通過數據看本質 中國通脹趨勢在激化(圖)


通脹 CPI 貨幣
通過數據看本質,中國通脹趨勢在激化。(圖片來源:Adobe stock)

【看中國2020年4月14日訊】有人會有疑問,為什麼三月份CPI下降了,這裡還在強調通脹趨勢激化。我們得學會透過現象看本質!

4月10日,2020年3月份中國經濟數據相繼公布,中國CPI同比上漲4.3%。中國PPI比去年同期同比下降1.5%。

中國社會融資存量262.24萬億元(人民幣,下同),同比增長11.5%。

其中,對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為158.82萬億元,同比增長12.7%;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣餘額為2.34萬億元,同比增長7%;委託貸款餘額為11.35萬億元,同比下降6.6%;信託貸款餘額為7.43萬億元,同比下降5.6%;未貼現的銀行承兌匯票餘額為3.36萬億元,同比下降16.3%;企業債券餘額為25.21萬億元,同比增長17.4%;政府債券餘額為39.31萬億元,同比增長15.8%;非金融企業境內股票餘額為7.48萬億元,同比增長6%。

中國M2超預期增長,餘額208.09萬億元,同比增長10.1%。

社融和M2裂口之謎

社融增長11.5%,M2增長10.1%,裂口異常縮小。社融-M2裂口縮小一般都對應著去槓桿,會伴隨爆雷潮,比如2018年末的爆雷潮。

2018年末的爆雷潮導致了之後基本不提去槓桿了,改為穩槓桿。相應的社融裂口也維持了基本穩定,爆雷事件也有所減少。

但從2020年三月份數據,卻可以發現裂口驟然縮小,意外的是,卻似乎並沒有伴隨爆雷事件激增。

是什麼原因呢?

這是由於疫情期間信貸延期還款導致的(推遲六個月),由於M2是社會存款,企業和個人可以將本該還給金融機構的現金保存在自己的賬戶上(相應的銀行風險放大),就導致M2異常增長。社融較上月額外增長0.8%,但M2較上月額外增長1.3%,影響裂口快速縮小。

這產生了兩種影響:

1、影響爆雷潮的因素沒有消失,五個月後,問題重返。裂口縮小決定了,債務不展期就會爆雷。

2、M2異常增長。

錢去哪兒了?

2019年,中國央行多次強調,中國M2會與名義經濟增速匹配,即與GDP+CPI相匹配。

由於M2的異常增長,那麼據此為參考的話,中國一季度的GDP增速將達到5.2%,由於一季度受到疫情問題的嚴重衝擊,完成5.2%的GDP增長是不可能的。

那麼以M2-GDP-CPI作為參考來看的話,錢就會跑到別的地方去,或可能會刺激樓市股市上漲。

費雪方程式MV=PQ,即貨幣量*貨幣流速=價格*數量。對房股來說,價格*數量就是成交量,自三月份房股的表現來看,似乎並沒有這個跡象,股市成交量在萎縮。那麼錢去哪兒了?

這裡還有一個變數平常會被無視,就是V貨幣流速,由於疫情的打壓,交易頻度下降,貨幣流速降了下來。

貨幣流速的下降會導致M增多了,但PQ不增長。

在4月10日舉行的2020年第一季度金融統計數據新聞發布會,中國央行調查統計司司長阮健弘稱,一季度的貸款主要投向支持實體經濟抗疫和復產復工上,一季度各項貸款新增總量的85.1%是投放給了企事業單位。

但企事業單位的復工復產能力主要受到疫情影響下需求的缺失、上下游產業鏈和勞動力就位等因素影響,貨幣反而是次要的。強信貸投放給企事業單位的貨幣可能只是在企業賬上趴著,等待各方麵條件就緒,才可能被用於復工復產,這導致了貨幣流轉速度的下降。

錢還在哪兒,只是貨幣流轉速度下降了。

但隨著市場復工,資金週轉速度將加快,資金成本也逼迫資金加快流轉,否則如何償息?

鑒於海外資產價格泡沫部分釋放,而國內正處於高位,貨幣流轉過程中必然會顧慮其中風險,而實體部門通脹較高,貨幣流轉進入實體部門會有較高回報。

可以理解到,隨著資金流轉速度的恢復,M不變,V增加,這將推高PQ,推升通脹。

通脹的既定走勢

3月份,CPI數據下降較大,降幅0.9%,似乎看起來通脹問題有所緩解。

實則不然,通脹趨勢是在激化。

由於PPI降幅更大,降幅1.1%,超過CPI降幅0.9%,導致CPI與PPI剪刀差仍然在擴大。自2017年初開始,剪刀差數據就持續在擴大。

因為剪刀差數據相對剔除了了工業部門輸入性因素的影響,主要體現內生性通脹因素,當前主要有兩個因素可以壓制剪刀差,影響其縮小。

1、直接進口終端消費品,平抑通脹。這一點需要匯率堅挺和外匯充足。

2、股市牛市,補償企業利潤的缺失,企業成本影響,消費品價格下滑。

很顯然,2020年3月份的股市表現,是無法補償企業利潤缺失的。

從進口看,終端消費品貿易逆差(豬肉、穀物、奶製品、油料等)在加速增長,但無法完全壓制住股市利潤缺失對企業盈利的影響,導致CPI與PPI剪刀差仍在繼續擴大。

而剪刀差數據的連續兩年半的直線上行趨勢,也說明瞭中國的通脹走勢是既定的。既定的通脹走勢是由中國前些年印鈔速度決定的。股市(樓市)的收益缺失僅僅是讓通脹走勢浮出水面而已。

在三月M2異常增長的影響下,貨幣的歷史存量與超常新增,會伴隨著貨幣流速的回升,共同推高通脹。

從MV=PQ恆等式就可以明白,通脹從來不存在結構性原因,其唯一的影響因素就是貨幣。



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