【爭鳴】拜登2.35萬億美元基建：美股最後的收割…(圖)

【看中國2021年4月2日訊】拜登已經在匹茲堡宣布他宏偉的美國基建計畫。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

實際上，這份計畫中，不僅包含傳統基建，還有各種綠色基建，體現了拜登政府的環保理念。另外也涉及振興製造業、加強基礎研究等方面的支出，總金額為2.35萬億美元，小於此前高盛研究報告中估計的4萬億美元。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

美國的新《就業計畫》包括六大領域，至少涉及2.35萬億美元支出（單位：億美元）

除了《就業計畫》之外，拜登還宣布了重磅的稅收改革政策，其中包括：

公司稅提高的28%；跨國公司徵稅最低提高到21%；防止企業跨境逃稅避稅；取消外包企業的稅收抵扣；取消化石能源行業的稅收優惠；消除知識產權的稅收漏洞；擴大稅務機關對企業的審計……

白宮預計，如果這些徵稅部分得以通過，將在未來15年內增加聯邦政府稅收收入約2萬億美元，基本等同於基建部分的總支出。

早在高盛提前預測拜登的基建計畫之後，很多市場上的分析師認為，有了額外的4萬億美元刺激，美股將再次得到上漲的強大動力，整體上美股的牛市將繼續。

我完全不同意這種看法。

之前曾說過，美股牛市為什麼已經基本到了盡頭。

今後的美股，可能還有很多波的反彈什麼的，個別指數甚至偶爾創一個新高什麼的。但整體而言，過去2年內那種連著屢創新高的美股牛市，已經結束了。

如此巨大的財政支出，為什麼不能給美股的牛市續命？

過去一年的美股大牛市，源於疫情把美股砸出來了一個深坑。在這個基礎上，雖然多數公司的盈利可能會受到疫情影響，但以大型網際網路科技公司為代表的整體企業盈利，並不會受到疫情的長期影響。而且，疫情之下，人們訪問網路的需求更迫切，停留在網上的時間和活動都會大幅度增加，這對於科技公司的未來盈利，是有好處的。

某種程度上說，這一輪疫情的爆發，反而讓這些網際網路科技巨頭得以體現優勢，相當於疫情催熟了這些公司，讓它們提前發展到極致，從而得到了額外的紅利——而這正是美股過去一年持續上漲的市場基礎。

另一方面，美聯儲史無前例的流動性兜底，一個月印出來2008年以前200年的鈔票總和，給市場注入了海量的資金；與此同時，美國政府則不遺餘力地把這些海量的資金灑向美國的企業和個人——這導致了疫情之下，美國人的錢不僅沒有減少，反而大幅度增加，無數的錢就這樣湧入股市。不缺吃、不缺穿，還被政府持續大量發錢的美國人，推動美股三大指數迭創新高。

股市會漲，並不不僅僅因為美聯儲印錢。如果印錢就能推動股市一直漲，那麼辛巴威股市應該世界第一，委內瑞拉屈居第二……

股市能不能漲，歸根結底在於股票的收益和誰來比。

股市會漲，是因為大多數人和錢都認為，股票比其他資產更值得購買。特別是大型科技公司的股票，相當於對這個世界關鍵生產資料的控制權和收益權，所以這些公司的股票都受到了追捧，越來越多的人願意以更高的價格買入股票，所以美股就不斷上漲，體現出來就是牛市。

但是，再好的股票，若價格高到了一定程度，也會讓人望而卻步。

比方說，國內眾所周知的茅台，其可預見的未來，每年股息分紅能達到20元，該股票原本價格200元，現在漲到了2000元，你說還能漲，能漲到哪裡去？漲到20萬元每股麼？

過去一年美股雖然都在漲漲漲，但，以標普500指數過去12個月的滾動EPS（每股盈利）來看，反而是從歷史最高點滑落的：2019年，EPS為142元；2020年，EPS為99元。

好吧，我們相信，美股是受到了疫情影響，所以2020年的EPS異常，從2021年之後，就能恢復從前。

但標普500的價格，可是比2019年底還要高出來很多很多呢！2019年底的標普500指數：3695點；現在的標普500指數：3970點，漲了近10%。

綜合考慮規模、安全性和流動性，不考慮現金的話，當今世界最主要的資產有3類：股票、債券、房地產。再進一步考慮流動性，金融資產其實只有兩類：股票和債券。

我曾經無數次強調，美國十年期國債收益率，代表著市場的美元利率水平，是全球各種大類資產估值的基礎，人們願不願意買美股，核心就是看其收益與國債收益率的對比。

2020年疫情之下，推動美股持續上漲最重要的動力，就是因為美國國債收益率被美聯儲強行壓低到歷史最低水平。但2021年以來，美債收益率迅速抬升，目前已經超過2020年初的水平。

