謝國忠:新一輪投機浪潮

2010-11-17 14:29 作者: 謝國忠

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全球經濟、金融市場和全球政治都已進入動盪年代。在目前的政治經濟環境下,主要經濟體幾乎不可能解決所面臨的結構性難題。各國央行,尤其是美聯儲,都堅信這些問題應該而且能夠通過貨幣政策解決。他們造成了金融市場的虛假繁榮,而這些假象被誤認為是經濟復甦的跡象,不過只會轉瞬消失殆盡而已。一旦金融市場受挫,各國央行又會舊戲重演。但這種虛假繁榮的持續時間越來越短。一旦發達經濟體,尤其是美國,受到新興經濟體的通脹感染,這個過程將立即結束。老故事結束,新故事開始,其標誌為美國國債市場出現嚴重下跌。時間很可能在2012年。

QEII不解決根本問題

美聯儲剛剛宣布購買6000億美元國債,啟動第二輪量化寬鬆政策(QEII)。對於那些不熟悉央行套路的人來說,此舉實際上就是增印鈔票來購買美國國債。現有的國債持有人將可有6000億美元現金。出臺該政策的理由是,可以把這筆錢花在別的地方,比如借貸給家庭部門消費,或借貸給商業部門投資。對美國經濟的再刺激可能會鼓勵商業和家庭部門對未來持樂觀態度,進而消費。美國經濟隨後可能會進入投資與消費的良性循環。

量化寬鬆政策的理論辯護是說不通的。美國家庭部門槓桿化率過高,比歷史平均水平高出50%。現在還不到新一輪借貸和消費狂歡的時候。美國的大公司坐擁2萬億美元現金。他們正在投資,只是未投在美國。他們會因為第二輪量化寬鬆政策出臺,轉而對美國經濟持樂觀態度,並在美國投資和雇佣勞動力嗎?我對此表示懷疑。第二輪量化寬鬆政策的倡導者認為,這些公司不願意投資是心理作用。美國的中小型企業僱用大部分勞動力,且的確需要信貸。但傳統上為他們服務的小銀行實力太弱,無法給他們更多幫助。第二輪量化寬鬆解決不了這個問題。

美國的問題就是需求不足,這個看法有很大缺陷。美國貿易逆差驚人,這通常是供不應求的跡象。如果從這個角度看世界,在相當長時間內,美國經濟只有持續疲軟,才能減少其貿易逆差。蓋特納和伯南克的看法是,貿易逆差問題應通過美元貶值解決。美元貶值幅度越大,對美國經濟越有利。我將在下文討論,美元疲軟將導致大宗商品的價格上漲,擴大貿易逆差。這將增加美國的貿易逆差。很奇怪,世界上最大的經濟體竟被頭腦如此簡單、思維如此不縝密的人操縱。

第二輪量化寬鬆政策的影響將導致另一輪金融投機。在第二輪量化寬鬆政策出臺前後,全球股市飆升,大宗商品價格飛漲。第二輪量化寬鬆政策只是另一輪投機浪潮的開始。

美聯儲認為,經濟疲軟主要是由於心理因素。因此,第二輪量化寬鬆政策可以通過大量發鈔而提振信心。如上所述,這一點也不會奏效。相反,它會對金融市場產生很大的心理影響。過去20年,美聯儲採取寬鬆貨幣政策,造成巨大的流動性過剩。它導致了純屬心理影響引起的資產價格大幅波動。一旦受到壞消息的打擊,它會造成深深的心理恐慌。結果,資產價格崩潰,放大了經濟衰退的嚴重程度。而一旦它相信有政策將拯救世界經濟,又會使市場持樂觀態度。金融市場已成為經濟波動的放大器,而不是指導性經濟指標。

跨國公司挑戰民族國家

世界正經歷深刻變化,所帶來的經濟挑戰極其棘手,對發達國家而言更是如此。決策者除了等待,別無他法。全球化、技術發展和人口老齡化這三股勢力,短期和長期內都將影響世界。現代跨國公司是21世紀的部落,再過兩個世紀,它們將成為民族國家的嚴重挑戰。

今天的現代民族國家主要是一個地理概念。移民的活躍、宗教的衰落以及英語的普及使得原有的國家基礎越來越薄弱。跨國公司是一張全球網路。這張網路把所有的民族國家聯繫在一起,如果有政府試圖抵制全球化,他們會發現其實很難,因為負面影響將通過多種渠道迅速反彈。

跨國公司和信息技術領導全球化進程,為世界各地的勞動力市場設立公平競爭的標準。優越的生活水平已不再是與生俱來的權利。第一世界或第三世界也不再是描述民族國家的概念。在美國這樣的富裕國家,大部分人口過的是第三世界的生活。而在中國和印度,有相當一部分人口的生活水平堪比第一世界。兩者相同之處僅在於過著兩類生活的人口比率相同。一看就知道誰的壓力更重。

