中国经济面临增长困局
今年一季度我国经济增长为7.7%,显著低于年初8.0%以上的预期,这较难用临时性因素来解释。出口增速较去年下半年恢复了10个百分点以上,房地产投资增长在5个百分点以上,缓和了经济回落的幅度。这暗示其他内需的疲软更为严重。固定资产投资增速似乎稳定在20多个百分点的水平,但这一数据质量向来不高。发电量的走低,重工业活动的下降,大宗原料进口的低增长,意味着投资活动是疲弱的。考虑房地产投资在回升,其他投资可能出现了滑坡。
库存摆动的影响缺乏证据。我们猜测,私人部门投资出现进一步下滑。社会消费品零售今年一季度的下滑幅度在2个百分点以上,同时住户调查也显示,城镇居民的收入和消费增速降到了近年最低水平。
社会融资总量在明显扩张,但资金可能更多支持了企业部门的短期流动性,对总量投资活动的影响有限。短期资金成本逐步回落到和经济低迷状况更为匹配的程度。虽然流动性在改善,但政府投资冲动可能受到了政策的抑制,私人部门投资受产能过剩和经济前景的压制,对流动性的变化不太敏感。
经济增长的掣肘
2010年至2011年中国景气周期形成的产能在逐步释放,居民收入和消费滞后调整,这两者形成了压制经济增长的力量。
过去一年多以来,中国经济的增长动力和构成出现过变化,但国内生产总值(GDP)增速连续5个季度在较为狭窄的区间震荡,这是较为罕见的。
去年年中以来,制造业投资走低对冲了出口和房地产趋势回升的影响。
在经济总量需求较为稳定的背景下,贸易盈余出现趋势性扩张,通货膨胀环比稳定在低位。同时中美工业品价格出现历史上少有的背离。这些事实都反映了产能释放带来的压力。
我们知道,中国经济在2010年至2011年经历了一轮景气周期,制造业投资出现过较为明显的加速。虽然加速幅度没有2003年和2004年来得波澜壮阔,但在总需求相对下行的基础上,制造业当时的加速扩张还是形成了具有影响力的冲击,产能的释放使得制造业投资趋势下降。虽然其他部门投资出现趋势回升,经济增长仍呈现底部状态。
这一底部状态的维持,使得消费和政府支出逐步向这一水平趋近,消费的下降将导致相关领域生产和投资的逐步调整,形成对经济增长的抑制。
未来趋势评估
我们认为房地产和出口的恢复性增长仍可维持,基建投资也不会太悲观。但今年一季度数据的意外趋弱,使得我们担心未来两三个季度经济可能依然面临一些基本面的压力。
如果地产、出口和基建的力量出现一些衰竭,那么经济回落的压力会进一步增大。如果趋势能够维持并进一步加强,经济情况会有所好转。因为年初以来结构性调控政策的出台和政府思路的转变,这些前景无疑是存在不确定性的。
在此基础上,未来一段时间通货膨胀的压力较小,贸易盈余的恢复和总量上流动性宽松局面则能维持较长的时间。
来源:证券时报
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