貨幣是圓的,政策是長方的

2018-06-25 08:14 作者: 陶冬

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【看中國2018年6月25日訊】「足球是圓的,球場是長方的」,這個在世界盃開賽的第一個星期已經被一再證明了,冷門不斷,老牌勁旅失足,明星獻醜,眼鏡碎片滿地。球場無確定性,成為最大的確定性。

在四年一度的足球盛會揭幕的同一週,全球貨幣政策也迎來了轉折性的一週。

美國聯儲不僅加息,而且政策語言趨向鷹派,將2020年的前瞻性利率預測推高到比中期均衡點高出50基點的高位。美國貨幣當局在肢體語言上顯示出對美國經濟增長、通貨膨脹、勞工市場的信心,市場解讀為鷹派,美元匯率抽升,不過美國國債利率卻反應不大。

歐洲央行宣布今年九月啟動退出QE計畫,年底完全停止購買國債,加息則最快也要等到明年下半年。ECB總裁德拉吉稱QE會長期成為政策工具箱的一部分,市場研判為是假收縮、真觀望,甚至有人稱其為「creatively dovish」(富有創意的鴿派)。同樣是收縮貨幣政策,歐元匯率卻跌到今年的最低位,歐債一片歡聲。

日本央行也開了例會,對退出隻字未提,日元基本跟著美元沉浮。中國人民銀行沒有政策例會的,但是五月貨幣信貸數據則低迷不振,中國的流動性壓力愈來愈大,不少企業面臨債務週轉困難。

金融危機迄今,已屆十載。全球經濟相繼步出了衰退,央行政策也開始脫離單邊呵護的極端主義路線,貨幣環境正常化成為大趨勢。這不僅是對經濟形勢、通貨膨脹環境的判斷,也是一種政治姿態,更是對資產價格暴漲的焦慮。但是另一方面各國央行都明白,眼下所見的復甦更多是巨額流動性催生出來的數據幻影,由於改革未見大進展,生產力提高不多,一旦撤回貨幣保障,經濟可能很快陷入新的困境。

和傳統央行不同,這一代貨幣政策決策者不願意接受經濟有下行週期這個經濟學現實,每每試圖用人為政策來維持增長現狀,所以他們對擺脫非常態貨幣政策表現得異常的猶豫。美國的經濟增長情況最好,通貨膨脹壓力已現,失業率已觸數十年的底部。這使得鴿派著稱的鮑威爾,也要像老鷹那樣拍拍翅膀。歐洲去年經濟形勢好過預期,而今年增長轉弱,但是投資級國債已經買少見少了,停止買債計畫其實是形勢所迫,所以ECB在停止買債上主動出手,對於加息就不甚積極。

日本的經濟形勢較差,通貨膨脹一度接近政策目標,但是現在又開始回落了。獲得連任的黑田東彥於是不再暗示退出QE,日本試圖在美歐退出中促使日元回軟,借奧運會勢頭重振經濟。中國的貨幣政策基調大體中性,但是嚴厲監管迫使銀行表外業務迅速收縮,民間融資成本攀升,債務違約頻現。

其實,美國並沒有打算大力收緊貨幣政策,只是因為歐日打越位戰術,美元被升值了。中國有意降低債務槓桿,不過也不願意見到經濟出現大幅下滑,但是在美元匯率和貿易糾紛的門前爭搶頭槌中,希望能夠守住系統性風險。


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