中國或即將啟動加息進程

2010-07-11 13:46 作者: 劉利剛

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中國二季度經濟數據將於下週對外公布。儘管市場之前受到 PMI下降等一系列負面數據的衝擊,但預計中國經濟上半年的成績單將依然亮眼。

市場普遍預期,中國二季度的經濟增速將超過10%,儘管較一季度的11.9%有所下滑,但仍能保持兩位數的高速擴張。基於這樣的經濟基調,我們相信中國的政策取向應該偏緊而非偏松,在貨幣政策經歷了上半年的數量緊縮後,筆者認為,利率將成為中國下一步的調控工具。

在一季度通脹環比增速上升,房價漲幅居高不下的情況下,央行採取了數量緊縮的手段,意圖在短期內對中國經濟進行一定程度的降溫,並化解通脹風險。在一季度經濟增速公布後,由於擔心失控,央行甚至重啟了三年期央票的發行,而上一次三年期央票的發行,還要追溯到2008年通脹失速的時期。此外,央行還三次上調了存款準備金率,使目前的存款準備金率離歷史最高水平僅差50個基點。

從效果上看,這些政策手段的使用,在很大程度上控制了信貸增速。儘管央行還未公布6月份的信貸數據,但從市場綜合的情況來看,中國上半年的新增信貸差不多在 4.5-4.6萬億的水平,佔今年新增信貸目標的60%左右,而在正常年份,上半年新增信貸一般佔到全年目標的66%至75%。

但數量緊縮帶來了新的問題。首先,央行的公開市場操作並非。具體來看,由於短期央票利率過低,市場資金蜂擁流入三年期央票等長期資產,這導致央行不得不提高三個月和一年期央票的利率,以保持對市場的吸引力。

同時,數量緊縮導致信貸供應偏緊,議價能力較低的中小企業無法得到本已緊張的貸款,銀行的多數資源仍會流向國有大中型企業。

最後,由於通脹不斷上升導致實際負利率,市場的需求無法被壓制,使得央行調控面臨著一個根本矛盾:即一方面數量緊縮降低了貨幣供應,但另一方面實際負利率卻造成了需求高漲。供需之間出現錯配,可能造成市場利率特別是黑市利率的上升,造成投機者在不同市場間進行套利,造成調控在一定程度上無法達到預期目標。負利率若將長期持續,資產泡沫的風險依然存在。

因此,在下半年的宏觀調控中,核心問題仍然是對需求端的控制。從目前的情況來看,對房地產的需求仍然旺盛。全國70個大中城市的監測房價的同比漲幅仍然處於歷史較高的水平。由於目前的利率處在歷史最低水平,兩者之間的巨大利差,導致了大量投機資金進入房地產領域。而近期房租突然大幅上升,也意味著房地產投資回報上升,大量資金進入。

與此同時,旺盛的需求也導致了通脹抬頭,CPI已經超過央行3%的警戒線。預計未來一段時間內,CPI將依然處於較高水平。接連出現的綠豆、大蒜以及眼下的夏糧漲價,也意味著去年過度投放的流動性,仍然在不斷尋找可以釋放的空間。此外,不斷上升的工資壓力,也將可能造成需求的長期上升。

筆者認為,在下半年的貨幣政策調控中,央行需要在調控手段上進行調整。應開始使用利率工具。

從宏觀經濟的基本面來看,由於經濟局勢保持向好趨勢,因此貨幣政策仍有需要從寬鬆向中性過渡。由於2009年下半年央票發行量較少,今年7月後央票的到期量也會迅速下降,意味著央行在公開市場操作中的騰挪空間將被壓縮。在這種情況下,除了量化緊縮外,利率工具的使用將不可避免。

更重要的是,只有消除實際負利率才能從根本上抑制強勁的投資需求,以及減少投機性需求,讓銀行在資源配置上發揮其應有的作用與效率。

由於目前一年期存款利率僅為2.25%,如果每次上調27個基點,並假設全年的平均通脹率保持在3%左右的水平,那麼到今年年底前,基準利率至少需要上調3次,才能基本消除負利率。

由於貨幣政策存在一定的滯後性,筆者認為,今年央行將很可能加息兩次。下週宏觀數據公布後,將成為非常敏感的時間窗口。



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