营中未必将股东的利益放在第一位。

对国企而言，国家利益往往是排在第一位的，特别是能源等社会敏感领域。此外，大多数公司治理不透明，高管（甚至监管者）之间往往互相推诿。并且，腐败情况仍然严重，因此投资者需要详细了解公司所有者的背景以及公司运营的方式。

从估值来看，中国内地股票价格较低。市盈率水平目前较低。五年前，中国股市的市盈率大约为40倍。然而，中国股市事实上不是由基本面控制，而是像一个赌场。导致这种现象的部分原因在于，在中国封闭的金融体系下，投资渠道太少。因此，很多人将资金投入股市（以及房地产市场），希望通过投机赚快钱。

正因如此，我往往宁愿通过投资在香港上市的公司间接分享中国的高速增长。一般来说，这些公司大约有40%的利润获取自中国内地，但往往公司治理水平更高，对股东也更加友好。此外，这些公司在异常严酷的环境中生存了下来，知道该如何管理自己的生意。

在这个角度而言，我非常青睐的一家公司是在香港上市的太古股份(Swire Pacific)，该公司在房地产业、航空业和零售业建立了一系列优质品牌。该集团很好地体现了中国内地的消费增长，并正利用从其在香港的投资性房地产中获得的资金，在内地大举进行商业开发。

由于其管理风格保守，太古的资产负债表仍然比较健康，与内地很多同类公司形成鲜明对比——内地那些公司发展势头较弱、负债率较高。

尽管中国提供了很多诱人的长期投资机会，但投资者关注的焦点已明显发生转变，转向中国领导班子换届后的经济前景和政策动向。2012年中国的经济增长率为7.8%，明显低于前几年。经济似乎正在企稳，但这主要得益于货币政策的放松和基础设施建设（特别是铁路和高速公路建设）支出的增加。

然而，最新的制造业采购经理人指数(PMI)却显示，经济增长有所放缓，突显了新一届领导班子在促进经济加速增长方面面临的挑战。在经济增长模式向更可持续的消费拉动型转变方面，进展仍然平平。新一届领导班子有没有那份政治意愿去推行迫在眉睫的改革，这一点也只有依靠时间来检验。

如果西方投资者对东方的兴趣集中体现在中国，但中国市场却没有为投资者带来丰厚的回报，投资者就会推导出这样的结论：那些看似不太重要的经济体往往能够提供不错的替代投资机会。一个很好的例子就是新加坡，那里有很多财务状况健康、经营良好的公司。

那些公司大多早已突破了新加坡狭窄国内市场的限制，拓展到了东南亚和更远的地区。还有印度，虽然也存在一些问题，但也有很多优秀的企业，从全球一流的IT公司、到消费品公司，这些消费品公司拥有许多优质品牌，满足该国日益庞大的中产阶层群体的需求。

来源:金融时报

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