存款準備金率還有多少上調空間？

發表：2011-01-19 13:05

中國人民銀行1月14日晚間決定，從1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，調整後，大型金融機構存款準備金率達到19%的歷史新高，中小型金融機構也達到了15.5%的高位。這已經是2010年1月以來，中國央行第七次調整存款準備金率。

2006 年7月-2008年6月期間，中國央行曾18次上調存款準備金率回收銀行體系過剩的流動性，存款準備金率也從7.5%攀升至17.5%。由於金融危機爆發，2008年內又四次下調，2010年1月再次重啟上調通道。記得當存款準備金率上調到17.5%左右時，坊間便預測存款準備金率上調空間已經不大，但存款準備金率目前已經繼續提高到了19%的歷史高位，而且，央行貨幣政策委員會委員夏斌表示仍然有上調空間，我們不禁要問，存款準備金率的上調極限到底在哪裡呢？

從理論上看，存款準備金率的極限可以是100%，就是金融機構將所有存款都放到央行的賬戶，但這會讓金融機構基本喪失貸款的能力，導致其無法正常經營。從各國經驗上看，存款準備金率最高也未超過50%，一般在20%以下，而且，許多歐美國家已經取消或淡化將其作為貨幣政策的工具，特別是上調存款準備金率，因為對貨幣供應量衝擊較大，容易導致市場波動。

除此之外，由於各國對存款準備金不支付或支付很低的利息，所以存款準備金相當於央行對金融機構徵收的一種「稅」，存款準備金率也相當於稅率，稅負由金融機構、存款者和借款者共同承擔，一方面，這會直接增加金融機構的運營壓力，進而鼓勵其表外業務的過度擴張，從而弱化了貨幣控制的效果；另一方面，也會導致存款者和借款者游離於金融機構之外，從而間接增加金融機構的運營壓力。因此，如果存款準備金率（稅率）超過一定的水平，可能會導致存款規模（稅基）縮小，就如同會出現「偷稅漏稅」一樣，並不能達到最大化回收流動性和貨幣控制的效果，理論上，存款準備金率存在一個最優值。

2008年，中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧等發表了一篇《中國的準備金、準備金稅和貨幣控制：1984-2007》的學術論文，根據他們的理論模型，最優存款準備金率由存貸利差、存貸款利率和存款準備金利率決定，且與存貸利差、貸款利率、存款準備金利率正相關，與存款利率負相關。他們根據2007年12月的一年期實際存貸款利率水平測算，最優存款準備金率為22.72，根據一年期實際存貸款利率水平測算，最優存款準備金率為24.36%。隨後，他們又根據計量模型分析，認為存款準備金率最優水平大致穩定在23%左右。

由於理論模型計算的最優存款準備金率受各期存貸款利率水平影響波動很大（如果按照他們給出的公式，當前最優存款準備金利率水平將在27%左右），因此，他們根據計量模型分析得出的比較穩定的最優水平（23%）可能更值得參考。

當然，理論研究和現實可能還有一定的距離，最優水平具體是多少是見仁見智的問題，更值得我們關注的是最優存款準備金率的決定因素。根據張曉慧等的分析，「如果貨幣當局試圖進一步提高準備金率工具的使用空間, 可以通過提高準備金存款利率、降低交易性存款利率、增大利差或者提高貸款利率來實現」。由此可見，如果中國央行繼續希望提高存款準備金利率，就不得不繼續對金融機構進行利差管理，即人為保持一定的利差水平，而且，也不會像許多學者建議的那樣取消對存款準備金支付利息。此外，如果把金融機構20%左右的存款（目前約為12多萬億）凍結在央行賬戶不予流通，也會扭曲市場的利率水平。總之，通過存款準備金回收流動性將嚴重影響利率市場化的進程。

最近，中國央行先後主張加快利率市場化的進程以及對金融機構進行差別存款準備金率管理，根據中金公司的研究，差別存款準備金率的最終實行效果相當於行業普調存款準備金率1-2個百分點。可根據上面的分析，從長期來看，這兩個主張是自相矛盾的。利率市場化後，存款利率要上浮，貸款利率要下浮，存貸利差勢必要收窄，而且，存款準備金利率也要取消，否則依然會是貨幣市場的「保底利率」。這一切都將限制存款準備金率的實施空間。

目前，隨著金融創新的多樣化和居民理財意識的覺醒，不斷上調存款準備金率，已經讓回收流動性和貨幣控制捉襟見肘，為了規避上繳存款準備金，金融機構在大力開展理財產品、委託貸款和信用卡業務等，這意味著流動性已經不僅僅侷限在銀行的一般性存款之中。根據惠譽的最新報告，2010年，銀行信託理財產品的規模增加了約2萬億，佔新增貸款規模的25%左右。如果依然寄望存款準備金率發揮作用，未來中國央行不得不盡力維持目前3個百分點左右的存貸利差，並繼續為存款準備金支付利息，這既影響了利率市場化的進程，也加劇了央行自身的財務負擔。

總之，無論是從存款準備金率的絕對水平，還是從推進利率市場化的角度來看，目前存款準備金率的上調空間都已經不大了，特別是如果繼續保持高存款準備金率和低實際利率，既不利於最大化回收流動性和貨幣控制，也容易導致信貸資金配置扭曲。而利率的上調空間卻很大，至少連續10個月出現的實際負利率狀況應該得到緩解。

来源:華爾街日報

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