人民幣升值視野下的主題投資

發表：2010-03-01 01:55

新年以來，從央行間隔時間不久的兩次提高存款準備金率的動作來看，國內貨幣政策逐步正常化已經拉開了帷幕，股市也對此做出了負面的反應。我想，對很多人來說，對於這個事情的重視程度是不夠的，為什麼？是因為「貨幣政策正常化」這句話在字面上並沒有什麼讓人很恐懼的感覺，別說不懂經濟的老百姓，就是許多從業人員，也未必對這七個字感到特別突兀。

不過，如果媒體用的是另外一個詞「貨幣緊縮」，這情況可能就不太一樣了，如果三天兩頭你能看到這個詞見諸報端，那麼心裏必然會沈重一些。

當然兩個詞之間區別仍然是存在的，但問題更關鍵的部分不是區別，而是這次「正常化」就如去年的「異常化」一樣，都需要想像力。從某種意義上講，「正常化」將是影響今年甚至是明年投資過程中最為重要的關鍵詞。

人民幣升值或將重啟

我想表達的觀點是，作為正常化步驟的一部分，中國有可能很快重啟人民幣升值，而這一行動將成為股票市場投資的一個主題。其原因在於，以提高存款準備金率，控制信貸數量為形式的數量上控制貨幣的手段不可能是終極手段，正常化的同時將會包括利率的正常化。然而中國的利率問題又牽扯到匯率問題，所以匯率變化可以是在一段時間內替代利率變化的一種手段。擺在眼前的選擇是，究竟先啟動人民幣升值，還是先啟動利率上升？兩者在一段時間內具有替代關係。

我的考慮是，人民幣升值的可能性比較大。一是這符合結構調整的方向，過度的外貿依賴是經濟結構失衡的重要原因，在危機之後，從可持續發展的角度考慮，國內擴大內需的政策不是簡單的危機政策，而會進入常態，人民幣逐步升值將逐步引導外向型經濟的轉型以及逼迫國內企業提高技術水平等競爭力；二是國際壓力巨大，由於全球經濟總體疲弱，各國忙於保護本國就業，貿易摩擦迅速上升，中國巨大的順差勢必引來國際社會的圍攻，這對於我們國家的總體利益不利，所以重啟人民幣升值符合總體利益。其實停止人民幣升值只是我國在危機中的非常行動，到了今年，已經沒有堅持的絕對必要；三是國內條件具備，特別是就業這一方面，近來新聞報導一些地區出現勞動力緊張，部分反映了就業問題不是最為急迫的問題；四是先提利率對於以上幾個方面均無好處，並且會造成地產市場可能的過大衝擊，同時本身也會造成更強的人民幣升值壓力以及資金流入，加大貨幣回收的難度。

如何在股市中做相應選擇

至此，假設我的這一判斷正確，那麼在股票市場上，我們該做點什麼？我眼中浮現出的是，市場會在注意到某些人民幣升值的動向後，形成一次主題炒作。雖然升值的步伐是逐步的，不過股票市場在意識到重新升值之初，對此會有一次明顯的表現。

從選股的角度而言，傳統上市場眼光會聚焦在航空、造紙、機械、房地產這幾個方向上，不過基於目前的其他政策考慮，我認為航空、造紙應該是首選。機械、房地產因為具有投資增速降低、出口比重較大、控制房價等等因素的影響，本次應該不在此列。而航空業正處於需求回升，運力相對不足、客座率較高、行業整合加快的形勢下，本身情況就比較好，甚至對於油價都有了較強的轉嫁能力；而造紙近來也出現產品價格上漲、市場需求回升的狀況。

在個別公司的選擇上，我們需要注意選擇外幣負債相對比較高的公司，以及其它一些公司個性化的因素是否存在不利的東西。此外，重啟人民幣升值可能會對外貿板塊總體上形成一次打擊（我提出的今年三大驚奇之一的外貿出人意料恐暫難實現，不過由於股價本身並不包含這一預期，所以下行風險有限,這是我當初提出的一個考量），不過在這個過程中，正是布局一些好的出口型公司的機會，好的標準就是不以成本為惟一競爭力，歷史上展現出具有價格轉移能力的公司。

最後補充一句，貨幣正常化意味著錢變得值錢，資產價格下跌是大勢所趨，各位仍需珍重。

来源:證券市場紅週刊

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