由於法規限制,發達國家生活成本高,壓力更重。為了減輕社會壓力,他們需要降低低收入工人的生活費用。沃爾瑪就是這種力量的代表。它用第三世界的工資僱人,又以第三世界的價格出售商品。沃爾瑪採取這種市場化解決方案,應對日益嚴重的不平等,卻往往遭到政策法規的打擊。選擇這種方式的社會,必須建立完善的收入再分配機制,使得那些領取第三世界工資的人,能夠負擔第一世界的生活成本。

歐洲屬於這個陣營。其政策是一致的。通過公司福利,日本也進入了這一陣營。美國希望其低收入人口,即大部分人口,享受第一世界的生活標準,但又不具備實現的手段或政策。於是,它嘗試刺激經濟增長來實現這一目標。但成功與否取決於企業是否願意付給工人第一世界的工資。實際上他們並不願意。美國決策者一直認為,這是一個需求問題,所以,採取近乎瘋狂的政策,令全世界驚恐萬狀。

許多第二輪量化寬鬆政策的支持者說,政策是有效的。這太奇怪了。貨幣政策變化和經濟影響之間的滯後期約為18個月。他們怎能知道政策是否有效?原因是他們看到股市上漲,並認為這是一個指導性指標。但是,2007年金融危機前,股市也曾暴漲。他們怎麼能夠確保這次和上次不一樣呢?在我看來,這是另一輪投機行為。當經濟未能如預計得那樣有所改善,他們還將出臺第三輪量化寬鬆政策。

隨著共和黨在眾議院擁有多數席位,美國政府未來兩年內不可能解決任何重大問題。但是,美聯儲無論如何都會揹負振興經濟的重任。它只能做一件事情:印鈔票。美聯儲就像一個玩火的孩子,會不停玩下去,直到出事。壞事是通脹抬頭,美國國債市場崩盤,或許還有美元。許多第二輪量化寬鬆政策的倡導者說,不存在通脹。那就看看石油和食品價格吧。這些人怎麼能證明他們的觀點?美國大多數人都窮得很。汽油和食品消費佔了他們支出的一大部分。過不了多久,價格上漲的情況就能在加油站和超市看出來了。過去一直就是這樣。這次為什麼就會不一樣呢?當然,有人可以在核心通脹問題上做文章,因為核心通脹不包括食品和能源。但不久,成本上漲也將蔓延至核心通脹。這只是時間問題。

美國的決策者沒有透過21世紀的棱鏡看待當前的挑戰,而是再次抓住曾經失敗的凱恩斯主義這根救命稻草。現實情況是,跨國公司將在全球經濟中變得更強大。他們會挑戰民族國家,成為另一個權力中心。他們將在多國設立總部,在多個市場上市,並相應地擴大他們的領導,這只是時間問題。任何國家,即使像美國一樣強大,想要打破這一現實,必將陷入困境。

美國的政策思想家往往認為歐洲和日本是失敗的案例。他們應該三思。歐日現在適應新世界比以前好得多。西方人嘲笑日本不願意花錢。他們認為這主要是緣於通縮預期,又是出於心理作用,相應的政策失敗。但是,現在日本人到亞洲旅遊,發現其他亞洲人只賺日本人十分之一的工資,卻在做和日本人同樣的工作。他們的收入預期因此將相應調整。因此,他們認為如今的薪水水平難以為繼。這種預計合理嗎?恐怕是這樣。美國人總是期待明天會更好。並非總是如此。蓋特納和伯南克等人的出發點就不對。

歐洲使人感到驚訝。儘管公眾普遍抗議,但法國成功地將退休年齡延長了兩年。法國正試圖解決老齡化的成本問題,而這個問題是21世紀第二大挑戰。德國此前採取過同樣的措施,並已大大削減了其公司部門的成本。德國公司正全力接受全球化進程。跨國公司正在德國公司萌芽,並將在未來幾年走向繁榮。英國正著手削減成本。英國正朝正確方向邁進。但英國的經濟實力已經被掏空了。它現在比「大香港」好不了多少,核心業務僅為金融投機。除了削減成本,英國需要重塑經濟。

發達經濟體的最佳策略是:(1)保持經濟緩慢增長,保值財富;(2)實施收入再分配,維護社會穩定。美國仍然認為,解決失業和收入微薄問題的最終辦法就是增長。這就是為什麼儘管美國在擁有龐大的經常項目赤字的情況下,仍繼續實施刺激政策。

美國試圖通過操縱匯率解決赤字問題。有些人只是自以為了不起。恐怕蓋特納和伯南克就是這種人。如果美國國債市場急劇下跌,遊戲就該結束了。



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