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资产通胀，消费通缩:中国经济病的不轻

作者：孙骁骥发表：2017-05-21 10:00

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【看中国2017年5月21日讯】今天中国的经济，已经进入了“冰火两重天”的时期。一方面，现在每个人都觉得钱袋子很紧，同时又似乎找不到什么靠谱的投资渠道。在货币流动性一端，银行缩表造成现在的情况是很冷，但是资产价格一端，包括不动产等等，又是表现得很热，怎么打压价格都下不来。

这种症状，其实就是经济生了病。它具体的临床表现为忽冷忽热。当一个人自己感觉冷，但别人一摸额头又热得烫手，这明显就是病的不轻。目前经济的一端是在通胀，另一端却是出现通缩的情况。具体来说就是资产通胀，消费通缩，这显然不是什么好的讯号。

普通人对这个趋势最直接的体会是，近一段时间的个人消费似乎是越来越紧，兜里有钱都不敢买东西，但在投资的时候要么是不知如何投资，要么就是投资门槛过高，无法投资。这种直观感觉和目前的经济有何关系呢。

我们先来看一些近期的数据：

根据统计局公布数据，中国的消费价格指数CPI在4月同比上涨1.2%，除了海南、天津两地以外，大部分地区的CPI增速都在一点几左右。看起来，好像是物价平稳健康的增长。同时，中国的工业品出厂价格指数PPI在4月延续了增长势头，同比增长6.4%。

不过，在2016年9月以前，中国的PPI指数其实是长期呈现负增长趋势。从2012年3月开始，PPI增长就一直是负数，知道去年下半年才缓过劲儿来。缓过劲儿的原因，很大程度上在于政府推出的一系列经济改革措施，例如一带一路、供给侧改革等等。这种政策性的干扰，造成PPI指数很大程度上是失真的。

根据经济学的普遍看法，只要存在着产能过剩、库存过多的问题，企业就无法把增高的成本转换为利润。问题是，现在的商品物资库存去掉了吗？中国物资库存的官方数据显示：全国两年前的物资库存已高达三万亿，去库存政策搞了两年下来，收效有限，水泥、化肥、纺织、电子散件、乃至于家电、汽车等等都是库存过大，供大于求。生产过剩的问题，并没得到有效的去除。

那么这就说明，对于企业而言，现在将生产成本转化为出售价格的能力依然是很弱的。请注意到中国的PPI各项构成中，其实生产物资的成本价占了很大比例，但是产出的价格却相对平稳。实际上，成本的高价仍然是企业产品价格的主要部分，说明赚头并没有想象中大。

这其实就是再次在提醒我们，企业经营的普遍艰难并没有得到根本改善，同时中国经济在过去几年一直是呈现出萧条的情况，投资减速。据统计，今年1-4月，民间固定资产投资88,053亿元（人民币，下同），同比名义增长6.9%，增速比1-3月低0.8%。制造业投资增速和基建投资增速下降。

制造业受限于需求的萎靡，工业产品出厂价格无法增长，但消费端的价格却高涨。这其实说明利润显然并没有被企业赚取，而是在中间的物流、仓储、消费环节被其他人分食赚走了。最后被抬高的商品价格，表面上看是一种价格上涨，其实是“输入型通胀”，内在的本质是通缩。这代表从事生产的企业利润越来越薄，而通过向市场收取租金的地产商、物流交通、市场管理人员等等却是挣了不少钱。

细看CPI数据，凡是管控严格的掠夺性消费领域，例如医疗、教育、交通等等，价格上涨最快。而一般的零售商品，价格不但没有涨，反而可以说在下跌。即使考虑到各类输入型的通胀要素，普通消费品价格指数也只是上涨0.2%，食品价格等等甚至还有下跌。这个趋势不得不引起我们的注意。占着社会重要资源的生意人挣钱最多，老实制造产品的商家利润变薄，而消费者没钱消费，因为的钱都给教育、医疗、住房、交通这些开销蚕食的差不多力量。

当消费者手里普遍缺钱，试问制造业企业怎会不成为冤大头？因此，当看到满大街的打折降价促销，以及网上的各种降价，其实不一定是好事。这是消费低迷，库存挤压过多，不得不降价去商品库存的表现。也可以说，这其实就是通缩的意思。

现在的真实经济情况是，商品库存量依然很大，仓库里堆着一堆消费者不想买的过剩产品。而真正理想的情况是：你的收入在持续增长，同时商品也在变贵，并且商品变贵的速度小于你收入增加的速度，使得你愿意消费，这才是一种典型的良性经济发展。

通缩的来临，已经是今天的现实。而这样的现实，其实之前我们也经历过不止一次。

1998年，中国曾发生过一次典型的通货紧缩。在1998年到2000年9月期间，环比的物价水平连续32个月低于1。在GDP增速高达两位数的情况下，城乡居民收入增速分别只有5.5%与3%。加之社会保障制度的欠缺，老百姓不敢消费、不愿消费。尤其是社会总低收入者，消费能力并没有随着收入的缓慢增长而上升。与此同时，当时的商家却过高的估计了普通居民的消费能力，因此大量生产、大量进货，结果销售并不如预期，造成库存大量积压。最后只能降价销售。

但今天“冰火两重天”的通胀与通缩，和当年不同的地方在于，今天的资产价格却在畸形上涨。资产的价格主要体现为不动产价格，而中国的不动产价格，即使是在强力限购限贷的打压之下，仍然上涨速度颇快。从1998年开始，一直上涨的房价从未崩盘。但今年似乎有所谓拐点出现。据统计，今年前4个月，商品房销售面积同比增速15.7%，比前3个月下滑3.8%；销售额增速20.1%，回落5%。北京等地的房房价格甚至开始回落。

比房价上涨更离谱的事，其实是房价回落。我们需要注意到，目前中国的经济“冰火两重天”的基本格局没有改变，这也即意味着，房价不涨，那么其他的投机性资产价格就有涨价的空间。房价停涨以后，我们能最直接联想到的替代类资产，就是中国的股市。

当然，目前的股市还呈现出明显的牛皮形态，短期涨不上去。但这并不意味着以后也不会上涨。要知道，在1929年美国股市大泡沫时期，也是和今天的中国一样在之前经历了长时段的高经济增速，实际增长率达到4.4%，这对美国来说，是很高的数字了。

同样的，在美国股市大泡沫的十年前，美国也是经历房地产的大泡沫，等到佛罗里达等地的地产狂热停滞以后，房价不再暴涨以后，美国当年的股市才开始了严重的泡沫化，股市也随之进入了一个大牛市的阶段。不到4年时间，S&P指数上涨3倍。假如中国的制造业和不动产市场释放出的资金跑到股市进行投机，能造出多大的泡沫就只有天知道了。

目前，银行的缩表政策，现在也是逐渐让位给了金融稳定的大局。今年2、3月份，央行资产规模先后缩减2,798亿元和8,116亿元，“缩表论”一度占据舆论风口。不过，4月份环比增长的3,943亿“扩表”回归。在缩表与扩表的一收一放之间，紧缩的接线其实正在模糊，那么未来也就存在着资产泡沫不断被吹大的可能性。今年银行不放水的神话，已经破灭。但放水放向楼市的可能性，已经非常之低。

资产通胀，消费通缩，在这样的经济病症下，人们的投机心理必然会滋生，而中国的投资市场基本是靠政策拉动的，因此它也非常熟悉人们的这种心理。两者的交互作用下，投资市场的泡沫化趋势，应该在不远的未来就能见到。

责任编辑:何云校对：文龙来源:骥观天下

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