币圈连环破产:惨烈的机构去杠杆(上)(图)

作者:财主家的余粮 发表:2022-11-28 09:00
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【看中国2022年11月28日讯】不知道有多少老韭菜,还记得2015年6月份的A股股灾?

当时的许多股票,一开盘就跌停,被称为“千股跌停”,然后,连带着其他股票也一并跌停,然后,第二天大量股票继续跌停……为什么当时的A股,会跌得这么惨烈?

答案是:杠杆。

2014年下半年到2015年上半年的大A股,除了券商融资、一些互联网金融企业所开发的伞形信托,再加上民间5倍、10倍杠杆配资,一轮轰轰烈烈的杠杆牛起来了。但是,时间来到2015年6月中旬,上涨趋势逆转,一场杠杆暴雷的大幕拉开:

先是20倍杠杆的,因为5%的股票跌幅而触发强制平仓,带动股市进一步下跌;接着15倍杠杆的,因为股市的进一步下跌而遭遇强制平仓清算,股市加速下跌;然后,是10倍杠杆的,5倍杠杆的,3倍杠杆的……

自6月15日开始,在短短18个交易日里,A股的扛把子,沪深300指数,由5350点跌至3540点的水平,跌去了整整1/3;2个月后,再来一轮,7个交易日里,从4000点跌回2950点,再度跌去1/4还多;4个月后,再来一轮,22个交易日里,从3850点跌回2840点,再度跌去1/4还多。

至此,耗费7个月时间,这一轮A股杠杆牛的“去杠杆运动”,才算是基本完成。

阳光之下,并无新事,现在的币圈,正在经历着相同的一幕。

我们先来了解一家币圈巨无霸公司:灰度投资(Grayscale Investment)。

理论上说,该机构目前是世界上持有比特币最多的机构——截止2022年11月,该机构共持有63.5万枚比特币,相当于地球所有被挖出+还没有挖出的比特币总量的3%,如果考虑到有相当一部分比特币已经丢失(密钥被忘记),这个数量就更加惊人了。

灰度创始人叫巴里-斯尔伯特(Barry E. Silbert),他在2004年创办了一个私募股权交易平台,名字叫做“第二市场(Second Market)”,赚到了人生中的第一桶金。

2012年的时候,巴里听说了比特币这个玩意儿,于是开始自己投资,不仅自己投资,而且还投资了与比特币相关的一系列机构,这些机构如今在币圈全部都是大名鼎鼎,如Coinbase、Bitpay、Ripple等,从此变身币圈大佬。

自己投不过瘾啊,赚钱少啊,所以巴里又利用Second Market这个私募股权平台,开始募集资金来买入比特币,在那个时候,因为比特币的去中心化理念,与美元所主导的中心化货币体系和金融体系格格不入,巴里就把募资买入比特币的项目做成了一个信托基金——这就是灰度比特币信托基金(Grayscale Bitcoin Trust)。

比特币有人想买,也有人想卖啊,于是巴里同样依赖于Second Market,创建了一个比特币场外交易平台(OTC,Over The Counter),起名叫做Genesis Trading,干点儿中间商赚差价的事儿,至于Genesis这个词儿,是“起源、创始”的意思。

到了2015年,巴里觉得传统的私募股权平台没啥意思了,于是将Second Market卖给纳斯达克,只保留了Grayscale和Genesis相关的数字货币业务,然后,将两大业务与个人投资业务进行整合,成立了如今在加密货币行业呼风唤雨的数字货币集团(DCG, Digital Currency Group)。

DCG成立以来,先后又收购或成立了5家公司,形成了一个产业链。

2016年,DCG以50万美元的价格收购了区块链媒体CoinDesk,现在后者仍是最具影响力的区块链媒体之一,主要依赖于每年主办的共识大会(Consensus)门票而生存。1个月前,正是Coindesk对FTX系的对冲基金Alameda的资产负债表分析,引爆了FTX的破产事件。