美債收益率暴漲，以標普500指數為代表的美股，卻比2019年底的價格還高——2019年底是3695點；現在是3970點。

對比一下就明白，以標普500指數為代表的的股票，相對而言吸引力已經大大降低。

另一方面，在疫情的催熟之下，美國大型科技公司的增長性卻已經觸及天花板，不管是蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜還是臉書，其用戶規模基本都達到了極值。除個別院高牆深的國家外，全世界能看懂英文字母又有點兒支付能力的人，幾乎都變成了這些公司的用戶（甚至看不懂英文字母的人都已經成為了這些科技公司的用戶）。這意味著這些公司的原有業務，基本都喪失了增長性，你還讓這些公司的股價怎麼增加？

最根本的是，拜登的這個2.35萬億美元，與2020年的美聯儲印錢美國政府直接發錢還大不一樣。

根據拜登的報告，這2.35萬億美元，有3000億美元依賴於美國政府的借債——這就意味著美國國債供應量增加，憑空增加債券，美國的國債收益率很可能維持在目前的較高價位，這對股市而言是個偏負面的消息。

更重要的是，這2.35萬億美元中的2萬億，來自對企業和富人的稅收——增加稅收，意味著企業的稅後收入降低：同等盈利條件下，會降低大多數企業的EPS，這對企業可謂是個再明顯不過的負面消息。

另外，拜登的這2.35萬億美元，可不是像前面的那5萬億美元，嘩啦一下子全部發下去，而是要在拜登的任期內慢慢釋放，除了個別基礎設施建設類股票外，對美股的刺激作用非常有限。更重要的是，從歐巴馬到川普(特朗普)，再到拜登，每一屆美國政府都雄心勃勃地說要搞基礎設施建設，但都是虎頭蛇尾，不了了之。

為什麼會這樣？

因為，美國是聯邦制國家，地方政府並不隸屬於聯邦政府，行政管理什麼的，也和聯邦政府基本沒有關係。不像中國，地方政府都隸屬於中央管轄，中央一聲令下，從行政管理再到錢、財、物、人都配備完整，基建就可以推進下去。

更重要的是，用美聯儲的印鈔機，從全世界民眾那裡收鑄幣稅，然後發給美國人，這樣收買選票的好事兒，從川普到拜登，當然都積極主動、立即實施。但是搞基建這事兒，從設計到施工，到管養維護，會涉及到各個州的土地、人工、稅收、環境等等一系列問題，有無數的麻煩事兒要處理……這麼多事兒，干好了，大家都覺得是應該的，有一件干不好，就會被民眾罵得狗血噴頭，還要和地方政府扯皮。

簡單總結，拜登的2.35萬億美元不能為美股牛市續命的原因如下：

1）經過2020年的天量放水之後，美聯儲和財政部目前容忍國債收益率抬升，接下來依然還是要放水，但放水的速度主要是配合財政部國債發行，而不是給美股這樣的資產提供動力；

2）相比較十年期國債收益率，美股風險溢價率目前處於歷史最低（1%）水平，根本不足以補償持有股票所產生的風險；

3）目前的標普500估值很高，但美股的權重股如蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書等大型科技公司的增長，明顯已經觸及天花板，喪失了增長性，高估值下的資產價格運行是逆水行舟，不進則退，盈利喪失增長性，資金自然就會撤出，這會導致幾乎所有風險資產下跌；

4）2.35萬億美元很大一部分要靠稅收，這對於企業稅後盈利，是個明顯的利空。

最近，關於Bill Hwang中概股基金爆倉的事情證明，當市場上的一些大玩家想要退出市場，因為其體量太大，所以總是要悄無聲息地出貨才好，而且要提前營造出一副市場仍然欣欣向榮的樣子，鼓勵大家趕緊買入接盤……

拜登的4萬億美元大基建計畫，會如何如何促進美股大漲，這樣的分析，聽起來怎麼都像是有人為了完成大體量的最後一輪收割，給大多數投資者營造的一個大陷阱。

實際上，忽略不那麼要命的東西，當前的世界可以總結為G2，美國提供穩定的信用（包括美元、糧食、原油等），中國提供穩定的商品生產——因為生產端比較敏感，所以中國經濟指標領先於美國，中國的股市其實也領先於美股，每一次都是中國股市先進入熊市，然後，美國的股市才會進入熊市，例如2007年、2015年……

責任編輯:宇真

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