巴菲特在日本赚大了:赚的是谁的钱?(图)
【看中国2023年7月3日讯】6月19日日本股市收盘后,伯克希尔•哈撒韦的官网发布声明,已通过全资子公司National Indemnity Company,将其在日本五大商社平均持股比例提高至8.5%以上。与此同时,伯克希尔重申此前立场,打算“长期持有其在日本的投资”,但根据价格的不同,持股比例最高不会超过9.9%。”
而6月12日披露的监管信息显示,伯克希尔持有了伊藤忠7.4%的股票、丸红和三菱8.3%的股票,三井8.1%的股票和住友8.2%的股票,这意味着,在过去几周里,巴菲特仍然在大举增持日本五大商社的股票,按照总金额计,已经达到2.8万亿日元。
要知道,日本股市过去2个月的涨势可谓是气势如虹,而巴菲特持股的五大商社,更是日本股市上涨的龙头股,这意味着巴菲特在日本可谓是赚得盆满钵满。
实际上,对五大商社的投资,已经成为伯克希尔除美国以外的最大的一笔投资。
关于巴菲特投资日本股市,网上有大量的分析文章,从巴菲特大手笔投资的特点,到五大商社的主要业务类型、资本开支变化、现金流、股息率等等,说来说去,就是夸巴菲特英明,巴菲特精准,姜还是老的辣……
在笔者看来,巴菲特投资日本股市五大商社,并没有那么复杂,只有两个原因:一是日本股市估值确实低,无论是绝对值还是相对值;二是有日本央行送钱,巴菲特可以空手套白狼。
首先,从历史上看,日本股市的估值已经非常非常的便宜了。
很多人不知道,自1985年一直到2000年,在大约15年的时间里,日本股市一直都是世界上最昂贵的股市,特别是1990年股市泡沫到达顶峰的前后,日本股市的平均市盈率,高达上百倍,日本股市总市值超越美国(尽管当时经济规模还远不及美国,但当时全球十大市值上市公司里,日本占了8个),这简直是人类历史上资本市场最离谱的资产泡沫。
1990年代全球市值前十大公司(网络图片)
但是,经历了失去的10年、20年、30年,日本股市一路下跌,到2023年一季度,日经平均指数的市盈率,已经下降到只有12.5倍,加上日本最近逐渐走出过去30年的持续通缩,而按照前瞻市盈率(Forward PE)估值,2022年四季度到2023年初的日本股市,是其过去50年估值最低的时刻,连1997年、2008年和2020年都没有这么便宜过。
这么便宜的资产,谁不喜欢?
其次,横向和其他全球主要发达国家的股市对比,日本股市也明显非常便宜。
对一个国家的股市进行估值,通常会用市盈率(PE)或市净率(PB)来进行对比。从市盈率角度观察日本股市估值,在G7国家中并不算很低,但也与除美国之外的其他发达国家,基本处于同一个水平,但,因为日本正在走出30年来的通缩,预期前瞻市盈率还能进一步降低,这意味着日本股市的前景良好,而相对而言,像意大利、英国、德国这些看起来估值很低的股市,因为前景不怎么样,看起来就没那么有吸引力了。
相比之下,标普500指数的市盈率则高达20倍……
如果把估值模式切换到市净率的话,那日本股市就妥妥的是7个发达国家里的最低水平了,甚至比大家都看衰的意大利还要低,相比之下,你看美国的股市估值,市净率高达4.1。
再者,从股债收益对比的角度观察,日本股市简直便宜得“令人发指”。日本当前的国债收益率仍然维持在0附近,而且,日本央行也承诺暂时不退出收益率曲线控制(YCC)政策——与此相对,无论美国还是欧洲,在股市估值相比日本贵出来不少的同时,它们的国债收益率基本都在4%以上。这意味着,用自由现金流贴现(DCF)模型来估算当今西方主要国家的股市,日本的股市,可以说处于绝对的地板价——有接近于0的国债收益率加持,日本的五大商社的股价,几乎是美国能提供同等比例现金流的美国公司股价的1/3到1/4,在这种情况下,为什么还不买?
当然,这个便宜主要得益于日本央行对国债收益率的压制,说不定过几天日本央行放弃YCC政策了,日本国债收益率就上去了——即便有这个问题,日本的国债收益率也肯定不可能像美国或者欧洲那样暴涨,相比较而言,日本股市相对于债市的估值优势,还是全球最低。
最后,也是最关键最要命的一条——巴菲特可以在日本股市“空手套白狼”。什么意思呢?
就是说,巴菲特买入日本五大商社的钱,相当一部分根本不是他从美国带过来的,而是直接在日本发行债券而筹资的。
根据媒体报道,2023年4月,巴菲特的伯克希尔公司,发售1644亿日元(12亿美元)的日元债券,其中既有3年的短期票据,也有长至30年的债券,其平均发行利率仅为2.325%。而自2019年以来,伯克希尔公司几乎每年都在日本发行一批债券,以利用伯克希尔公司的信用,在日本筹集极低成本的日元资金。然后,用这些日元进行相关投资。
更绝的是,巴菲特从五大商社股票中得到分红,就足以完全覆盖其发行日元债券的利息成本,还有相当的“结余”。例如,即便在经过一季度的大涨之后,MSCI日本指数分红率也在2.08%,而巴菲特所投资的五大商社,分红率又比日经指数平均值高出一大截:住友商社,股息率4.7%;丸红商社,股息率4.24%;三井物产,股息率3.3%;三菱公司,股息率3.78%;伊藤忠商社,股息率2.59%。
巴菲特免费得到了30年期限的日元资金,成本是2.33%,而他把债券融资所得到的钱,买入五大商社的股票,直接就能得到2.6-4.7%的分红,相当于不用自己花一分钱,除了拥有五大商社股票可能的上涨收益之外,每年还能额外赚到2%左右的现金分红……
你说说看,巴菲特的这种投资,有什么风险?——纯粹就是套利嘛!
当巴菲特用极低利率融资借钱,买入极度低估的股票大赚而特赚的时候,如果把日本的金融市场视为一个整体,有人赚就一定有人亏,那巴菲特到底赚的谁的钱?
答案是:日本央行的钱!
无论是3个月期、2年期或者10年期公债,日本的收益率都远远低于其他主要西方国家——在美国3个月期国债收益率已经5.5%的时候,日本的3个月期国债收益率居然还是负值!
自2022年10月份以来,全球主要央行里,只有日本央行和中国央行在印钞扩表。正是因为日本央行在债券市场持续不断地买买买,大大压低了日本社会的无风险利率,由此使得巴菲特能够以极低的成本实现融资。
责任编辑:宇真
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