金融海啸的教训

2009-06-15 17:18 作者: 林建甫

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有的人看到最近股市大涨,觉得金融海啸已经退去,经济状况已然好转;但是也有不少人说还没有。尤其是以中风来作妙喻,之前的震荡是第一次中风。之后虽然药石拯救,命是保住,未来若处理不好,二次中风的严重程度与后遗症都将比第一次来得大,且死亡率更高。实体面并没有转好,通用才刚宣告破产,美国金融也还没有稳定,要说海啸已过,恐怕言之过早。。

例如,为什么次级房贷这种区域性的房地产问题,会引发全球性的金融海啸。一个主要的原因就是2000年的科技泡沫崩盘,美国联储局为了救经济,当时连降13次利率,将联邦资金率(Federal funds rate)由6.5%降到1%,并维持1年之久。这中间当然包括令美国人心碎的911事件,让经济情势雪上加霜。但低利率是房贷的温床,助长了金融泡沫,实在是葛林斯班不容推卸的过失。用大炮打小鸟,注下这一波的金融危机。

其次因为利率太低,烂头寸充斥,高报酬的商品,成了金融机构、投资人的最爱。因此房贷的证券化,演变成CDO、CDS等复杂的金融商品,投资银行的高度财务杠杆操作,都推波助澜地让危机事件一发不可收拾。信评机构看不懂随便评,银行看不懂随便卖,投资人看不懂也随便买。整个房贷建构出来的证券化金融世界,成了建构在沙滩上的城堡。一旦CDO、CDS演变成毒资产,不但投资人血本无归,更伤害了金融机构,也波及了保险公司AIG。加上雷曼等跨国集团的隔海销售,全世界都遭了殃。

一旦金融机构开始去杠杆化,问题资产急于摆脱,放款开始收伞紧缩,抽银根来固本,信贷危机就起,金融问题就波及实体经济。于是公司开始节省成本,减薪裁员。消费者撙节支出,量入为出。整个社会有效需求锐减,公司的产品就卖不掉,业绩下滑。抵挡不住的宣布倒闭、重整,能够活下来的只有苟延残喘。实体经济再拖累金融机构,恶性循环,经济的黑洞真不知伊于胡底。

政府的金融监理制度也是要被检讨的对象。监管背后的会计准则,及金融界的风险控管显然都不切实际,背后的模型都有问题。造成该防范的、该管的都没有发挥功效,更严重的是造成所谓的同向循环(pro-cyclical),让景气大起大落。

这一波的危机,已经重写了经济的教科书,重新否定了资本主义的优越性,重新定位了看不见的手,凯恩斯经济学也因此东山再起。运用政府力量来救市,尤其是大幅降息与注资,大量的财政政策来刺激景气,活络经济。然而令人担心的就是世界各国政府的财政赤字大幅上升。甚至广发公债的结果,未来会不会形成公债泡沫?更值得观察。






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