若央行說出這三個字，市場將魂飛魄散……(組圖)

【看中國2017年9月14日訊】最近一段時間，坊間一直在猜測：央行會不會降准，何時降准。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

所謂「降准」，就是「降低銀行存款準備金率」，它的傳統含義跟「降息」差不多，帶有強烈的「貨幣寬鬆」傾向。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

以現在的政策基調，貨幣顯然不可能「走向寬鬆」。那為什麼大家猜測央行要降准？因為外匯佔款不斷減少，讓中國的基礎貨幣在減少。降準可以減少央行在逆回購、抵押補充貸款（PSL）和中期借貸便利（MLF）上的頻繁操作。

中國央行近年來存款準備金率的調整情況（網路圖片）

換句話說，市場猜測：央行可能改變放水的方式——過去一年半是「用杓子放水，幾乎天天放」；未來改為「用桶放水，兩三個月來一次」。

但是，央行已經明確表示：為了避免引起誤解，不打算降准。

9月13日，興業證券的研究報告則提示：央行不僅不可能降准，反而可能重啟正回購！

這絕對是一個令人驚悚的判斷！

說實話，如果興業證券的判斷正確，當央行宣布重啟正回購的那天，樓市、股市、期市、債市都會出現震盪的。

普通人對「逆回購」、「正回購」比較陌生，下面就簡單解釋一下：

所謂正回購，就是央行把有價證券（比如國債）賣給一級交易商（大銀行、券商等），獲得資金的行為。這個行為的含義是，央行把市場上流動的資金減少了。發起「正回購」，是央行「收回資金」的動作；「正回購到期」，央行把錢還給一級交易商，拿回自己的債券，這是央行「把收回的資金交還給市場」的動作。

逆回購，就是把上述交易反過來。所以，當央行發起逆回購，是向市場注入流動性；逆回購到期不延續，就是把交給市場的資金收回來。最近央行就是在逆回購到期之後，不續做。

過去兩三年，是貨幣政策「走向寬鬆」和「寬鬆見底」的時期。所以，我們看到央行先是使用了降准、降息這類「強力工具」；然後就不再使用「強力工具」，而是頻繁使用逆回購、PSL和MLF等方式增加貨幣量。

美國對中國啟動「301調查」之前和之後，人民幣被迫再次升值。為了保證人民幣對美元升值，就需要提升人民幣的市場利率，所以央行過去幾個月再次收緊流動性，逆回購頻頻暫停，餘額不斷下降。

中國央行三大貨幣工具餘額結構圖（網路圖片）

興業證券的報告說，到目前為止逆回購方式釋放的短期資金，其餘額已經從最高時候的超過1萬億元降低到了目前的900億元。

在當前央行為了對沖「外匯佔款減少」而增加基礎貨幣的途徑裡，MLF已經成為絕對主力，PSL次之，逆回購已經無足輕重（見上圖）。需要注意的是，前兩種資金投放方式，時間週期比較長（一般是3個月起），操作頻次比較低。

興業證券的看法是，由於人民幣近期不斷升值，打破了貶值預期，外匯佔款未來可能會小幅回升。加上金融去槓桿、控制貨幣總量，很快900億的逆回購餘額將消耗殆盡。而在這種情況下，並沒有出現錢荒。所以，央行可能「乘勝追擊」，重啟暫停了三年的正回購，繼續收縮流動性。

未來很有可能進入一個正回購、逆回購併存的時期，央行根據需要可以左右開弓，雙向對市場資金進行調控。

2017年9月以來中國央行的公開市場小紙條的內容（網路圖片）

雖然「重啟正回購」力度不如「提高存款準備金率」，但仍然會引起市場的震動。畢竟，這意味著僅僅依靠「暫停逆回購」已經不能完成央行「回收流動性」的目標了。市場會認為，央行的貨幣政策有走向「緊縮」的跡象。

如果重啟正回購，可能會出現廣義貨幣M2環比的下跌，以及同比漲幅的再下台階。到那時，將對樓市、股市、債市、期市都構成利空。其中反應快的，影響面大的，當然是股市。

筆者認為：由於人民幣對美元顯著升值，加上房地產調控，中國經濟很有可能正在走出更為顯著的拐點。在這個時候，央行貿然重啟正回購未必明智。所以，筆者的建議是，可以減少MLF的餘額，這樣逆回購操作的空間就會大一些，而沒有必要「重啟正回購」來恐嚇市場。

央行到底會怎樣做？我們只能「走著瞧」了。

責任編輯:靖曄

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