「買在無人問津處」:你會投資現在的原油嗎?(組圖)

發表:2023-03-29 08:50
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【看中國2023年3月29日訊】近期,美國WTI原油價格跌破70美元/桶,最低更是跌至65美元/桶。

65美元,這個價格很重要。為什麼呢?

因為,這個價格是涉及到兩個世界上最大產油國的「生產成本」問題。

先說美國。

過去幾年,美國是世界第一大產油國,而當前美國產出的原油中,75%都是頁岩油。根據EIA(美國能源署)發布的數據,截止2023年3月22日當周,美國的原油產量達到了1230萬桶/日,其中,頁岩油產量為921萬桶/日。

根據有關研究機構對美國頁岩油產區的調查,2022年美國能源企業,2/3的頁岩油,其生產的邊際成本都集中在65美元/桶(見下圖),這也意味著,如果WTI油價低於65美元/桶並持續下去,那麼,美國市場上大部分頁岩油企業將無法持續維持生產。

美國頁岩油成本曲線評估
美國頁岩油成本曲線評估(來源:中金公司研究部)

第二大產油國沙特,這兩年其產量雖然沒有美國高,但卻是全球第一大原油出口國,對於國際油價,有著舉足輕重的影響。

沙特生產原油的邊際成本倒是很低,據說產出成本10美元/桶以下,但,沙特有大批的王爺要維持奢侈生活(據說有5000個之多),還要保證沙特普通民眾的最低生活福利,而且王儲薩勒曼還大搞什麼「2030願景」,這都是燒錢的項目,都得靠賣油收入支撐……

不光沙特是這樣,全球主要原油出口國都有這問題,很多原油生產國的政府,就指望著賣油賺錢,維護財政平衡。有鑒於此,有研究機構就總結了2023年全球主要原油出口國維持財政收支平衡所需要的油價,這就叫「財政平衡油價」(見下圖)。

2023年主要產油國財政平衡原油價格
2023年主要產油國財政平衡原油價格(來源:中金公司研究部)

沙特的財政平衡油價,也恰好就在65美元/桶附近。這也意味著,如果國際原油價格跌破65美元/桶,那麼沙特就有很強的動力去減產保價。

2022年,全球原油總產量為9990萬桶/日,美國和沙特合計就佔了近1/4,當這兩個最大的產油國都有極強的動力將油價維持在65美元/桶以上的時候,我們基本可以說,油價來到了底部附近。

有人可能說了,你憑什麼斷定這個就是底部附近?2020年疫情爆發之後,原油價格一度跌至歷史性的負值呢!現在,在美聯儲的持續加息之下,美國的經濟衰退幾乎是板上釘釘,原油消費的驟降,難道不會進一步打擊原油價格麼?

這個,筆者確實不知道美國會不會爆發經濟衰退,如果爆發的話又會有多深,但筆者傾向於認為,油價很難再像2008/2016/2020年那樣,降至50美元/桶以下。

核心原因,還是在美國的頁岩油產量這裡。

憑藉水力壓裂法這一革命性開採技術,自2007年以來,美國頁岩油產量實現歷史性飛躍,躍升為全球最大的原油生產國,在國際原油定價方面與OPEC分庭抗禮——但是,也許就從2023年開始,美國頁岩油生產最輝煌的時代即將落幕。

根據美國EIA估計,2023年4月份,美國頁岩油產量預計將再增加6.8萬桶/日,雖然產量繼續增長,但增速卻逐漸收窄,特別是,有超級油田之稱的美國最大的頁岩油田——二疊紀盆地石油產量(佔美國頁岩油總產量的60%),預計僅增長2.6萬桶/日,是自去年12月以來的最小增幅,至於其他主要的6個頁岩油產區,過去2年,早已在產量上「躺平」。

與常規油田相比,頁岩油井的生產週期很短,單井有效壽命只有3-5年。根據相關機構此前測算:美國頁岩油一般在開始生產1-3個月後達到其產量巔峰,隨後產量下滑;一年後單井產量衰減60%-70%;第二年再衰減30%-40%;第三至第五年每年再衰減25%-30%;五年後基本進入低產期。

經歷了十多年瘋狂鑽探之後,美國大部分優質頁岩油田正快速邁向枯竭。去年,二疊紀盆地特拉華部分最優質的10%油井的石油產量比2017年最優質的油井平均低15%。與此同時,平均每口油井的產量也比前一年下降了6%。顯然,如果不能再發現更多的優質油井,或開採技術不能取得進展,隨著現有頁岩油井庫存耗盡,生產商將被迫去開採低質量的油井,而這需要更高的油價來刺激投資。

然而,在美聯儲的持續加息之下,美國的經濟衰退幾乎是板上釘釘,更重要的是,隨著光伏發電技術的大規模應用和新能源車的逐漸普及,新舊能源交替之際,沒有原油生產商會蠢到在這個時候重金投入頁岩油的勘探和開發,他們寧願把賺到的錢,做成現金分紅或者回購股票,也不願再投入到勘探和研發中來。

2022年俄烏衝突爆發,全球石油價格飆升。在這種大好形之下,美國全年的頁岩油產量增速,僅有2017-2019年的1/3,遠低於疫情前的水平,這顯然已經說明,美國頁岩油生產最輝煌的時代即將過去。

2022年,美國原油公司在股票回購和股息上的支出,超過了資本項目的支出,這是2012年以來的第一次,26家原油公司總計回購和分紅1280億美元,而到了2023年1月份,美國原油公司累計公告的股票回購總額達到了1320億美元……與此同時,美國的原油鑽機數目,卻在2022年底達到頂點之後開始逐漸下滑。

至於衰退的影響嘛——最近40年來,除2020年疫情危機之外,美國其他幾次經濟衰退對於原油消費的打擊,並沒有大家想像的那麼大,美國的原油消費量整體一直都在逐年穩步上升。

實際上,根據3月份最新的專業報告,無論是EIA,IEA(國際能源署)還是OPEC,他們對原油消費的預測中,都普遍認為全球的原油消費將在2023年將繼續保持增長的勢頭:

EIA預測:2023年全球石油需求同比增加111萬桶/日至10047萬桶/日;IEA預測:2023年全球石油需求同比增加190萬桶/日至10190萬桶/日;OPEC預測:2023年全球石油需求同比增加232萬桶/日至10187萬桶/日。

就個人看法,筆者也並不認為美國會陷入像2008年那樣的深度經濟衰退,更不可能遭遇2020年那樣的疫情危機對油價的毀滅性打擊。在這種情況下,油價來到美國頁岩油生產成本和沙特的財政平衡油價附近,當前市場對於原油的價格,是不是過於悲觀了呢?

對油價更悲觀的短期觀點,還體現在CFTC(美國商品期貨委員會)公布資產管理機構(對沖基金)的原油倉位上——根據CFTC最新公布的持倉數據,目前對沖基金在NYMEX交易所原油期貨上的淨多持倉,位於過去3年的最低水平,這意味著它們都極端不看好油價。

「買在無人問津處,賣於人聲鼎沸時。」油價如此被看空的時候,一個理智投資者該做出什麼樣的選擇,豈非不言自明?

責任編輯:宇真

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