中國4月金融數據:信用恐慌初露端倪(圖)
金融市場利率下滑,4月社融增速已連續10個月滑落。(圖片來源:Adobe stock)
【看中國2018年5月14日訊】儘管從2018年初開始,金融市場利率下滑,但4月社融增速已連續10個月滑落,信貸增速對利率下滑不敏感說明信用恐慌(Credit Crunch)已初露端倪。4月社融環比略有上升,主要貢獻力量是未承兌匯票增加和債券,說明銀行貸款額度仍受約束,而信託與委託貸款仍在壓縮。
4月的信貸數據說明實體經濟或已受信貸緊縮衝擊:首先,從金融機構貸款來看,對企業無論短期還是長期同比都在下降。其次,M1增速連續3個月低於M2增速,顯示企業經營活力或下滑。最後,企業債券接連爆雷,而實體融資成本近期有上升趨勢,需警惕企業違約風險與實體融資成本上升形成正反饋。
銀行間流動性相對寬鬆,市場利率下滑,但社會融資規模存量也繼續下滑。社會信貸的增長對利率下滑不敏感,這是信貸恐慌的一個重要特徵。4月末社會融資規模存量為181.41萬億元,同比增長為10.50%,相較上月10.52%,小幅下降,但已連續10個月下滑。從2018年初開始,央行有意保持市場流動相對寬鬆,SHIBOR利率持續下滑,但並未扭轉社會信貸增速下滑的趨勢。
正常情況下,利率下滑往往意味著流動性變得比較寬裕,這是2017年初至2018年初發生的事情,但目前兩者波動脫離負相關的關係,表明信貸碾壓的問題初現端倪,實體企業融資困難上升,風險資產可能正逐漸被市場拋棄。
社融當月值上升至1.56萬億元,從組成上來看人民幣貸款仍為社融主要組成部分,其次為債券融資。其中人民幣貸款1.1萬億元,而新增未貼現銀行承兌匯票自上月的-323億元大幅增長至1,454億元,新增債券融資也自上月3,344億元升至3,776億元。
4月表外壓縮幅度減小。4月社融增量表外部分(信託、委託、未承兌匯票)減少121億元,相較3月少減2,409億元;而人民幣貸款、股票融資、債券融資4月合計增加15,309億元,與上月變動不大。儘管委託貸款和信託貸款仍在持續壓縮,但4月未承兌匯票數額增多,也說明銀行貸款額度仍受限制。
4月金融機構新增人民幣貸款11,800億。其中,居民戶新增量較上月減少449億元,為5,284億元,非金融性公司及其他變動不大,非銀行金融機構新增值在4月轉正為685億元。
居民新增貸款中,中長期同比與環比皆下降,顯示居民房貸保持下降,短期貸款同比略上升,不過環比略有回落;非金融性公司短期和長期新增貸款與去年同期下滑,企業運營活力有壓力。
M1增速持續低於M2,也讓我們擔心實體企業運營活力。4月M1、M2增長率皆較上月小幅回彈0.1個百分點至7.2%和8.3%。M1增速已連續3個月低於M2增長率,顯示微觀企業營運活力可能下滑,經濟運行有回落風險。
信貸恐慌還會引起金融機構拋棄風險資產。從票據直貼利率等高頻數據來看,實體企業融資成本雖然略有下降,但仍處於2016年以來的高位,並且有反彈的跡象。資管新規旨在打破剛性兌付、去通道、去槓桿,但也致使金融機構對企業風險偏好下降,實體融資存在壓力,成為信貸碾壓的推動力。企業債券接連爆雷,2018年至今共有18只債券到期兌付或者回售本息違約,需警惕企業違約風險與實體融資成本上升形成正反饋。
本文作者為光大證券宏觀團隊張文朗、周子彭,原標題為《信用恐慌初露端倪 ——2018年4月金融數據點評》
責任編輯:辛荷
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