積習難改：央行羞答答「加息」後換馬甲印鈔…(圖)

【看中國2017年12月16日訊】北京時間12月14日凌晨3點,美聯儲宣布加息25個基點（加息後的利率區間為1.25%—1.5%）之後，中國央行也很快在當天宣布在貨幣市場加息5個基點！不過，需要提醒大家的是，此次央行宣布「加息」的對象，不是「銀行存貸款基準利率」，而是「中期借貸便利（MLF）」和「逆回購」利率，所以要給加息兩個字加上了引號。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

就在央行「變相加息」5個基點之後的次日（12月15日），中國央行再放大招，傳遞了幾個耐人尋味的重大信號，暗示著2018年經濟、貨幣政策的基本走向。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

上午9點，中國央行通過官網發布了一份公報，全文如下：

為規範自動質押融資業務，提高支付清算效率，防範支付清算風險，中國人民銀行制定了《中國人民銀行自動質押融資業務管理辦法》，現予公布，自2018年1月29日起施行。《中國人民銀行自動質押融資業務管理暫行辦法》（中國人民銀行公告〔2005〕第25號）同時廢止。

12月15日，中國央行發布《自動質押融資業務管理辦法》（網站截圖）

與此同時，央行還在官網上發了一份「答記者問」，對新措施做出了一些解讀。

央行的解讀非常專業，就不直接引用了，在這裡只給大家「翻譯」一下。

先解釋什麼是「自動質押融資業務」。央行是資金清算的中心，金融機構在央行都存一筆錢，用來應付每天的清算，被叫做「超額準備金」。之所以這樣叫，是區別於「存款準備金」的。「存款準備金」是法定的，被央行凍結的資金。

在資金寬鬆的時候，金融機構的「超額準備金」佔總存款的比例會比較高，放在央行便於應付日常結算。到了貨幣政策偏緊張的時候，錢不太夠用了，「超額準備金」佔比就會不斷下降。這時候，很有可能出現某個機構突然在某一天沒有錢了，無法應付清算。

這時候怎麼辦？當然不能違約，只能向其他金融機構或者央行借錢。這個程序就會比較麻煩，耗時比較長。於是央行在2005年開辦了「自動質押融資業務」，缺錢的金融機構用債券為抵押物，向央行借錢。一般當天借、當天還，按照小時計算利息，最長時限是隔夜。

也就是說，「自動質押融資業務」是一種「救急不救窮」的業務，主要是為了避免違約、引發金融波動，而盡量避免成為一種「常規融資手段」。金融機構可以走這個渠道向央行借錢的前提是——臨時耗盡全部準備金仍不夠清算所需。

央行把2005年的「暫行辦法」升級、修訂為「管理辦法」，主要做了一下變動：

1、擴大了成員機構融資的空間。開發性和政策性銀行、國有商業銀行、郵政儲蓄銀行的融資餘額上限由實收資本的2%提高至4%，全國性股份制銀行由實收資本的2%提高至10%，城商行等其他金融機構由實收資本的5%提高至15%。

2、增加「地方政府債券」為「合格質押債券」；合格質押債券還有國債、中央銀行債券、政策性金融債券等。

先看第一個變動。很顯然，金融機構未來通過「自動質押融資業務」可以「借錢」的上限被大大提高了。這意味著什麼？

這意味著未來一年貨幣政策仍然是偏緊的，金融去槓桿仍在延續。在這個過程中，資金最緊張的顯然是中小銀行，如果央行不做這次政策調整（大幅提高了中小銀行的融資比例），很有可能在2018年出現中小銀行的「清算違約」，最終引發金融市場劇烈波動。

所以，這一方面是金融市場的利好，另外也暗示著流動性在2018年偏緊，去槓桿政策會延續，中小銀行日子不太好過。

再看第二個變動，增加「地方債」為合格質押債券。

過去幾年，地方債被嚴格規範，基本上變成了「省級債」（只有省政府和計畫單列市政府可以發行），並被財政部嚴格審查。這樣，地方債的信用等級有所提高。此外，在地方債裡分解出了「公路」、「土地」等專項債券，分類管理。

地方債多了，就需要金融機構來認購（其實就是我們給銀行、信託的理財資金）。怎樣提高金融機構的積極性？除了利率要高，還要提高這些債券的流動性，或者說增加其用途。把地方債納入「自動質押融資業務」的合格債券，意味著央行的認可。這樣，地方債就有了「准貨幣」的性質，可以在金融市場抵押、轉讓，用於金融機構加槓桿、變現等。

筆者此前講過，最近兩三年，央行「印鈔票的方式」發生了巨變。以前是「外匯佔款方式」，也就是發行人民幣買美元；現在主要是「對其他存款性公司債權」（MLF、PSL和逆回購之類），就是收取抵押物，借錢給大銀行。現在央行「對金融機構的債權」規模在11月首次突破了10萬億，達到了10.11萬億，而在2014年6月只有1.4萬億。

這10.11萬億減去1.4萬億，然後乘以貨幣乘數（5左右），基本上就是過去幾年新增的M2！

換句話說，以前發鈔需要抵押美元，現在主要抵押債券。美元靠順差，債券靠印刷。而地方債，就是目前債券的主要「印刷渠道」。

再換一句話：地方債將成為2018年穩增長的重要手段，因為房地產低迷了、環保加強了（地方財政收入下降了），而經濟的下行壓力將逐步顯現。

當然，需要提醒大家的是：除了地方債，2018年還有一個經濟增量來源：開放。這個「開放」不僅僅是對外資開放，還是對民企開放。開放的領域包括：放寬銀行類金融機構、證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、保險機構、保險中介機構准入限制，放開會計審計、建築設計、評級服務等領域准入限制，推進電信、網際網路、文化、教育、交通運輸等領域有序開放。

可以說，在2017年中國在對外（對內）開放上邁出了一大步。現在，政策正在變成成果。下面是12月14日商務部公布的中國吸引外資的新數據，注意11月的數據：

1-11月，全國新設立外商投資企業30815家，同比增長26.5%；實際使用外資金額8036.2億元人民幣，同比增長9.8%。而11月當月，全國新設立外商投資企業4641家，同比增長161.5%；實際使用外資金額1249.2億元人民幣，同比增長90.7%。

中國經濟就是這樣：彈性大、迴旋餘地大。一方面，貨幣的確超發、問題的確不少；另一方面，經濟的確也在轉型，亮點不斷出現。這兩點結合起來，讓中國無論在樓市、股市上，還是經濟發展上，都跟西方不同、也跟其他曾經的「社會主義國家」不同。

這一輪實質性的對外開放可能對中國經濟的影響，很多學者都估計不足。其實，如果增量資金（外資）可以持續，則人民幣匯率有望被穩住，則中國對外投資也可能有所放鬆（外匯管制放鬆）。另外，國內民間投資下滑的趨勢，也有可能被「托住」。當然，這都需要時間來驗證。

如果開放的效果足夠好，則房地產就不重要了嗎？當然不是。因為房地產帶動性太強，影響太大。穩住價格、讓成交保持溫和，是最理想的狀態。中國是個大國，撐住局面需要多種力量——製造業、房地產、大基建、新經濟，國企、民企、外資缺一不可。

不管怎麼說，今天（12月15日）央行大招所傳遞出的信號，耐人尋味……

責任編輯:靖曄

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