2020年8月,DCG成立了Foundry公司,专注于数字资产挖矿、质押融资和咨询服务,其业务包括美国矿机二级市场Foundry X、Foundry美国矿池、Foundry物流、Foundry学院、Foundry质押、设备融资和采购、矿业咨询服务、支持挖矿和质押的Foundry Labs以及提供挖矿设备安装程序的Foundry Deploy。

2020年9月,DCG宣布收购加密交易所和钱包Luno,该交易所成立于2013年,在被DCG收购时,已在全球40多个国家和地区拥有500万以上的客户。

2021年1月,CoinDesk宣布收购了数据提供商TradeBlock,而DCG此前投资了该公司,TradeBlock XBX指数的最大客户也是灰度比特币信托基金。

2022年6月,DCG宣布成立财富管理子公司HQ Digital,以提供私人投资、遗产规划、风险缓解和保险等服务,作为DCG现有的Grayscale、Genesis、CoinDesk补充。该项目目前仍处于隐身模式,外界了解不多。

就这样,Grayscale、Genesis、Coindesk、Luno、Foundry、HQ、Tradeblock七家公司构成了DCG的整个产品体系,其中核心子公司是Grayscale和Genesis。

2016年之前,灰度公司只有一个产品,那就是比特币信托基金,为了保持信托基金的稳定,2014年灰度公司还确定了不可赎回条款,2015年又将这个比特币信托基金按照美元份额在OTC市场上交易,这就是GBTC——说白了,GBTC就是把比特币信托基金,按照美元计价在市场上公开售卖,这算是打通了一级和二级市场。

此时灰度比特币信托基金总规模,大概有7亿美元左右。按照约定,灰度公司每年按照资产的价值,收取2%的管理费,小日子过得那叫一个轻松和滋润。

2017年-2020年,随着比特币价格暴涨以及加密货币世界的迅速崛起,尝到坐地收钱甜头的灰度公司,依葫芦画瓢又成立了多个加密货币信托基金,诸如以太币信托基金、以太经典信托基金、Zcash信托基金,比特币现金信托基金、莱特币信托基金、瑞波币信托基金等,并在2019年和2020年,顺势推动其他币种在OTC市场挂牌出售。

到了2020年1月,经过申请,灰度比特币信托基金正式成为向SEC汇报的公司,封闭期从12个月缩短为6个月,GBTC一级市场认购份额,在6个月之后可以在市场上自由转让,这妥妥地相当于一家上市公司了。

时至今日,灰度公司已经拥有17个加密货币信托基金(见下表),其中有14种都可以在OTC上进行买卖,而GBTC更是可以在美股中进行直接的买卖。灰度公司管理资产总规模,到2020年底已经膨胀到了200亿美元以上,2021年最高时刻更是超过500亿美元,其中仅比特币信托基金规模就达到了440亿美元。

在加密货币市场,虽然币价暴涨暴跌,但不管涨还是跌,只要任何一个信托基金建立起来,灰度公司就雷打不动地每年固定收取2%的管理费,而且这些资产都是暂时不允许赎回的,灰度公司,真是开发了一种人世间最轻松的赚钱模式……

什么也不用管,用大家的钱来买币,我帮你们锁仓,500亿美元的AUM(资产管理规模),每年2%的管理费就意味着10亿美元的收入,这是一种什么样的赚钱模式啊?!这种庞大的现金流,也使得灰度的母公司DCG成为了当今币圈最财大气粗的机构。

你会问了,DCG每年赚这么多钱,这公司得有多大本事啊!

啥本事也不用会,只用设立一个信托基金就行了,就这么简单。然而,在灰度公司看来,这哪里是什么运气,这就是我们的判断,这就是我们的本事!

咦,你还别说,灰度公司说这话的时候,还真是有底气的。不像其他类型信托基金只接受现金认购,灰度比特币信托基金提供两种认购方式:现金出资;实物出资(BTC)。

现金出资模式,投资者提交认购资金给灰度,灰度将认购资金交由被授权经纪人,由Genesis在现货市场上买入BTC,后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管,同时,向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC;BTC实物出资模式,投资者将BTC交由灰度,灰度将BTC存入Coinbase进行托管,同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

根据灰度公司2019年的三季报,实物出资占79%,现金出资占21%,此后,灰度再也没有公布过这方面的数据。

绝大多数人可能没有想到的是——就是这个现金出资和实物出资的区别,一方面是导致2020年下半年比特币价格暴涨的重要原因之一,同时也是2022年5月份迄今币圈连环暴雷破产的重要原因之一。

刚才大家看到灰度公司疯狂坐地收钱的模式,肯定有一个疑问——大家要买比特币,自己去市场上买就行啊,买了放自己的冷钱包,绝对安全,为什么还要去找灰度公司来买,然后每年白白给它出2%的管理费,这不是傻么?

对那些深刻理解比特币所传递的去中心化思想的人来说,当然是这样。但是,对于绝大多数并不理解比特币,却只想从其涨跌中赚钱的投资者来说,什么密钥、钱包、提币、充币,资金还要转入转出那些缺乏政府监管的民间交易所,太复杂了,而且也太不安全了。

要是有一种像股票一样的产品,在受政府监管的交易所直接用现金买卖,那该多好啊!——灰度公司所推出的GBTC,不就恰好满足了这些人的需求么?

于是,很多只想着赚钱的人和机构,自然而然就冲向GBTC,因为大家的积极购买,导致了市场上GBTC价格,相比灰度比特币信托基金所内含的BTC市场价值高出来许多,这就是GBTC的溢价

2020年之前,别说买卖BTC对普通投资者非常麻烦,对于许多想要投资BTC的华尔街金融机构而言,直接买卖BTC更是麻烦。

根据美国严格的金融监管规定,华尔街的金融机构,要想买入和卖出的资产,必须是SEC所监管的证券资产,你说搞一个比特币钱包,把币存起来,只有密钥能打开钱包——这根本就不符合监管规定,无法进行成规模的投资。

直到2020年1月,GBTC成为向SEC报告的证券品种,这意味着华尔街的金融机构,可以直接像买卖股票一样买卖BTC了,它们毫无疑问地也涌向了GBTC,就这样,虽然GBTC的规模暴增,但溢价依然保持。

从2015年到2021年初,GBTC一直都保持着正的溢价,最高的时候,溢价能达到50%甚至超过100%。溢价提供了“无风险套利”的机会。

前面提到,GBTC份额有两种获取方式,一种是美元现金认购,而另一种方式是BTC实物认购,如果采用第二种方式,那就意味着得到GBTC的成本和GBTC的内含价值是一样的。既然市场上的GBTC有溢价,自然就有币圈的机构,采用BTC充值得到GBTC份额,然后,将其在市场上溢价出售。

那么好了,谁在做这个套利呢?

在GBTC溢价的时候,查看一下谁持有GBTC份额最多,肯定就是套利的主儿。

根据灰度公司2020年三季度报告,GBTC的机构投资者占81%,合格个人投资者占比为8%,家族办公室占比8%,而退休账户基金占比为2%,主要以机构为主,其中最主要的15家机构如下。

2020年投资灰度公司的前15家机构名单
2020年投资灰度公司的前15家机构名单(作者博客)

查看这份GBTC股份持有者名单,你会发现木头姐(Cathie Wood)的两个ARK基金,都是持有GBTC的大户之一,另外还有罗斯柴尔德家族的投资。

不过,持有GBTC份额最多、远远超出其他机构的两位玩家,分别是BlockFi和Three Arrows Capital(3AC,三箭资本),这两家合计占比8%左右。

到了2020 年年底,3AC成为灰度 GBTC 的最大持仓者,持有 6.1% 的 GBTC 份额,BlockFi约为5%的份额,略低于3AC的份额,两者合计占比11%,此时GBTC溢价23.5%。

是的,3AC和BlockFi,就是在GBTC套利中玩得最嗨的两家币圈机构,其中3AC尤其激进。

是的,我们终于说到了2022年5-11月币圈大地震的震源——3AC了……(未完待续)

币圈连环破产潮:惨烈的机构去杠杆(下)

责任编辑:宇真

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